格力电器第三期员工持股计划点评：市场化激励轮动，高股息优势仍在

股票研究/2024.08.04 市场化激励轮动，高股息优势仍在格力电器(000651) 家用电器业/可选消费品 ——格力电器第三期员工持股计划点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38038437 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880122070046 本报告导读： 公司发布第三期员工持股计划，持续广范围覆盖核心高管及业务骨干，实现利益绑定。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测及“增持”评级。维持公司24-26年盈利预测：我们预计24-26年公司EPS为5.52/5.86/6.21元，维持目标价 55.2元及“增持”评级。 事件：公司发布第三期滚动员工持股计划，激励对象涉及公司董、监、高级管理人员，以及中层干部和核心员工。拟参与员工总人数不超过12,000人。激励总额不超过16.14亿元，股票来源为公司回 购专用账户中第四期回购计划已回购的部分股份，股票规模为不超过79,462,095股，约占公司当前总股本的1.41%。本次购买回购股份价格为20.31元/股，约为2024年8月2日收盘价的50%。 本轮激励相对侧重管理层。本次员工持股计划总金额规模与上一轮 15.5亿元接近，但对于管理层的拟认购比例上调明显，董监高合计 拟认购比例从2.53%提升至30%。参考第一、二轮员工持股计划完成股票过户情况，实际购买金额占预计上限的比例有所提升，本次 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 55.20 上次预测: 55.20 当前价格：40.65 交易数据 52周内股价区间（元）30.80-43.58 总市值（百万元）228,917 总股本/流通A股（百万股）5,631/5,583 流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 格力电器深证成指 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2023-082023-122024-042024-08 相关报告 员工持股计划相对更加侧重高管团队的绑定，整体参与度可能会更 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 高。 业绩目标偏保守，但不改分红确定性与高股息优势。本次持股计划对于业绩考核方面目标设定为2024-2025年净资产收益率不低于20%，相较往期减少了对于业绩增速的考核与分红指标考核。我们 认为主要考虑到外部环境发生了较大的变化，生产经营面临更多的不确定性。因此相对重视外部宏观压力下保证稳健的经营质量。另外根据公司最新《未来三年股东回报规划》，依旧要求2024年每股 现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年归母净利润的50%。因此参照我们对于公司24年的盈利预期以及50%的分红预期，对应现价股息率仍在6.8%，公司高股息优势不改。 风险提示：空调行业价格竞争加剧，损害公司盈利能力；地产需求 及竣工走弱影响后周期产品需求；出口关税上行风险等 23业绩贴预告上限，24Q1平稳增长2024.05.06 预告高增，底部股息率优势明显2023.12.22业绩符合预期，新一轮回购凸显价值底部2023.11.02 延续稳健经营趋势，多元业务助力增长 2023.08.31 业绩低于预期，但经营质量稳健2023.05.03 1.事件 公司发布第三期滚动员工持股计划，激励对象涉及公司董、监、高级管理人员，以及中层干部和核心员工。拟参与员工总人数不超过12,000人。激励 总额不超过16.14亿元，股票来源为公司回购专用账户中第四期回购计划已 回购的部分股份，股票规模为不超过79,462,095股，约占公司当前总股本 的1.41%。本次购买回购股份价格为20.31元/股，约为2024年8月2日收盘价的50%。 2.库存股充裕，后续无需进行额外回购 根据公司《第四期股份回购完成暨股份变动的公告》：截至2023年12月29日，该次回购事项的实施事项履行完毕，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份91,897,967股，占公司截至回购完成日总股本的比例为1.63%。当前库存股对比本次员工持股计划所需总规模，不需要再额外进行回购。 3.本轮激励相对侧重管理层 本次员工持股计划总金额规模与上一轮15.5亿元接近，但对于管理层的拟认购比例上调明显，董监高合计拟认购比例从2.53%提升至30%。 第一、二轮员工持股计划皆已终止，参考其完成股票过户情况，实际购买金额占预计上限的比例逐步提升，本次员工持股计划相对更加侧重高管团队的绑定，整体参与度可能会更高。 岗位 持有人 拟认购比例上限 第三期 第二期 第一期 董事、监事、高级管理人员 董明珠张伟邓晓博方祥建舒立志廖建雄 �法雯庄培（退） 谭建明（退） 如有剩余，结合自身情况依法认购 27.68% 0.32% 0.55% 0.32% 0.55% 合计30% 0.32% - 0.32% 0.55% 0.32% 0.55% 0.32% 0.07% - 0.32% 0.55% - 0.32% 0.55% 管理干部、技术专家、业务骨干 70% 97.47% 68.92% 员工持股计划资金规模上限（亿元） 16.14 15.50 30.00 实际购买金额（亿元） - 11.08 11.44 表1：历次员工持股计划分配方案对比（单位：亿元） 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 4.业绩目标偏保守，但不改分红确定性与高股息优势 本次持股计划对于公司业绩考核方面目标设定为2024-2025年净资产收益率不低于20%，相较往期减少了对于业绩增速的考核与分红指标考核。我们认为主要考虑到外部环境发生了较大的变化，生产经营面临更多的不确定性。因此相对重视外部宏观压力下保证稳健的经营质量。 个人绩效考核方面，B级及以上解锁归属比例为100%，C级80%，D级及 以下0%。 2019 2020 2021 2022 2023 24.52% 19.68% 21.08% 24.46% 27.18% 表2：格力电器2019~2023年ROE表现 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 另外，根据公司最新《未来三年股东回报规划》，依旧要求2024年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年归母净利润的50%。因此参照我们对于公司24年的盈利预期以及50%的分红预期，对应现价股息率仍在6.8%，公司高股息优势不改。 5.风险提示 空调行业价格竞争加剧，损害公司盈利能力；地产需求及竣工走弱影响后周期产品需求；出口关税上行风险等 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888