如何正确看待转债减资清偿

评级及分析师信息 7月29日-8月2日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善。分行业来看，本周转债行业大多上涨，科技&红利板块均有亮点表现。转债估值方面，各价位转债估值中枢均迎来回升，并继 续 处 于 相 对 温 和 的 区 间 。转 债 百 元 溢 价 率为21.25%，处于2020年以来31.50%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：减资清偿全解析 受正股影响，近期转债行情承压，破面占比已来到20%附近，且转债发行人回购注销股权触发减资清偿事项较为频繁 ，市场的疑惑已从此前“什么是减资清偿”变成了“是否应 该参与减资清偿”以及“如何参与减资清偿”。据此，本文将重点阐述如何理性看待减资清偿。 在减资清偿申报期伊始，出于买入套利的动机（大幅买入点不一定是公告次日，而更可能是转债价格阶段低位），转债价格 有所支撑。但在清偿申报期结束之后，转债价格表现低迷，且交投趋于冷清。而结合实际清偿经验来看，部分转债在进入清偿期之后表现低迷，很可能是因为发行人债务 偿还压力提前，致使现金流安排被迫变动，对正股形成负面影响。 因此，尽管减资清偿看上去属于无风险套利范畴，但对于机构投资者而言，依然存在需要注意的要点。其一，由于减资清偿渠道缺乏官方明确细则以及具体的结算渠道，实操 环节可能面临合规层面的约束。其二，如上文所述，大规模 清偿带来的债务压力可能带来较大不确定性风险。其三，对于没有持仓，但基于转债价位结构趋向温和，希望参与博取 价格回升的投资者而言，短时间内的博弈机制可能较为复杂 。因为清偿结果落地之前，发行人流动性风险并未完全缓解 ，对于参与清偿的持有人而言，当观察到转债价格因套利交 易回升，尤其是临近面值之时，可能存在较强的卖出倾向， 从而使得价格变动机制变得更为复杂。►个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品 种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、 兴业转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品 种建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善......................................................32.值得关注的变化：减资清偿全解析...............................................................53.策略：关注大盘底仓及估值温和的曾经主流品种....................................................94.附录.......................................................................................144.1.转债价格结构&供需.........................................................................144.2.正股风格&估值............................................................................174.3.产业观察.................................................................................185.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1：7月29日-8月2日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善...........................................................................................3图2：7月29日-8月2日，转债行业大多上涨，科技&红利均有亮点.........................................................................................4图3：各价位转债估值在6月以来持续压缩..........................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢在本周迎来回升...................................................................................................................................................4图5：破面转债发行人减资清偿压力的解决方式.................................................................................................................................6图6：申报初期，转债或受套利者的买入力量支撑，转债价格表现强于正股（T为减资清偿申报公告日）...................7图7：申报开启后，转债成交热度的确有所上升（T为减资清偿申报公告日）........................................................................8图8：申报期之后，转债价格显著弱于正股（T为申报期最后一日）..........................................................................................8图9：申报期结束后，转债成交热度显著下降（T为申报期最后一日）......................................................................................8图10：内需修复仍需时间，分子端EPS或阶段性承压（单位：pct）.........................................................................................9图11：市场预期年内降息3次（8月3日）.....................................................................................................................................10图12：转债市场价格中位数约为109.17元（元）..........................................................................................................................14图13：100-110元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................14图14：截至8月2日，2024年共有20只新券正式发行................................................................................................................14图15：7月29日-8月2日，利率水平边际下降..............................................................................................................................16图16：7月29日-8月2日，转债市场成交热度边际回落............................................................................................................16图17：7月29日-8月2日，固收+基金发行热度延续...................................................................................................................17图18：当前ERP为4.18%，超过1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................17图19：权益市场小盘表现强于大盘.......................................................................................................................................................18图20：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................18图21：半导体估值继续上升....................................................................................................................................................................18图22：地产成交面积在本周有所回升，仍处于近年来低位..........................................................................................................19图23：水泥价格继续回落........................................................................................................................................................................19图24：螺纹钢开工率7月以来持续下降............................................