化妆品双周报：欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压

股票研究/2024.08.04 欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压化妆品 股票研 究 行业双周 报 证券研究报 告 ——化妆品双周报 訾猛(分析师)杨柳(分析师)闫清徽(分析师) 021-38676442021-38038323021-38031651 zimeng@gtjas.comyangliu@gtjas.comyanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： 2024H1欧莱雅集团收入、净利润同比+8%、11%，整体增长稳健，其中欧美、新兴市场强劲，北亚下滑承压；产品趋势上皮肤学、大众护肤品、护肤引领增长。 投资要点： 投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物、锦波生物2）平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 行业更新：二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主 流电商平台合计实现双位数增长，珀莱雅、可复美、韩束、润本等 强产品势能、重日销品牌实现较好表现，国货品牌商份额持续提升三季度为美妆消费淡季，建议重点聚焦各品牌产品推新及策略调整中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分有望实现30%+增长、成长性凸显。 双周专题：欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压。欧莱雅 集团2024H1营收221亿欧元同比+8%（可比口径同比+7%，跑赢行 业3pct），其中量、定价、产品结构分别拉动2.6%、3.3%、1.4%增长；24Q2营收109亿欧元同比7%（可比+5%）、环比降速，主要受北亚地区拖累。2024H1欧莱雅净利润37亿欧元同比+11%，营业利润率、净利率提升至20.8%、16.9%，同比+0.1、0.6pct，毛利率同比 +0.5pct至74.8%，在通胀环境下欧莱雅通过提价+产品结构升级实现毛利率提升；2024H1期间费用率同比+0.5pct至54.0%，其中广宣、S&GA、研发费用率同比-0.3、+0.8、+0.5pct。 欧洲、新兴市场表现强劲引领增长，北亚疲软；皮肤学化妆品增长依然亮眼，大众次之。1）分地区：公司2024H1欧洲、北美、北亚南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、+9%、-3%、+14% +16%（可比同比+11%、+8%、-2%、+15%、+14%），除北亚外均表现强劲，其中中国大陆同比+0.8%有所承压。2）分品类：2024H1欧莱雅集团护肤、彩妆、护发、香水、染发产品营收可比同比+5%、9%、15%、14%、4%，面部护肤升级后、护发升级为全球消费趋势同时疫后香水品类具备“悦己/治愈”价值、需求旺盛。3）分事业部：2024H1公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、皮肤学化妆品事业部营收可比同比+6%、9%、2%、16%；24Q2可比同比+1%、7%、3%、11%均有所降速。皮肤学化妆品事业部持续领增，大众化妆品自22H2起连续多季度跑赢高端。 风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表 现及新品牌孵化效果不及预期。 评级：增持 上次评级:增持 相关报告 化妆品《消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的》2024.07.07 化妆品《创健拟新三板挂牌，重组胶原延续热度》2024.07.21 化妆品《618需求延续改善，头部国货高增》 2024.06.23 化妆品《景气改善，国货领先》2024.06.15化妆品《618第一阶段销售回暖，多品牌抖音高增》2024.06.02 目录 1.投资建议3 2.双周专题：欧莱雅发布财报，北亚承压、发力新兴3 3.行业重点信息更新及盈利预测8 4.风险提示9 1.投资建议 二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主流电商平台合计实现双位数增长，强产品势能、重日销品牌实现较好表现，三季度为美妆消费淡季，建议重点聚焦各品牌产品推新及策略调整。竞争格局端，国货品牌商延续快速提升市场份额的趋势，珀莱雅、可复美、韩束等头部品牌增速亮眼，背后反映出本土集团从原料成分、产品品质、营销推广端多维度能力提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分有望实现30%+增长、成长性凸显，当前多数标的估值已回落至15-25x区间，考虑国货份额提升逻辑以及多品牌、出海等增量，横向对比我们认为板块配置价值显著。建议增持： 1）品牌势能向好，大单品驱动稳健增长的珀莱雅、巨子生物、锦波生物； 2）低成本领先、产品渠道不断拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，后续有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 2.双周专题：欧莱雅发布半年报，北亚承压、发力新兴 2024H1欧莱雅收入、净利润同比+8%、11%，提价及产品结构带动毛利率提升。欧莱雅2024H1营收221亿欧元同比+8%（可比口径同比+7%，跑赢行业3pct），其中量、定价、产品结构分别拉动2.6%、3.3%、1.4%增长；24Q2 营收109亿欧元同比7%（可比+5%）、环比降速，主要受北亚地区拖累。2024H1欧莱雅净利润37亿欧元同比+11%，营业利润率、净利率提升至 20.8%、16.9%，同比+0.1、0.6pct，毛利率同比+0.5pct至74.8%，在通胀环境下欧莱雅通过提价+产品结构升级实现毛利率提升；2024H1期间费用率同比+0.5pct至54.0%，其中广宣、S&GA、研发费用率同比-0.3、+0.8、+0.5pct，部分受到合并Aesop带来的费用影响。 图1：2024H1欧莱雅营收221亿欧元，报表、可比同增8%、7% 图2：2024H1欧莱雅净利润37亿欧元同比+11% 20,000 10,000 0 0% -10% 4000 50,000 20% 7000 80.0% 40,000 6000 60.0% 30,000 10% 5000 40.0% 3000 2000 1000 0 20.0% 0.0% -20.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 -40.0% 营业总收入（百万欧元）yoy（右轴） like-for-like可比增速（右轴） 净利润（百万欧元）yoy（右轴） 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 注：like-for-like为可比口径（以可比结构和固定汇率为基础） 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 15,000 29.6% 40% 13.165.149%.0%19.7%5% 22.7% % 5.43.5%3% 10,000-4.3%-2.00%.0% 13.14.6% 9.5% 4.52%.8% 8.36%.7%20% -19.4% 10.2%13.111%.123%.153%.49%.18%13.103%.171%.16%.99%.4% .1% 0% 5,000 -4.8% 1.64%.8% 5.3% -20% -18.8% 0 -40% 营业总收入（百万欧元） like-for-likeyoy 营收yoy 图3：2024H1欧莱雅量、价贡献2.6%、4.7%增长图4：24Q2欧莱雅报表、可比营收同增7%、5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 76% 75% 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 70% 4.0% 50% 3.5% 30% 3.0% 10% 2.5% 毛利率（右轴） 净利率（%） 营业利润率（%） 广告与促销费用率（%） 期间费用率（%） 销售与管理费用率（%） 研发费用率（右轴） 图5：受益毛利率提升，欧莱雅营业利润率略有提升图6：2024H1欧莱雅期间费用率54.0%同比+0.4pct 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 2024H1欧莱雅业绩增长驱动力： 1）分地区看，欧洲、新兴市场表现强劲引领增长，北亚疲软。公司2024H1 欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、+9%、 -3%、+14%、+16%（可比同比+11%、+8%、-2%、+15%、+14%）；24Q2欧 洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、+6%、 -2%、+14%、+13%（可比口径同比+10%、+3%、-2%、+14%、+12%）。 欧洲：2024H1可比口径+11.1%，跑赢欧洲市场整体增速+9%，集团所有事业部都实现了两位数的增长，护肤和彩妆尤其强劲。 北美：2024H1可比口径+7.8%，跑赢+4%的北美市场增速，集团所有事业部 均实现增长，以皮肤学和高档事业部为主导，美国第一护肤品牌Cerave持续优秀，理肤泉、SkinbetterScience以及高档事业部香水、彩妆表现突出。专业美发部门的表现优于市场，卡诗亮眼；大众事业部护发品类表现突出，NYX、美宝莲等彩妆品牌新品反馈良好。 北亚：2024H1可比口径-1.7%，在中国的经营依然有一定挑战，其中中国大 陆同比+0.8%，主要因消费者信心低迷导致市场小幅下滑（中国大陆增速-2/3%），欧莱雅集团凭借皮肤学护肤、专业产品、高档事业部持续提升份额，其中欧莱雅皮肤学化妆品事业部在中国销售5年翻了3倍；海南地区动销挑战依然较大，24H1-30%，欧莱雅-26%份额有所提升。此外，其他北亚地区均实现强劲增长，得益于旅游业的回归，日本保持了两位数的增长。 新兴市场（南亚&中东&非洲&拉美）：2024H1可比口径+14.7%表现强劲。 各类别、部门和国家都实现增长，澳大利亚、新西兰、泰国、沙特阿拉伯和印度为主要增长贡献者，量、价、产品结构均有贡献。分部门看，皮肤学和大众事业部最为突出，CeraVe表现出色、欧莱雅、卡尼尔有所推动，高档事业部中YSL跟PRADA为主要增长贡献。在东南亚及印度的推动下，线上销售十分活跃。 图7：2024H1欧洲、北美、北亚仍为三大主力区域，新兴市场营收占比达14.7% 图8：新兴市场营收增速亮眼，欧洲北美稳健增长 30% 20% 14.0% 9.7% 12.3% 10% 3.4% 0% -10% -2.4% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 数据来源：欧莱雅财报数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究。注：可比口径 2）分品类看，香水