连续三周大幅去库，价格受到宏观压制

2024年8月4日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 近期宏观扰动持续，本周内外PMI表现均有走弱，美国失业率大幅走弱，触发萨姆法则，市场关于降息+衰退的交易预期均有加重，美元指数回落；周内沪锡处于24w-25w区间内震荡调整，测试能否企稳，LME 3M锡价表现偏强，但剔除汇率因素后，内外比价回升，内外持仓均有所回落；现货方面，国内强于海外，SMM现货升水继续走阔，周内最高达到1000元/吨，接货力度较上周放缓但情绪依然积极，LME 0-3维持贴水格局； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 6月锡矿进口环比增加，其中缅甸增量为暂时的精粉恢复运输贡献，全年仍有缺口难以补足，国内冶炼厂本周开工及产量开始下滑，原料短缺导致排产出现下降，关注后续排产，供应收紧逻辑继续兑现；需求端，当前各项终端消费指标仍然向好，半导体行业从去库阶段顺利进入补库阶段，锡价回落带动下游大幅补库，国内社会库存连续三周大幅去库，带动6月表需同比转正至19%，7月预计改善程度进一步加强，下半年终端与表观将有望实现同步，LME锡库存小幅累库，国内强于海外； 观点上，当前宏观扰动较多，金属价格仍然以宏观逻辑为主要引导，而品种之间锡的基本面明显强势，依然看好企稳后的反弹行情，维持淡季建仓多单建议，结构上继续走内外反套逻辑，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存表现、宏观动态 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：降息+衰退预期均加重..................................3 二、锡矿：偏紧格局不变.............................................4 四、需求：半导体进入补库阶段.......................................6 一、周度回顾：降息+衰退预期均加重 本周宏观扰动因素仍然较多，国内7月官方制造业PMI和财新制造业PMI均在收缩区间，欧美多个主要经济体7月制造业PMI也均低于荣枯线，美国当周公布维持利率不变，但周五的失业率及非农就业人数均显示承压，降息及衰退的双重交易预期均有加重，美元指数大幅回落、离岸人民币大幅升值，VIX恐慌指数周五大幅飙升； 周内沪锡处于24w-25w区间内震荡调整，测试能否企稳，LME3M锡价表现偏强，但剔除汇率因素后，内外比价回升，内外持仓均有所回落；现货方面，国内强于海外，SMM现货升水继续走阔，周内最高达到1000元/吨，接货力度较上周放缓但情绪依然积极，LME 0-3维持贴水格局。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：偏紧格局不变 海关数据显示，2024年6月国内进口锡矿1.28万吨（折算约5159金属吨），环比+52.33%，同比-40.79%，其中缅甸增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，为暂时增量，刚果（金）及玻利维亚进口增加以补充缅甸的部分减量，但无法完全补足，全年仍然存在缺口，国内精矿加工费已经下调，关注后续冶炼减产情况。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：原料收紧已致开工率下滑 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率65.32%（-0.98%），当地冶炼厂生产正常，暂无执行检修，但排产小幅下调，后续依然有原料收紧导致排产收缩的风险；江西地区冶炼厂开工率62.51%（-4.63%），也存在因锡矿供应趋紧导致的排产下滑的情况，两省周度产量环比下滑113吨。 海外方面，根据印尼贸易部数据，6月精锡出口4458.6吨，环比+35.1%，同比-44.2%，JFX和ICDX交易所7月成交量合计4775吨，环比6月+7%，生产出口依然未完全恢复，但环比将逐渐改善； 随着比价的回升，进口窗口接近开启，后续净出口格局或将调整回净进口格局。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：半导体进入补库阶段 从消费电子相关数据跟踪来看，6月我国集成电路出口254亿个，环比+0.4%，同比5.39%，1-6月出口累计同比+9.33%；上半年国内智能手机出货量累计同比+11.6%，出口量累计同比+4.42%，半导体行业目前已从去库阶段进入补库阶段； 6月国内新增光伏装机23.33GW，同比+35.56%，6月国内新能源汽车产量100.33万辆，同比+28.1%，销量104.88万辆，同比+30.1%，汽车（包括底盘）出口48.45万辆，同比+26.9%，1-6月累计同比+30.5%，新能源领域依然带动锡需求继续增长； 白电排产三季度增放缓，出口方面与汽车一样亮眼，6月家电出口4.02亿台，同比+25.04%，1-6月累计同比+22.66%； 锡化工方面，6月PVC产量季节性下滑，长期来看受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 镀锡板行业基本维持稳态。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 五、库存：连续三周大幅去库 本周锡锭社会库存继续大幅去化1029吨至12954吨，连续三周出现明显去库，得益于锡价调整后下游积极接货补库带动出现库存拐点，6月国内表观消费达到17085吨，单月同比大幅转正至19.02%，环比+28.68%，上半年累计同比-3.52%，库存周期与终端消费表现进入同步阶段，预计有望维持去库趋势，但去库幅度需要继续跟踪。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。