晨会纪要

重点推荐 ➢1.供需数据显示产业仍处于底部弱平衡，AI继续成为市场关注焦点——半导体行业7月份月报➢2.坚定实现年度目标，货币外部约束减轻——宏观周观点（20240729-20240802） 财经要闻 ➢1.国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》➢2.国务院国资委党委：把进一步深化改革摆在更加突出位置➢3.美国7月非农就业数据弱于预期 正文目录 1.1.供需数据显示产业仍处于底部弱平衡，AI继续成为市场关注焦点——半导体行业7月份月报..................................................................................................31.2.坚定实现年度目标，货币外部约束减轻——宏观周观点（20240729-20240802）...........................................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.供需数据显示产业仍处于底部弱平衡，AI继续成为市场关注焦点——半导体行业7月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001，fangji@longone.com.cn 7月份总结与展望观点：半导体供需弱平衡，关注结构性机会为主。7月份全球半导体供需继续保持底部弱平衡阶段，手机与智能穿戴保持小幅增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，但整体供给相对充裕，半导体价格底部平衡，企业库存相对高位，预计8月份供需继续弱平衡。从细分赛道来看，我国半导体AIOT业绩受益智能家居与智能穿戴海外复苏，整体业绩表现优异，可持续关注；AI概念依然是长期投资力度较大、创新较多的领域，市场关注热点较高；苹果等新AI端侧手机等电子产品或在9月份发布，部分板块受到海外催化，建议继续跟踪9月份消费电子产品发布旺盛期，可以关注苹果、华为、小米等品牌商的新产品创新点催化，特别是在AI、CIS等领域。整体来看，半导体产业供需弱平衡，但整体估值处于历史低分位数，逢低关注细分赛道龙头标的。 7月份电子板块涨跌幅为1.13%，半导体板块涨跌幅为1.00%；7月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为59.19%，PB为12.41%。在申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为1.13%，其中半导体涨跌幅为1%，同期沪深300涨跌幅为-0.57%，半导体超额收益率为1.57%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PB分别是12.41%、19.31%，PS分别是60.28%、42.46%，PE分别是59.19%、48.27%。从2024Q2数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达3529.37亿元。公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的8.40%，重点持仓个股多为流通市值在200亿元的半导体细分行业龙头。 半导体7月份供给相对充裕，需求相对低迷，整体价格底部震荡，8月份或将维持弱平衡。从最新的WSTS数据来看，5月份全球半导体销售额同比为19.35%，1-5月份同比为16.79%，整体来说全球销售额在逐步复苏。从存储芯片与模组价格来看，模组价格下降0-10%不等，存储芯片价格波动在-5%—5%之间。全球龙头企业库存与库存周转天数来看，整体库存略微下降但维持近几年高位，周转天数连续5个季度维持高水平震荡，A股上市企业62个样本2024Q1季度数据来看，库存依然小幅增长，营收季度环比为-11%,净利润环比为-26.2%。但从2024Q2的业绩预告来看，不少企业出现了较大的环比增长。日本半导体设备6月份出货额同比增长31.84%，1-6月份同比增长15.61%，全球半导体设备采购力度有所增强。2024Q1晶圆厂的数据显示晶圆价格普遍偏低，产能利用率保持6-9成不等，相对平稳。 半导体下游需求中手机、智能穿戴、AI服务器需求复苏较好，Q3进入消费电子旺季，需求或有小幅复苏。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的每日销售均会影响上游半导体的需求变化。IDC数据，全球智能手机2024Q2出货量同比为7.6%，Q1-Q2累计同比为7.7%，手机行业在弱复苏。2024Q2全球PC出货量同比为5.36%，Q1-Q2累计同比为5.23%，PC整体销量略有好转。2024Q1全球平板增速同比为0.33%。中国新能源汽车销量6月份同比为30.15%，1-6月份累计同比为31.99%；全球新能源汽车销量5月份同比为25.21%，1-5月份累计同比为26.32%，新能源车依然保持高速渗透，对半导体需求带来较大驱动，但由于供给充足，功率、模拟、MCU等产品价格依然保持较低水平。随着全球AI投入不断增大，AI服务器出货量预期在未来3年继续保持25%以上的增速，对算力芯片与高端存储需求或将不断增大。全球智能穿戴2024Q1出货量同比增长8.8%，苹果份额下滑，小米与华为份额快速提升。 7月份AI依然成为市场关注的焦点，我国政策加大AI支持，本土化AI芯片及光模块企业或将长期受益。工业和信息化部、中央网信办、国家发展改革委、国家标准委等四部门联合印发《指南》。《指南》要求，到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上，引领人工智能产业高质量发展的标准体系加快形成。开展标准制定和实施推广的企业超过1000家，标准服务企业创新发展的成效更加凸显。参与制定国际标准20项以上，促进人工智能产业全球化发展。2024世界人工智能大会落幕，线下参观人数创历史新高。由于AI热潮引燃芯片需求，三星电子Q2营业利润飙升逾15倍。英伟达GB200将从9月起陆续量产，基于新一代AI芯片架构Blackwell的超级芯片GB200，具有超强的计算能力，为人工智能工厂提供比前几代更丰富、更完整的解决方案，预示着各个领域人工智能新时代的到来。TrendForce预估AI服务器第2季出货量将季增近20%，全年出货量上修至167万台，年增率达41.5%。 投资建议：行业需求在缓慢回暖，价格逐步恢复到正常水平；海外压力下国产化力度依然在不断加大，行业估值历史分位较低，逢低可缓慢布局。建议关注：（1）受益海外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）地缘政治风险；（3）市场竞争加剧风险。 1.2.坚定实现年度目标，货币外部约束减轻——宏观周观点（20240729-20240802） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：国内看，7月政治局会议强调宏观政策要持续用力、更加给力，国常会提出要研究推出一批增量政策举措。7月PMI数据总体略偏弱，政治局要求坚定不移实现全年增长目标，预计政策上有望更加积极。预计财政会加快专项债等资金使用进度，货币继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能。下半年重点在促进和扩大消费、发展新兴和未来产业、对外开放、防范化解风险等方面。海外看，日本加息，美联储提及降息，短期内均会推动美元走弱，人民币走强的趋势可能会持续，汇率约束减轻，国内货币政策空间有望打开。但如果美国经济增速低于预期，可能会对外需形成一定负面影响。 7月政治局会议部署下半年经济工作，实现全年经济增长目标决心强，宏观政策要更加给力。7月政治局会议对下半年经济工作和政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，完成全年5%左右的增长或仍是底线。会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”，估计财政会加快专项债、特别国债等的使用进度；货币政策继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能，但稳汇率的约束仍然存在，一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。具体工作任务上：1）会议把“以提振消费为重点扩大国内需求”作为重点工作任务之首，多渠道提高居民收入、改善收入预期、促进消费或是重要发力点。2）发 展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”，低空经济、人工智能、集成电路等新兴产业有望实现较快发展。3）资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施。房地产、地方政府债务仍然是防范化解风险的重点领域。 国常会提出研究推出增量政策举措。7月31日召开的国常会强调，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好的增量政策举措。要在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业等方面取得更多实质性突破。我们认为，促进和扩大消费、坚定发展新兴和未来产业，是经济发展转型、培育新动能新优势的重要抓手，未来可能会出台更加务实、更易落地见效的增量政策。 7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度略有下行，回升基础仍需巩固加强。制造业供需双降，其中新订单指数已连续4个月回落，内需不足仍是经济恢复的重要制约，但新出口订单指数回升或指向外需趋稳。原材料价格继续回落，企业成本压力有所缓解。行业上看，高温天气带动消费品制造业和高耗能行业景气度上升；铁路船舶航空航天设备供需扩张也较快。非制造业方面，暑期拉动效应显现，交通运输、景区游览、住宿餐饮行业表现较好，线上消费活跃度提升；受高温、洪涝等因素影响，建筑业活动有所放缓，新房销售再度转弱。整体而言，7月PMI数据总体略偏弱，从政治局会议对实现全年增长目标决心的表述来看，预计政策上有望更加积极。 美联储提及降息。本周日本央行及美联储分别发布利率决议，日本央行决定加息，美联储提及了降息的可能性，美元指数截至周四整体偏震荡，周五公布的非农数据低于预期，引发了市场的“衰退交易”，美元指数、美债收益率大幅回落。美联储本次会议已为未来可能的降息打下了基础，但是否降息依然待定。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。 日本央行加息。7月31日，日本央行决定再次加息，将政策利率从0-0.1%提高至0.25%左右，加息的幅度超过市场预期，并将逐渐缩减国债购买额。我们认为今年下半年日本央行可能仍会继续加息，但可供政策操作的窗口期较短。通胀虽然维持高位，但日本的实际经济增速不强，很可能限制日本央行未来的政策操作。日本的实际工资增速虽然从低谷回升，但仍处于负增长区间，导致居民消费支出低迷，2024年一季度GDP环比也出现了负增长。未来日本通胀回落的速度可能快于日本央行预期，进口商品价格下跌或是主要原因之一。由于日债