业绩增速略超预期，双轮驱动静待加速成长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普利制药（300630） 证券研究报告 2017年10月27日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 67.06元 目标价格 81.2元 上次目标价 52.65元 基本数据 A股总股本(百万股) 122.12 流通A股股本(百万股) 30.53 A股总市值(百万元) 8,189.21 流通A股市值(百万元) 2,047.30 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 13.89 一年内最高/最低(元) 68.37/13.79 作者 廖庆阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120003 liaoqingyang@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《普利制药-首次覆盖报告:业绩持续向好，出口内销双轮驱动公司未来高增长》 2017-08-24 股价走势 业绩增速略超预期，双轮驱动静待加速成长 业绩增速略超预期，单季度同比增速进一步提升。 公司公布2017年三季报，2017年前三季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增长33.90%，实现归母净利润6052万元，同比增长45.94%，实现扣非后归母净利润5866万元，同比增长44.92%，实现稀释前EPS 0.54元。单季度来看，公司2017年第三季度实现营业收入6852万元，同比增长51.59%，实现归母净利润2930万元，同比增长55.24%，实现扣非后净利润2858万元，同比增长54.21%，在海外业务实现突破的基础上公司单季度业绩同比增速进一步提升。 国内业务快速增长，欧盟出口贡献业绩增量 分产品看，公司抗过敏产品线在地氯雷他定独家剂型和儿科科室进一步拓展的带动下预计全年增速20-30%，非甾体抗炎类药物双氯芬钠上半年受产能改造影响，9月份产能达产后预计四季度销售额有望快速回升，抗生素类克拉霉素稳健增长，左氧氟沙星平稳增长，消化类药物曲美布汀片保持快速增长；制剂出口方面，更昔洛韦在英国获批并在欧盟高价销售为公司贡献可观利润，公司产品海外授权费用在中报基础上预计也取得了进一步的增长。 制剂出口报批持续推进，海外反哺国内有望实现突破 公司制剂出口业务经过十年布局，制剂出口产品线正逐步结果，注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠已先后在海外获批，注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液海外报批进展顺利，依替巴肽注射液等多个制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。海外反哺国内方面，制剂出口转内销的重磅产品注射用阿奇霉素招商和进院工作顺利推进，产品在山东、河北、河南等省高价挂网，预计四季度将在更多省份挂网并实现销售上的突破，后续预计将有更多的产品通过海外反哺国内，扩充产品线打开国内市场。 盈利预测及投资建议 根据公司的经营情况，我们队盈利预测进行了调整，预计公司2017-19年EPS分别为0.80/1.16/1.69元，当前公司股价67.06元，对应P/E分别为84/58/40倍。公司是小而美的国内特色制剂企业，基数低增长快，制剂出口空间广阔，海外反哺国内有望弯道超车，应有估值溢价，我们给予公司2018年70倍P/E，对应目标价81.20元，维持“增持”评级。 风险提示：海外注册进度不达预期，国内产品销售不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 202.82 248.01 323.67 464.67 673.53 增长率(%) 23.25 22.28 30.51 43.56 44.95 EBITDA(百万元) 67.15 85.14 113.90 166.97 242.58 净利润(百万元) 50.70 69.78 97.71 142.04 206.29 增长率(%) 38.28 37.63 40.02 45.38 45.23 EPS(元/股) 0.42 0.57 0.80 1.16 1.69 市盈率(P/E) 161.52 117.36 83.81 57.65 39.70 市净率(P/B) 32.03 26.66 18.81 14.18 10.45 市销率(P/S) 40.38 33.02 25.30 17.62 12.16 EV/EBITDA 0.00 0.00 71.05 47.76 32.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%23%70%117%164%211%258%305%2016-102017-022017-062017-10普利制药 化学制药 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 97.88 101.51 94.33 213.24 289.57 营业收入 202.82 248.01 323.67 464.67 673.53 应收账款 24.07 27.27 71.15 24.96 114.34 营业成本 51.65 57.67 72.64 93.26 126.15 预付账款 6.93 6.24 9.95 11.24 17.28 营业税金及附加 2.22 2.65 3.46 4.97 7.21 存货 18.15 19.33 40.75 30.47 72.26 营业费用 54.84 64.72 78.98 113.85 165.02 其他 44.51 20.24 33.78 41.29 48.11 管理费用 45.74 51.70 69.59 104.55 154.91 流动资产合计 191.53 174.59 249.95 321.19 541.58 财务费用 0.09 (0.36) (0.24) (0.75) (1.23) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (2.60) (0.11) (2.00) (2.00) (2.00) 固定资产 96.11 90.18 162.04 229.59 281.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.21 141.74 121.04 120.63 102.38 投资净收益 3.23 1.59 3.00 3.00 3.00 无形资产 27.37 29.10 28.04 26.98 25.92 其他 (6.46) (3.17) (6.00) (6.00) (6.00) 其他 4.64 4.11 4.00 4.16 4.09 营业利润 54.12 73.33 104.23 153.80 226.48 非流动资产合计 175.33 265.13 315.12 381.35 413.95 营业外收入 3.54 8.36 10.00 12.00 14.00 资产总计 366.86 439.72 565.07 702.55 955.53 营业外支出 0.70 0.58 0.62 0.63 0.61 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 56.96 81.11 113.61 165.17 239.87 应付账款 17.28 15.65 30.09 27.60 48.90 所得税 6.26 11.33 15.91 23.12 33.58 其他 50.55 36.73 68.83 58.87 82.49 净利润 50.70 69.78 97.71 142.04 206.29 流动负债合计 77.84 52.38 98.92 86.47 131.39 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 28.33 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 50.70 69.78 97.71 142.04 206.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.42 0.57 0.80 1.16 1.69 其他 33.36 51.89 30.79 38.68 40.45 非流动负债合计 33.36 80.22 30.79 38.68 40.45 负债合计 111.20 132.60 129.71 125.15 171.84 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 91.59 91.59 122.12 122.12 122.12 营业收入 23.25% 22.28% 30.51% 43.56% 44.95% 资本公积 102.07 102.07 102.07 102.07 102.07 营业利润 36.32% 35.49% 42.14% 47.55% 47.26% 留存收益 164.07 215.53 313.24 455.28 661.57 归属于母公司净利润 38.28% 37.63% 40.02% 45.38% 45.23% 其他 (102.07) (102.07) (102.07) (102.07) (102.07) 获利能力 股东权益合计 255.66 307.12 435.36 577.40 783.69 毛利率 74.54% 76.75% 77.56% 79.93% 81.27% 负债和股东权益总计 366.86 439.72 565.07 702.55 955.53 净利率 25.00% 28.14% 30.19% 30.57% 30.63% ROE 19.83% 22.72% 22.44% 24.60% 26.32% ROIC 43.05% 38.48% 38.12% 38.87% 53.49% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 50.70 69.78 97.71 142.04 206.29 资产负债率 30.31% 30.16% 22.96% 17.81% 17.98% 折旧摊销 12.94 12.17 9.90 13.92 17.33 净负债率 -19.94% 1.08% -0.46% 5.85% -11.51% 财务费用 0.00 0.08 (0.24) (0.75) (1.23) 流动比率 2.46 3.33 2.53 3.71 4.12 投资损失 (3.23) (1.59) (3.00) (3.00) (3.00) 速动比率 2.23 2.96 2.11 3.36 3.57 营运资金变动 1.94 22.62 (73.04) 49.71 (96.44) 营运能力 其它 (4.21) (47.53) 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 7.24 9.66 6.58 9.67 9.67 经营活动现金流 58.14 55.53 31.32 201.92 122.95 存货周转率 9.65 13.23 10.77 13.05 13.11 资本支出 29.41 83.97 81.10 72.11 48.23 总资产周转率 0.56 0.61 0.64 0.73 0.81 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (84.65) (122.36) (138.10) (149.11) (95.23) 每股收益 0.42 0.57 0.80 1.16 1.69 投资活动现金流 (55.23) (38