电力行业深度研究：铀矿需求向好，关注核燃料产业稀缺性

国联证券证券研究报告 行业研究|行业深度研究电力（214101） 铀矿需求向好，关注核燃料产业稀缺性 请务阅读报本天的事声了2024年07,月31日 国联证券证券研究报告 |报告要点 金或加速核电建设，事动域号需求持块向好，预计2024每天然的需求有望达6.8万吨，32040年需求或将突破10万吨，近儿年轴矿广商为应对动矿市清法续低速，机继关停点减少轴矿生产，纳供需块7再次拉大，现阶投纳矿产量小手需事，据中图核能行业协会，2035年 矿现货价格有选95美元/踪。日前核然书制递环节产能量平，微格补价落三涨对核电毛 分析师及联系人 SAC:S0590521100002 1/33 国联证券行业研究|行业深度研究 GUOLIANSECURITIES2024年07月31日 电力 铀矿需求向好，关注核燃料产业稀缺性 轴矿高求向好，一二次供给量下降 投资建： 强于大市(维持) 全率加速核电建设学动轴矿需求持续向好，预计2024年天然的需求有望达6.8 上淀建议; 万吨，2040年需求或将突致10万吨。天然钟铲供应可分为一次供给和二次供给， 对大盘走学 2022年全库各国轴产量达4.9万吨，占世界核反度堆需率的74%，日前镇5二次供络量势1.05万吨/年，预测列2040年，铺矿一二次供应量将或少，其中中性情 67 K30 量下世界轴疗一次供络量7系4.81万吨，二次供给量降至的0.6-0.7万或/年， 轴矿供需搭配，轴价持续上涨 2018年由于月本反点准数量或少学致的护需求或小，近正年纳扩厂育为应对的护 市易持续低连，继关件点减少轴矿生产，的供需铁口再次及大，理除段的导产置 小于高本，点2024手5月，编字、长办价格分别为90.4美元/醇、78.5美 充/导。协5现资价格自2023年8月以录超长访价格高款税进。据中国核能行业 2023/112024/7协会，2035年的价现货价格有型达95美元/路， 相关报务核燃科制造环节产能紧平衡 1、电方：楼电电价市务化比洲提开划运转化：会率五家转化厂满足天然轴转化需表，全率轴转化款定流力6.2万吨，产 商2024.67.30能利同点51%，有上涨空间，浓赔：高望垒、高战略款感、资本密集三钟持点限制 2.2电方：15总区代购电价上准，12地≥开 6要季安单叶232024.07.16 扫码查看更多 请务出风读报专本更的主要声到 产能，积计2025/2030年纯浓缩年产能分别为6238/6613万SWU，美国制置策罗新 纳进口片，全练流缩纳市场保给失资，护动滚编的价格上速，燃料组件：不反应 堆使用的燃补组件有差异，选高选择有限，燃料组件制速能力为15476吨， 核燃料上涨对核电毛利车影响相对可控 我们假设单站规模为1200HW，以3%率度的流编的计算，单机电站号年需求28tV 核燃件，表们计算当U,0价格增长B3.3%时，度吨燃料点本增加0.017元/kh，增长比例的为8.7%：燃制点本占比由22.4%增关至26%，毛剂率降供4.83pct，图此 度电成本受U0价格流动相对教低。 投资建汉：关注控本能力及成长性灾出的中国核电 中核国其备轴会产业链管放能力，内部基订长协供货，稳价能力强。建议关注中 回核电，公司有范机组其各持续点长性，2023分红比例35.2%，对点2023年底服 息率2.59%，是典型点长型红剂资产，未来分红比例有望进一步损升，提升公司投资价值。 风险提承：发电要日审就信于预期：项日地工证质不及预期：资电安实全事效风险， 重点推革标的 2024E 2025E 2026E 2026E 6.58 0.64 5.7021.0 19.017.3 数格表率：公公告，IFrb，国联记系件实解端图，提降率2024年57月31日收金等 国联证券行业研究行业深度研究 GUOLIANSECURITIES 正文目录 1.1 核燃料循环是核工业体系基础 4 1.2 流程分析：轴分析重中之重 6 2. 轴矿需 求向好，价格持续上涨 10 2.1 钩矿需求持续向好 10 2.2 纳矿供给分为一次供给和二次供给 12 2.3 钩矿供需端配，链价持续上涨 17 3. 核燃料 加工产能总案，总营商成本可控 19 1.核燃料循环位于核电产业控上游4 3.1转化一流缩-燃科组件环节产能筛缺19 3.2核燃料涨价对核电毛利率影响相对可控25 4.投资建议：关注控本能力及成长性案出的中国棕电27 4.1中国核电：核电规模高成长，核心红利资产属性突出27 4.2中广核矿业：中广孩海外轴资源开发唯一平台，30 5.风险提示...........32 图表1： 核电产业经图.. 5 国录2: 核燃料循环示意图 图表3： 核燃分类 b 图表4: 出矿状态“黄饼 图表5： 六靠化轴示意图 图表6： 气体离心法轴浓缩工厂示意图 B 图表7: 气体扩散法轴浓编工厂示意图 8 图表8:图表9： 我国自研CF3系列核燃料组件示意图。 9 图表10： 重水准核激料组件。 图表11： 中国核电发电量情况 10 图表12: 中国核电于工（在建）情况统计（GN） 10 图表13; 全球主要钠矿公司需求... 图表14： 高增长清况下轴矿末来需求预测（万吨） 图表15: 2021年不同国家铭矿开采成本表 12 图表16：图表17 全球各国钟产量（单位：u) 1945-2022年历史轴产量（万吨， % 13 14 图表18: 2022年轴产量（万吨，%） 14 图表19： 全球主要独矿公司供给列表 14 图表20： 钟资源二次供络组成 15 图表21: 美国和欧盟轴库存（单位：tu) 15 图表22 全球主要轴矿公司运营情况 16 图表23: 1949-2021世界钠矿产量与需求 18 图款24： 钠矿现赁与长协价格（美元/磅） 18 请务出风读报专本更的主要声列 图表目目录 压求难核熙料组件 国联证券行业研究行业深度研究 GUOLIANSECURITIES 图表25轴矿现货价格预测（美元/）18 图表26：2020年全球铂转化产能情况（tU/年）19 图表27:全球货轴转化产能（tu/年）20 图表28：不同浓缩比例用途不同..20 图款29:气体离心法优点.....21 图表30：目前世界多地轴滚缩产能清况统计22 图表32: 美国对该岁斯轴关制载时间线.. 23 图表33： 氧化轴、轴转化、浓缩轴现货、长协价格情况 23 图表34; 2021年全球经水堆燃料组件制造能力（吨/年） 24 图表35: 各环节产能情况... 25 图表36： 1000MW压水难核电机组参数设置 25 图表37： U0价格对核电成本变化分析 26 图表38： 上网电价、U.0价格对核电机组毛利率效感性分析。 26 图发39： 2019-2023年运营南燃料成本占比变化情况（%） 27 图款40： 中国钠业在产轴矿山情况，. 28 图表41： 中国轴业境外天然轴产能、产量（吨U308） 28 图发42: 中国轴业天然钟销售均价（万元/吨） 28 图表43: 中国轴业境内/境外业务拆分（亿元/%) 28 图表44: 中国核电营妆情况... 29 图表45: 中国核电督学净利润请况， 29 图表46： 中国核电毛利率、净利率清况 29 图表47: 核电、新能源装机情况， 30 图款48: 核电、新能源发电量清况.. 30 图表49： 中广核矿业股权结构（截至2024Q1） 31 图发50： 2023年各矿产量及2023年底资源情况 31 图表51： 中广核矿业业务模式.... 32 图表52： 投资收益责能主要利润。 32 图表31:各公司轴浓缩能力扩产情况预测。22 1.核燃料循环位于核电产业链上游 1.1核燃料循环是核工业体系基础 核电产业链包括从上游核燃料供应到中游核设备生产制造，最后到下游核电建造及运营等。从盘利水平角度来看，核燃料产业链、核岛主设备制造以及核电站运营的毛利率较高，相关企业将收获相对更多核电行业高景气的红利、 请务出风读报专本更的主要声到 国联证券行业研究行业深度研究 GUOLIANSECURITIES 图表1：核电产业链图 上游中游 核燃科毛和车40-50%核岛说备毛利率30-35%，常规岛设备5-10%毛利车15-40% 原材料核电设备建设运营 核燃料燃料姐件后处理其他设备 钟快费开发 仙品 特芯材料 中于收料后处理设备 主设备 AC 制冷风机空调 建设施工 及运营 海皮械料酒格重工东方电气中国州中技科技 中安控胶 投 中广栋营业 中广扶物业中广楼仙业 东方电气中广核技海艺重工中国楼电中国广楼 特化治院中国轴业 中核维中技能料元件中发璃中核瑞能 安容科技韩大晨光上海电气 哈尔洗电气 海龙辣料请安环境 资料来源：Mnd，分司分春，因联证系研光所 中教集团控级子公司中国广楼集隧控股子会司 核燃料循环是核工业体系中的重要组成部分之一。核燃料循环分为前站与后端两部分，环的前端包持钩矿开采、矿石加工（选矿、没出、况淀等多种工序）、轴的提取、精制、转换、浓缩、元件制造等步限；后端包括对反应堆辐照以后的乏燃料元件进行轴坏分离的序处理以及对放期性度物处理、胎存和处置。前端包含了从矿物开采到核能燃料发电全过程，是整个核能工业的基础和起点，对核工业体系运行影响显著。 请务出风读报专本更的主要声到 国联证券行业研究行业深度研究 GUOLIANSECURITIE 图表2：核燃料循环示意图 存储 U,0, UF UO, 燃科组件 采矿水冶铀转化轴浓编逆转化组件加工发电 使用后燃料 Puo, Replul再处理存储 .6核聚变产物 处置 骨料来源：生界速能协会，四联运表研完 1.2流程分析：铺矿分析重中之重 核裂变燃料是目前主流核燃料。轴是一种化学元素，是自然界中能够发生核泵变反应的元素之一，该元素在核能领域具有重要的应用价值。核烘料分为核裂变燃料和核聚变热科，目前被裂变抗术较为成热，核裂变燃科主要包指钩-235、新-239和轴 233。钠-235存在于纯天然钠中，仅占0.71%，需要进行钠浓编后使用。围表3：核燃料分类 轴235天然 裂变核燃料45-239幼-238 核燃料 钠2334址232 聚变核燃料氧化锂一6 锂-6 氧-3 资料来源：因军系平法办构，让界设轮协会，遇联证年峰究所 轴矿的开采是核燃料循环前端的关键步骤之一，其过程包括勘探、开采、 请务出风读报专本更的主要声到 国联证券行业研究行业深度研究 矿石加工等环节。20世纪轴矿石大多从露天矿玩或地下挖据场直接进行升采， 开采后对矿石选行粉辞和提炼，以便将钠钩与其他元素分需。随看术发展，目 前主要来用原地浸出法，这种方法可直接将轴从矿床中溶解出来。求止至2020年，全球约有58%的轴通过原地没出法开采，2023年，原地漫出法采轴产量已占中国天然轴总产量90%以上。 轴矿转化的目标是将U:O：转换为UF6。UFs是目前独化合物中唯一易挥发的化合物，是气体扩矿般法、超离心法中分离和害集钠235和钩238最为造宣的工作介质， 在原子施工业中具有非常查要的意义。备UF分干湿两种方法。湿法制各过程中 采用氟气氯化四氯化轴制务UFs是最主流工业制务方法，且消耗氯气最少，千法制备目前仅有类国联合化学公司的表楚波利新工厂使用。 图表4：出矿状态“黄饼”图表5：六鼠化轴示意图 纯化 资料来源：通岛机账，图联证在肾定所资料表逐：通用机核，国联证季等究案 轴液缩是将轴-235的含量从天然水平（0.7%）提高至3%~5%的过程。天然轴 中的轴235与钓238化学性质基本相月，唯一不同的是质量有微弱的差则，所以对轴235的滚编就是利用这一微弱展量差。早期，轴滚编工序来用气体扩收法，通过 一系列扩散联未实现分离，该方法经过美国实题验延可行。位气体扩放法有着分离系教小，工厂规模大，耗电量大，成本高昂等缺点。随着大部分气体扩散厂达到其设计的使用寿，气体离心法进新工厂应用而生，相比气体扩散法，气体离心法更节能。在气体高心法进行轴浓缩工序中，由于轴-238较重，它会在高心力作用下税推