业绩略超预期，双轮驱动前景广阔

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝信软件（600845） 证券研究报告 2019年08月20日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 843.06 流通A股股本(百万股) 833.08 A股总市值(百万元) 27,281.43 流通A股市值(百万元) 26,958.43 每股净资产(元) 5.79 资产负债率(%) 31.13 一年内最高/最低(元) 37.98/17.16 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《宝信软件-年报点评报告:业绩符合预期，IDC业务前景广阔》 2019-04-14 2 《宝信软件-半年报点评:业绩符合预期，有望持续高增长》 2018-08-17 3 《宝信软件-公司深度研究:智能制造和IDC双轮驱动，未来几年将持续高增长》 2018-07-17 股价走势 业绩略超预期，双轮驱动前景广阔 事件： 8月19日晚间，公司发布上半年财务报告：2019年上半年实现营业收入26.99亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长37.28%。 点评： 业绩略超预期，IDC业务表现靓丽 报告期内，公司实现营业总收入26.99亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长37.28%。实现扣除非经常性损益后的净利润3.85亿元，同比增长46.57%。其中，2Q19实现扣非归母利润1.90亿元，同比增长50.15%。业绩表现靓丽，略超市场预期。IDC业务成为最大亮点，报告期内，公司IDC业务实现总收入8.89亿元，同比增长31.08%。随着上架率提升，带动毛利率大幅提升。信息化业务表现稳健，报告期收入同比增长8.71%。 现金流持续向好，在建工程再创新高 报告期内，公司实现经营性现金净流入4.94亿元，同比增长49.10%，主要受益于销售规模及经营利润的增长。在建工程8.50亿元，同比增长345.9%，主要系宝之云 IDC 四期建设项目投资支出增加所致。在建工程再创新高，项目达产后，业绩释放值得期待。 IDC+钢铁信息化双轮驱动，远期空间广阔 （1）IDC业务方面：宝之云四期交付+武汉项目落地，将驱动IDC业务持续高成长。宝之云四期项目建设持续推进，上架率持续提升，直接驱动IDC业务成长。武汉数据中心项目计划分三阶段建设18000个20A机柜。项目落成后，该中心将成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。公司IDC业务全国布局正式开始，业务拓展值得期待；（2）钢铁IT：宝武合并及马钢并购带来业务增量，预计公司钢铁信息化业务高增长将持续3-5年。 投资建议：IDC业务前景广阔，钢铁信息化业务持续高景气，看好公司业务发展前景，预计2019-2021年公司将实现归母净利润8.50、10.82、13.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：项目落地低预期；IDC需求低预期；钢铁信息化需求不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,775.78 5,471.10 6,749.15 8,111.81 9,612.49 增长率(%) 20.59 14.56 23.36 20.19 18.50 EBITDA(百万元) 1,095.00 1,387.98 941.16 1,195.02 1,494.56 净利润(百万元) 425.28 669.12 850.45 1,081.62 1,360.99 增长率(%) 26.70 57.34 27.10 27.18 25.83 EPS(元/股) 0.37 0.59 0.75 0.95 1.19 市盈率(P/E) 86.78 55.16 43.40 34.12 27.12 市净率(P/B) 7.72 5.58 4.98 4.59 4.21 市销率(P/S) 7.73 6.75 5.47 4.55 3.84 EV/EBITDA 10.75 10.08 35.47 26.29 21.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-14%1%16%31%46%61%2018-082018-122019-04宝信软件计算机应用沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,524.98 3,772.19 3,535.39 5,797.08 5,420.96 营业收入 4,775.78 5,471.10 6,749.15 8,111.81 9,612.49 应收票据及应收账款 2,268.44 2,192.13 3,116.39 2,477.18 3,705.80 营业成本 3,502.44 3,942.41 4,795.27 5,684.75 6,656.65 预付账款 148.32 206.68 222.77 310.09 296.40 营业税金及附加 16.49 17.36 21.60 25.96 30.76 存货 638.19 613.61 908.89 896.02 1,217.47 营业费用 138.84 150.33 185.60 229.56 262.42 其他 81.54 79.15 83.61 100.78 117.59 管理费用 159.41 171.14 210.57 255.52 304.72 流动资产合计 6,661.47 6,863.75 7,867.04 9,581.14 10,758.22 研发费用 520.67 551.21 679.98 817.26 968.46 长期股权投资 61.14 72.94 72.94 72.94 72.94 财务费用 (24.34) (26.20) (27.53) (30.47) (36.96) 固定资产 843.98 1,030.00 1,255.54 1,390.29 1,457.56 资产减值损失 10.01 (30.09) 0.77 2.24 2.60 在建工程 284.30 644.56 422.74 301.64 210.99 公允价值变动收益 0.00 (0.12) (0.25) 0.18 (0.03) 无形资产 138.77 119.49 99.61 79.73 59.85 投资净收益 9.16 8.03 9.88 12.11 14.45 其他 632.77 714.67 640.64 561.90 468.51 其他 (63.96) (98.31) (119.84) (145.45) (172.07) 非流动资产合计 1,960.96 2,581.66 2,491.47 2,406.50 2,269.85 营业利润 507.08 785.35 993.09 1,260.14 1,581.51 资产总计 8,622.42 9,445.42 10,358.51 11,987.65 13,028.07 营业外收入 1.67 2.51 3.00 3.61 3.99 短期借款 10.00 20.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.01 20.89 9.20 12.03 14.04 应付票据及应付账款 1,415.75 1,739.46 1,336.01 1,907.13 2,308.15 利润总额 502.73 766.98 986.89 1,251.72 1,571.45 其他 912.83 825.40 868.77 1,078.54 1,118.02 所得税 42.14 54.02 69.58 88.25 110.79 流动负债合计 2,338.59 2,584.86 2,204.78 2,985.68 3,426.17 净利润 460.60 712.95 917.32 1,163.47 1,460.67 长期借款 0.52 0.40 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 35.32 43.83 66.87 81.85 99.68 应付债券 1,270.10 0.00 423.37 564.49 329.28 归属于母公司净利润 425.28 669.12 850.45 1,081.62 1,360.99 其他 103.62 88.70 95.46 95.92 93.36 每股收益（元） 0.37 0.59 0.75 0.95 1.19 非流动负债合计 1,374.24 89.10 518.82 660.41 422.64 负债合计 3,712.82 2,673.95 2,723.60 3,646.09 3,848.81 少数股东权益 126.09 157.32 224.19 306.04 405.72 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 783.25 877.31 1,140.50 1,140.50 1,140.50 成长能力 资本公积 1,361.93 2,939.52 2,939.52 2,939.52 2,939.52 营业收入 20.59% 14.56% 23.36% 20.19% 18.50% 留存收益 3,690.23 5,802.48 6,270.22 6,895.02 7,633.03 营业利润 53.51% 54.88% 26.45% 26.89% 25.50% 其他 (1,051.90) (3,005.16) (2,939.52) (2,939.52) (2,939.52) 归属于母公司净利润 26.70% 57.34% 27.10% 27.18% 25.83% 股东权益合计 4,909.60 6,771.47 7,634.91 8,341.56 9,179.26 获利能力 负债和股东权益总计 8,622.42 9,445.42 10,358.51 11,987.65 13,028.07 毛利率 26.66% 27.94% 28.95% 29.92% 30.75% 净利率 8.90% 12.23% 12.60% 13.33% 14.16% ROE 8.89% 10.12% 11.48% 13.46% 15.51% ROIC 20.30% 34.70% 38.91% 29.43% 56.33% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 460.60 712.95 850.45 1,081.62 1,360.99 资产负债率 43.06% 28.31% 26.29% 30.42% 29.54% 折旧摊销 187.28 236.80 76.17 86.23 93.26 净负债率 -45.71% -55.40% -40.76% -62.73% -55.47% 财务费用 2.47 (1.18) (27.53) (30.47) (36.96) 流动比率 2.85 2.66 3.57 3.21 3.14 投资损失 (9.16) (8.03) (9.88) (12.11) (14.45) 速动比率 2.58 2.42 3.16 2.91 2.78 营运资金变动 1.45 93.67 (1,519.57) 1,407.86 (1,021.92) 营运能力 其它 132.26 (69.63) 66.62 82.03 99.64 应收账款