金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场企稳，小盘修复较多。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收跌0.45%、收跌0.69%、收涨1.16%、收涨2.30%。IH、IF、IC、IM的8月合约则分别收跌0.22%、收跌0.51%、收涨1.45%、收涨2.75%。 分行业看，非银和医药生物贡献了上证50、沪深300、中证500主要的涨幅，医药生物和计算机贡献了中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 各指数分红进度超90%，分红接近尾声，目前分红对基差影响较小。下周上证50、沪深300、中证500和中证1000分别将分红0.2、1.1、1.5、0.5个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差明显走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.62%、-0.48%、-5.19%和-9.27%，较上周分别走强0.31%、0.8%、0.82%、1.62%。从对冲资金角度看，高频受限可能带来的alpha缩减或导致空头对冲需求下降，但雪球持续到期、融券需求转向期指、市场情绪偏弱带来空头对冲需求的基本面不变，故维持基差偏弱震荡的判断。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： IH、IF成交活跃度环比继续下降，IC、IM成交活跃度上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为8.6万手、4.4万手、8.7万手、15.8万手。会员持仓方面，IH、IF、IC前20会员持仓多空净头寸有所下行，IH则有所上行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计股指期货基差偏弱震荡，跨期动量因子近期表现显著，展期策略推荐多近空远。 各品种基差随市场反弹有所走强 股指期货基差期限结构： •IH、IF期限结构平坦化；IC、IM维持Back结构 股指期货展期收益跟踪： 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子和年化基差率持续给出正套信号，上周由于市场大涨、基差价差收敛，各品种正套策略亏损。 ★跨品种套利策略： 线性和非线性组合给出多小盘空大盘信号，跨品种组合普遍盈利。 ★日内择时策略： 近一周各品种日内继续倾向于给出空头信号，日内动量策略净值小幅震荡。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周各类因子中各个因子的表现不一，除期限结构类、期现基差类因子有小幅上涨之外，其他多数类因子都获得小幅的下跌，而仓单类因子表现几乎收平。 •今年以来表现相对较好的商品大类因子是，期限结构类（平均约8%收益）以及部分持仓类和量价趋势类因子（平均约1%-5%收益）。而今年以来期现基差类、仓单类因子表现较差，但近期也在逐步修复。总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 ★跟踪策略表现： •CWFT策略年化收益10.6%，夏普比率1.73，Calmar1.21，最大回撤-8.81%，最近一周收益0.23%，今年以来收益1.76%。•C_frontnext& Short Trend策略年化收益13.6%，夏普比率2.01，Calmar2.02，最大回撤-6.72%，最近一周收益-0.03%，今年以来收益1.02%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益16.0%，夏普比率1.66，Calmar1.23，最大回撤-13.07%，最近一周收益0.06%，今年以来收益-0.50%。•CSXGBoost策略年化收益11.6%，夏普比率2.00，Calmar2.25，最大回撤-5.14%，最近一周收益-0.44%，今年以来收益1.36%。•RuleBasedTS Sharp-combine策略年化收益12.3%，夏普比率1.53，Calmar1.49，最大回撤-8.26%，最近一周收益0.31%，今年以来收益0.33%。•RuleBasedTS XGB-combine策略年化收益12.3%，夏普比率2.00，Calmar2.73，最大回撤-4.49%，最近一周收益0.03%，今年以来收益1.40%。•CS strategies, EW combine策略年化收益17.7%，夏普比率2.34，Calmar2.39，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.10%，今年以来收益1.00%。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周各类因子中各个因子的表现不一，其中期限结构类和波动率类因子普遍收涨，且涨幅平均超0.5%，部分量价趋势类、持仓类的因子也有小幅收涨，而仓单类因子表现相对较差。 •今年以来表现相对较好的商品大类因子是，期限结构类（平均约8%收益）以及部分持仓类和量价趋势类因子（平均约1%-5%收益）。而今年以来期现基差类、仓单类因子表现较差，但近期也在逐步修复。总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 基于因子的商品策略跟踪表现 跟踪策略概览 •CWFT组合：以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以、以5:2:2:1的权重再复合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合: C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子 •截面CS XGB组合：基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231-20191231之间样本进行训练 •RuleBasedTS夏普加权组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合 •RuleBasedTS XGB组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合 CWFT组合 •本策略(CWFT)上周持仓品种24个，净持仓9.1%，总持仓收益0.2%，胜率54.2%，其中表现较好的是LC(0.22%)、EB(0.19%)，较差的是PB(-0.20%)、PK(-0.17%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓15.1%，其中有7个品种需要展期，总的换手资金比例为71.2%。 C_frontnext& Short Trend组合 •本策略(C_frontnext&Short Trend)上周持仓品种24个，净持仓22.7%，总持仓收益-0.1%，胜率50.0%，其中表现较好的是A(0.13%)、PG(0.12%)，较差的是PK(-0.27%)、LH(-0.24%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓34.7%，其中有3个品种需要展期，总的换手资金比例为88.7%。 Long CWFT & Short CWFT组合 •本策略(Long CWFT & ShortCWFT)上周持仓品种24个，净持仓55.3%，总持仓收益-0.2%，胜率54.2%，其中表现较好的是EB(0.30%)、A(0.18%)，较差的是PB(-0.32%)、LH(-0.22%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓60.2%，其中有7个品种需要展期，总的换手资金比例为91.9%。 CSXGBoost组合 •本策略(CSXGBoost)上周持仓品种22个，净持仓0.0%，总持仓收益-0.6%，胜率40.9%，其中表现较好的是SM(0.28%)、RM(0.14%)，较差的是SA(-0.24%)、FG(-0.19%)。本周该策略持仓品种22个，净持仓0.0%，其中有4个品种需要展期，总的换手资金比例为92.4%。 RuleBasedTS Sharp加权组合 •本策略(RuleBased TS Sharp-combine)上周持仓品种43个，净持仓-94.6%，总持仓收益0.4%，胜率53.5%，其中表现较好的是OI(0.13%)、LC(0.12%)，较差的是NI(-0.09%)、AU(-0.09%)。本周该策略持仓品种43个，净持仓-83.5%，其中有11个品种需要展期，总的换手资金比例为72.7%。 RuleBasedTSXGBoost组合 •本策略(RuleBased TS XGB-combine)上周持仓品种43个，净持仓-77.6%，总持仓收益0.2%，胜率46.5%，其中表现较好的是OI(0.25%)、M(0.20%)，较差的是NI(-0.15%)、JD(-0.11%)。本周该策略持仓品种43个，净持仓-68.2%，其中有11个品种需要展期，总的换手资金比例为98.8%。 跟踪策略组合的回测表现 •以上6种策略当中上周表现最好的是CWFT，收益0.23%;今年以来表现最好的是CWFT，收益1.76%。 •以上截面策略的等权复合策略（周度收益等权）的年化收益17.7%，夏普比率2.34，Calmar2.39，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.10%，今年以来收益1.00%。 现跟踪的全品种基本面量化策略 ➢基本面数据处理 •东证繁微平台整合了各商品板块及宏观的指标模版库，现跟踪的策略对该数据筛选并降维，形成基本面因子集。 ➢目标收益率 •每周五为信号日，分别测算各品种主力合约T+1至T+6日的VWAP，并计算收益率为训练目标。 ➢模型训练细节 •以2015至2020为第一个训练集，五年滚动训练OLS、XGBoost和合成模型(权重各一半)。基于三个模型结果，分别构建市场中性和多空策略，共六个策略，回测使用T+1日的10:00～10:10的VWAP价格成交。 OLS模型表现及最新信号跟踪 ➢OLS模型中具备方向性的多空策略更佳 •以线性为基准的OLS模型，样本外的2020-2023年多空整体收益更高，夏普比更稳健，但今年以来多空的收益弱于市场中性策略，其年化收益和夏普比分别为2.27%和0.61，而市场中性策略为5.54%和1.71。 •最新信号 •多头信号进集中于JR和ZC，其余均为空头信号。 XGB模型表现及最新信号跟踪 ➢XGB模型中具备方向性的多空策略更佳 •以非线性为基准的XGB模型，样本外的2020-2023年两种策略构建方式整体收益均高且稳定，今年以来市场中性的年化收益和夏普比为-2.99%和-0.61，多空策略的分别为-5.46%和-0.71，较前几年的收益变现回落明显。 •最新信号 •多空信号分配较为平均。 合成模型表现及最新信号跟踪 ➢合成模型中具备方向性的多空策略更佳 •等权合成线性模型和非线性模型的预测效果，合成模型的样本外表现以多空策略为佳，但今年以来市场中性的表现更好，年化收益和夏普比分别为4.21%和1.31，而多空策略为1.31%和0.34。 •最新信号 •受线性OLS预测值影响，多头分配