非银金融行业周观点：公开发行次级债助券商拓宽加杠杆渠道，做市商、“T+0”交易或加速落地

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 非银行金融行业 公开发行次级债助券商拓宽加杠杆渠道，做市商、“T+0”交易或加速落地 ——非银金融行业周观点 核心观点  次级债新规允许券商公开发行，将有效拓宽加杠杆渠道并充实资本。本周证监会发布券商次级债管理新规，包含几项重要条款修改：1）优化次级债发行方式，允许公开发行；2）增加条款支持券商发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种；3）将机构投资者概念统一至《证券期货投资者适当性管理办法》的表述和界定。新规删除与禁止券商公开发行次级债相关的条款规定，正式从法规层面允许券商公开发行次级债。近三年来，券商仅非公开方式发行次级债的规模即高达 4563 亿元，占券商公司债发行总规模的 34%，新规无疑将显著拓展券商次级债融资渠道，有效提升杠杆运用水平，充实资本提升防风险能力，同时也为券商发行其他品种公司债奠定法律基础。  上交所将推动“资本供给”“制度供给”建设，做市商、“T+0”交易或加速落地。上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议做出回应：1）“资本供给”方面，上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度，研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，完善股份减持制度（科创板股东减持细则即将落地）；2）“制度供给”方面，上交所将制定更有针对性的信息披露政策，加大股权激励制度的适应性，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。此次上交所公开回应中，做市商制度与“T+0”交易制度是未来我国资本市场增量改革中的重要组成部分，其引入将有效提升市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现，同时也将为券商带来做市商业务收入及经纪业务收入贡献，并引导券商尤其是龙头券商加速自营业务转型交易导向的步伐。  上交所完善退市股票重新上市首日交易机制，深交所持续推动创业板注册制改革快速平稳过渡。本周上交所修订发布了《风险警示板股票交易管理办法》，包含两项重要修订：1）调整了重新上市股票上市首日盘中临停的具体情形，即盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%与60%时，实施盘中临停；2）新增临停时间和公告发布等相关规定，明确重新上市股票上市首日连续竞价阶段对限价申报实施价格限制（102%与98%）。本周深交所重申，创业板试点注册制实施之日起10个工作日内，深交所仅接受首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请，并基于证监会的审核顺序和已有审核成果，按照注册制审核程序规则，确保在审企业平稳有序过渡。 投资建议与投资标的  国内经济复苏，行情逐渐企稳并小幅回暖，券商高业绩弹性已率先兑现；但海外疫情、中美关系等不确定性因素仍较高，A股市场系统性风险仍处高位，券商板块短期估值仍受明显压制。  长期来看，证券行业有望持续享受政策面利好。本周券商次级债管理新规出台，沪深两所持续推动制度创新与改革，券商板块政策红利不断。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者俞强，坚持长期龙头逻辑不变。  券商II(申万)PB估值1.39倍，处于历史底部，近4年来也处于20分位低位，向上空间远大于向下空间，配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)以及高成长性、高弹性的头部券商中信建投(601066，增持)。 风险提示  系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2020年05月31日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 相关报告 券商分类监管引导突出主业、合规审慎经营，监管鼓励推动财险全流程线上化：——非银金融行业周观点 2020-05-24 上市券商4月业绩超预期大增，资本市场深化改革与扩大开放再获重申：——非银金融周观点 2020-05-17 非银周观点：资金信托明确私募属性强化非标监管，创业板注册制定位明晰化： 2020-05-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 公开发行次级债助券商拓宽加杠杆渠道，做市商、“T+0”交易或加速落地 2 目录 1. 一周数据回顾 .......................................................................................... 4 1.1. 行情数据 ................................................................................................................ 4 1.2. 市场数据 ................................................................................................................ 4 2. 行业动态 ................................................................................................. 6 3. 公司公告 ................................................................................................. 7 4. 投资建议 ............................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 公开发行次级债助券商拓宽加杠杆渠道，做市商、“T+0”交易或加速落地 3 图表目录 图1：本周股价表现前十个股情况 ................................................................................................ 4 图2：本周日均股基成交额 ........................................................................................................... 5 图3：本周日均换手率 .................................................................................................................. 5 图4：两融余额及环比增速 ........................................................................................................... 5 图5：股票质押参考市值及环比增速............................................................................................. 5 图6：股票承销金额及环比 ........................................................................................................... 5 图7：债券承销金额及环比 ........................................................................................................... 5 图8：IPO过会情况 ...................................................................................................................... 6 表1：行业涨跌幅情况（单位：%） ............................................................................................. 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 公开发行次级债助券商拓宽加杠杆渠道，做市商、“T+0”交易或加速落地 4 1. 一周数据回顾 1.1. 行情数据 本周市场行情普涨，沪深300上涨1.12%，创业板指上涨1.96%，证券行业上涨0.22%，保险行业上涨0.65%，多元金融上涨1.6%。 表1：行业涨跌幅情况（单位：%） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 1.12 (1.16) (5.86) 399006.SZ 创业板指 1.96 0.83 14.28 801193.SI 证券行业 0.22 (4.09) (13.55) 801194.SI 保险行业 0.65 (5.46) (17.48) 801191.SI 多元金融 1.60 (1.68) (17.22) 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周板块前十个股表现：海德股份上涨38.67%，宝德股份上涨17.17%，熊猫金控上涨13.4%，九鼎投资上涨12.57%，新力金融上涨9.47%，财通证券上涨8.99%，西水股份上涨7.17%，浙商证券上涨4.68%，仁东控股上涨4.07%，华安证券上涨3.95%。 图1：本周股价表现前十个股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2. 市场数据 经纪：本周市场股基日均成交量5942亿元，环比上周下降15.1%；日均换手率