非银周观点：券商次级债发行优化+研究引入“T+0”，仍需关注地缘政治风险影响

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月31日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<两会渐进，聚焦地缘政治风险>>2020-05-17 <<两会迎来布局窗口期，Q2有望边际改善>> 2020-05-10 券商次级债发行优化+研究引入“T+0”，仍需关注地缘政治风险影响 ——非银周观点  要点1：本周两会结束，政策表述看，货币政策表态略超市场预期，预计6月降息、降准持续，改革创业板并试点注册制。行业层面，为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，证监会对《证券公司次级债管理规定》部分条款进行了修改。我们预计券商融资渠道更为拓宽，杠杆率有望逐步提升。此外，上交所代表在两会表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现；我们认为符合在《兼论券商股历史走势及估值弹性衰减之谜-券商行业专题（四）》及创业板注册制改革的系列点评报告所预计的，监管层预计会试点推出“T+0”交易机制以优化交易制度；此举短期预计影响有限，中长期有助于提升市场的交投情绪，券商经纪及做市业务有望直接受益。深交所表示创业板注册制也有新进展，从不同审核环节衔接安排、行业负面清单适用性、财报有效期、举报核查等方面进行了解答，引导与稳定市场预期。  要点2：2020年1-4月，保险行业累计实现原保费收入1.99万亿元，同比增长4.34%，较一季度增速提升2.05pct。其中寿险业务实现原保费收入1.22万亿元，同比增长1.48%；健康险实现保费收入3293亿元，同比增长20.53%；意外险实现保费收入394亿元，同比减少9.43%；产险实现保费收入4016亿元，同比增长3.29%。政策方面，5月19日，银保监会发布《关于落实保险公司主体责任，加强保险销售人员管理的通知》《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》（以下统称两个《通知》），旨在切实推动保险机构落实主体责任，全面加强保险从业人员队伍管理。同日，中国银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》。预计实施后，短期内融资性信保业务将减少，其中的个人消费类业务占比降低，普惠型小微企业类业务占比升高，但不影响整体发展和服务能力。市场在消化存量风险的同时，增量业务风险得到较好控制。  要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。 0150003000045000600007500090000105000120000600067507500825090009750105001125019-0519-0819-1120-02成交金额(百万元)上证综指沪深300(可比)非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 行业周报 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 5 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 6 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 7 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 12 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 12 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 16 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 38 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 44 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 7 图2：券商估值下降 ................................................................................................................... 9 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 9 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 10 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线下行 单位：% .................................................................. 13 图7：中债总全价/总净价指数下行 ........................................................................................ 13 图8：主要债券到期收益率变化 单位：% .......................................................................... 13 图9：7天银行间质押式回购利率上行 .................................................................................. 14 图10：7天银行间同业拆借利率上行 .................................................................................... 14 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化 ....................................................................... 14 图12：余额宝7日年化收益率下行 单位：% .........................