黄金：关注黄金资金变化白银：金银比回落

期货研究 商 品2024年08月04日 研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：关注黄金资金变化2 白银：金银比回落2 铜：海外宏观较差，价格弱势15 铝：仍在磨底，夜盘再破万九关口20 国氧化铝：相对抗跌20 泰 君锌：锚定宏观，低位运行35 安铅：短期承压，关注再生开工42 期镍：宏观情绪主导方向，估值空间决定弹性47货不锈钢：原料成本边际上移，短期需求承压运行47研锡：企稳反弹55 究碳酸锂：上游减产逐步扩大，下游旺季不及预期，预计阶段性触底止跌60 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2024年8月4日 四年度 黄金：关注黄金资金变化 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：金银比回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回落，伦敦金下行0.72%，伦敦银下行4.64%。金银比从前周的回82.6回升至86，美国5年期TIPS回落至1.93%（10年期TIPS回落至1.93%）。 本周金银比继续表现优异，周度金银比回升至86，无论黄金单边表现如何，始终保持强于白银的表现，凸显比价对冲的价值。但是我们提示，从比价上看，白银下跌速度较快且工业金属目前偏低的价位已经带来产业链的正反馈，使其继续向下深度有限，故短阶段我们认为金银比或在85附近位置或有反复，可以适当止盈。往后看，尽管近期公布的经济数据如美国二季度GDP、PCE表现强于预期，但是宏观风险难言完全出尽，下周五公布的非农就业数据是个重要的关口，决定了“Pre衰退交易”是再令商品破位下行或是暂告一个段落。同时，黄金触及2350附近后重新做多的盈亏比凸显，可以关注。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回落，伦敦金上行3.51%，伦敦银上行4.31%。金银比从前周的回86回落至84.3，美国5年期TIPS回落至1.73%（10年期TIPS回落至1.76%）。 本周上半周黄金再创新高，COMEX黄金达到最高2522.5美元/盎司，达到新的人类历史高点。金银比略有回落，兑现我们上周提及的短阶段我们认为金银比或在85附近位置或有反复，可以适当止盈。周五公 布7月美国非农就业数据，失业率飙升至4.3%，新增非农人数回落至11万人，尽管有飓风因素影响，持续走弱的经济增长动能仍然引发市场的焦虑情绪，美元、利率大跌，美股重创，而对于黄金由于此前计价较为充分，反而走出了高位止盈的格局，同时由于人民币大涨导致内外盘表现持续分化，人民币金远远弱于美元黄金。我们此前提出，黄金触及2350附近后重新做多的盈亏比凸显，若黄金仍处于历史高位不建议追多，但是周五的大阴线重新令黄金估值修复，我们认为仍有继续做多的空间。 （正文） 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2408 7,472 2.92% 4380 -1.68% 白银T+D 7,444 2.93% 4351 -1.98% Comex白银2409 28.685 2.19% - - 伦敦银现货 28.540 2.24% - - 沪金2408 574.04 2.99% 388.30 -0.49% 黄金T+D 571.18 2.95% 386.86 -0.64% Comex黄金2412 2,486.1 4.21% - - 伦敦金现货 2,442.1 2.31% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2408 327,677 -84801 202,133 -18868 Comex白银2409 70,182 2293 103,135 -9388 沪金2408 242,216 -12837 180,478 1631 Comex黄金2412 193,408 -13563 401,805 304179 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 25734 44297 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,271.88 -68.47 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 57181 -16679 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 845.47 2.30 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,022,837 -38229 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 302,723,006 -738722 23.1% 0.59% 沪金（单位：千克） 11,268 6 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,868,106 -96235 46.0% 0.19% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -28 -28 0 黄金现货对期货主力价差 -2.86 -2.59 -0.27 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 82 83 -1.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 6.00 6.66 -0.7 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -37 -124 87 黄金T+D对伦敦金的价差 4.70 -1.85 6.55 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 103.23 -1.05% 美元兑人民币（CNY即期） 7.24 0.34% 美元兑人民币（CNH即期） 7.17 -1.34% 欧元兑美元 1.09 0.51% 美元对日元 146.55 -4.71% 英镑兑美元 1.28 -0.54% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上涨3.51%，美债5年期TIPs回落至1.73%，前周五在1.93% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的16.39回升至12.39 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 12-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-02 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 3 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 4 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 5 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收敛图11：本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：7月新增就业11.4万人，小幅高于市场预期图15：7月失业率4.3%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 23-03 23-10 24-05 582 570 6 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：7月非农时薪同增小降，环增降低图17：7月美国非农每周工时同比降低 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：5月美国核心PCE同增回落，PCE同增亦降图19：5月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：7月原油均价回落，6月核心PCE同增小升图21：6月储蓄回升，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 120美国:核心PCE:当月同比 100 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 7 10 8044 15 6033 20 4022 25 201130 08-09 09-06 10-03 10-12 11-09 12-06 13