行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润可能超预期的低估值公司

2024年8月2日 互联网行业 行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润可能超预期的低估值公司 7月行业及个股表现回顾：中概互联网指数（KWEB）随大盘小幅波动，月环比跌2%，对比纳指/恒指分别跌1%/2%。行业表现来看：电商/搜索及广告+3%>文娱-1%>生活服务/游戏/社交-3%>教育-9%>OTA -10%。个股涨跌幅排 序 来 看 ， 欢 聚 （+11%）/挚 文 （+10%）/移 卡 （+10%）/阿 里 巴 巴（+10%）/达达（+5%）涨幅位于前列。途虎（-27%）/有道（-21%）/顺丰同城（-20%）/东方甄选（-14%）/同程（-12%）跌幅较大。 7月报告：行业剖析：新质生产力。业绩预览：阿里/京东/百度/快手/京东物流/好未来/哔哩/爱奇艺/顺丰同城/达达。快报：三中全会/百度萝卜快跑/东方甄选出售与辉同行及股东会回应/汇通达。月报：电商/游戏/快递。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 8月重点关注： 游戏：新手游上线加速，老游戏稳定运营继续带来收入增量。我们建议关注腾讯（15.4倍2024年市盈率），主要考虑《DnFM》稳定增量加持，内地多款老游戏维持正增长，同时海外Supercell旗舰手游释放增长潜力，有望支撑估值进一步提升。网易（13倍2024年市盈率）新游《永劫无间手游》首月流水或达人民币7-11亿元，基本符合市场预期，虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中，下半年新游上线叠加魔兽回归，应看到边际修复机会。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 OTA平台客单价受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响，暑期下沉市场出游需求旺盛，酒店ADR持续承压。携程/同程现价对应2024年市盈率13/10倍，对比海外OTA平台的20倍+，ADR降幅如看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期可能性，有望带动股价回升。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 现阶段互联网公司估值仍普遍低于历史平均1个标准差，推荐估值在底部且业绩增长确定性强、利润有超预期可能的公司，例如拼多多（现价对应2024年10倍市盈率），携程（13倍市盈率），同程（10倍市盈率），京东（7.6倍市盈率），以及估值触底，或有反弹机会的阿里（8.5倍市盈率）。 投资启示：互联网公司将陆续披露2季度业绩，业绩预览中我们下调部分公司收入增速包括百度因广告承压、京东和京东物流因战略调整/收缩低健康度业务、达达因京东到家广告不及预期。我们仍维持此前展望中的观点，看好业绩增长确定性强、利润优化趋明显、行业格局稳定、新业务投资回报可见性强、股东回报稳定的公司。教培行业或受到主要公司战略投入计划影响利润率，行业估值有下调可能。 市场表现及重点关注个股 8月重点关注个股及行业 游戏公司：腾讯/网易7月股价分别-3%/-4%，与中概互联网指数表现基本一致。新手游上线加速，老游戏稳定运营继续带来收入增量。如腾讯《DnFM》贡献同比增量，《王者荣耀》、《金铲铲之战》等多款老游戏受运营策略调整及新玩法和赛事带动流水维持同比正增长，海外Supercell旗舰手游持续释放增长潜力，长期有望支撑估值进一步提升。网易新游《永劫无间手游》维持游戏畅销榜前5，我们估算首月流水人民币7-11亿元，基本符合市场预期。腾讯/网易现价对应2024年市盈率分别为15.4倍/13倍，考虑到新游戏的加持及8月业绩表现预期，我们建议关注腾讯，网易虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中，下半年新游上线，叠加魔兽回归，应看到边际修复机会。 估值在底部且业绩增幅确定性强、利润有超预期可能的公司，包括阿里/京东/拼多多/携程/同程。OTA平台客单价受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响，暑期下沉市场出游需求旺盛，酒店ADR持续承压。携程/同程现价对应2024年市盈率13/10倍，对比海外OTA平台的20倍+，ADR降幅如看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期可能性，有望带动股价回升。 教培行业需求依旧强劲，但股价表现或有分化，主要受到各公司业务调整以及投入加大影响。8月，受到东方甄选业绩发布影响，可能仍将为新东方股价带来波动，着重关注教培公司暑期季度表现，教育业务增长预期长期将带动公司估值修复。好未来春季季度（2025财年1季度）业绩表现好于预期，收入同比增50%，对比我们/市场预期增速42%/44%，调整后运营利润88万美元，对应利润率0.2%，同比扭亏为盈，表现也远好于市场预期。但是未来战略投入计划将影响短期利润率表现，全年运营利润率预期或将下调，影响公司股价。在短期行业主要公司均转向加大投入并会影响利润率预期的情况下，整个行业估值或有下调可能性，行业指数表现也将波动。 7月市场表现 7月中国互联网板块情绪随大盘小幅波动，中概互联网指数（KWEB）月环比跌2%，对比纳指/恒指分别跌1%/2%。 子行业表现：电商/搜索及广告+3%>文娱-1%>生活服务/游戏/社交-3%>教育-9%>OTA -10%。 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年7月31日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年7月31日 7月个股表现 按7月个股股价涨跌幅排序来看，我们覆盖的公司中：欢聚（+11%）/挚文（+10%）/移卡（+10%）/阿里巴巴（+10%）/达达（+5%）涨幅位于前列。途虎（-27%）/有道（-21%）/顺丰同城（-20%）/东方甄选（-14%）/同程（-12%）跌幅较大。 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日 7月涨幅靠前个股：主要受高股息投资策略、此前超跌、回购等动作支持，基本面支撑对股价影响较小。 欢聚（7月股价+11%）：受益于高股息概念，目前股价回升至1季度业绩前水平，与我们目标价基本一致。 业绩预览：我们预计2季度BIGO收入同比增5%，主要受广告业务拉动，直播因海外传统假期以及语音直播调整同环比下降。考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，以及潜在重点市场投入，预计全年调整后净利润同比降17%。新业务方面，公司2季度于新西兰内测共享电动滑板车业务，目前已投放超150部，短期对收入及利润影响有限。 估值：公司现价对应2024年8.4倍市盈率，考虑短期利润增长承压以及YY直播交易终止尚未落地。 挚文（+10%）：高股息概念及公司优于行业的股息率（8%），拉动股价。 业绩预览：我们维持2季度陌陌主站收入同比降19%的预期，仍受赛事收缩影响，但部分被新应用增长抵消；预计探探收入同比降30%，主要考虑产品改版或影响短期商业化。赛事收缩带来的分成节约或用于日常运营投入，及低利润率的新产品收入占比提升，预计毛利率或环比降1个百分点至40%。 估值：公司现价对应2024年5.7倍市盈率（剔除税项调整影响），低于行业平均，但考虑社交消费情绪疲弱及赛事收缩等运营调整影响，公司基本面仍然承压，高股息拉动的上涨红利已基本释放。 移卡（+10%）：管理层增持及可转债提前赎回提振投资情绪，拉动股价回升。 业绩预览：公司将聚焦支付场景AI技术建设、到店商家侧变现模式拓展及海外市场探索。我们预计短期支付业务仍为主要增长驱动，到店业务转型及海外拓展需要时间推进。预计2024年支付GPV/收入增9%/23%，对应支付费率0.137%，提升1.6个基点（剔除非经常调整影响0.6个基点）。到店短期收入增量有限，但UE有望持续优化，或于2024年实现盈亏平衡。 估值：现价对应2024年12倍市盈率。鉴于到店仍处于调整期，暂不给予估值。支付业务增长潜力仍存，但外部环境及竞争影响下，全年预期存下调可能性，关注海外业务进展。 阿里巴巴（+10%）：电商平台竞争边际改善，公司或于9月入通。 业绩预览：我们预计2025财年1季度内地电商GMV同比增6%，与大盘表现一致，CMR增3%，仍慢于GMV，因新商家供给变现率较低，但与GMV增速差呈收窄趋势。淘天收入预计同比增1%，直营电商或 承压；国际商业维持高增长预期；上调数字娱乐收入9%，受优酷《墨雨云间》表现优异拉动。 估值：现价对应2024/25日历年市盈率9.2/7.8倍，考虑淘天继续投入及国际商业积极布局，EBITA增速或仍承压，关注GMV恢复关键数据及股东回馈，维持2026年利润率逐渐恢复趋势的判断。 达达（+5%）：6月因收入预期下调及盈利表现仍存在不确定性跌超20%，近期股价略有反弹。 业绩预览：我们预计2季度收入同比下降12%，京东到家广告收入低于预期。预计达达快送收入同比增44%，得益于持续渗透KA客户获取市场份额，带动同城配送单量增加；京东到家收入同比降46%，受低效业务渠道清理及战略变化如广告资源向京东app倾斜影响。利润层面，预计经调整净亏损率7.4%，主要因高利润广告收入不达预期。 估值：现价对应2024年0.3倍市盈率。考虑与京东场域融合的战略变化，广告平台打通未开始大规模变现，利润表现预期有不确定性。 7月跌幅较大个股： 途虎（7月股价-27%）：平台客单价下降高于市场预期，预计收入增速放缓，股价下跌反应市场对其短期业绩表现的担忧。 业绩预览：我们预计上半年新开途虎工厂店超过400家，稳步推进全年新开1000家门店的目标，新开门店仍以下沉地区为主。收入增长预计低于我们此前预期，主要因客单价下降幅度超出预期，利润率端通过供应链优势、产品结构优化和成本管控有所改善。我们将在后续报告中对公司上半年业绩做进一步分析并调整预测。 估值：现价对应2024年16倍市盈率。汽车服务整体需求承压，关注下半年公司新开门店是否达预期、自有品占比提升和控费是否持续带动利润改善以及消费环境影响。 有道（-21%）：学习服务收入承压，市场对公司的未来增长前景预期或有所下调。 业绩预览：我们预计2季度收入同比增2%，因季节性因素收入增速下降，亏损额为全年最高。其中学习服务收入下降主要因成人教育收缩和非核心业务战略投入缩减，高中业务保持20%+增长；智能硬件因平价产品销量占比提升而下降，暑期上线中高端产品有望拉动ASP恢复。 估值：现价对应2024年0.4倍市销率，远低于行业平均1.9倍。收入增速目前主要来自广告业务，将持续调整成人教育业务和智能硬件以缩小亏损。 顺丰同城（-20%） 业绩预览：我们预计上半年同城业务收入同比增25%，单均价格受下沉市场客单偏低及茶饮等高增速品类配送距离较短影响或有下降；最后一公里配送收入同比增22%，顺丰速运单量结构发生变化，电商件对最后一公里配送有较大需求，对其渗透进一步提升。预计净利润同比翻倍，净利率0.9%。 估值：现价对应2024/25年市销率0.6/0.5倍。公司重视股东回报，当前2亿港元的回购计划已经基本完成，9月或将纳入港股通，利好估值提升。 东方甄选（-14%）：主要主播离职，财务分拆对公司长期增长产生不确定性。 业绩预览：公司出售与辉同行，并将支付董宇辉承诺的福利和补偿，向其分派与辉同行所有剩余未分配利润1.4亿元，将对短期GMV及利润产生负面影响。 估值：现价对应2025财年市盈率12倍。尽管出售与辉同行对公司短期增长造成负面影响，我们认为未来在舆论得到平息后，公司将回归正常经营轨道，自有品牌及多渠道建设驱动下，GMV若能维持稳定，或将长期实现稳定经营。 同程（-12%）：暑期内地酒店ADR偏弱，影响OTA行业股价表现。