铜月报：政策预期积极，铜价企稳运行

正信期货铜月报202407 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：铜价在7月加速下跌后，触及73000一线后反弹，总持仓水平进一步下降。往后看，美国二季度经济韧性仍存，但全球制造业数据边际走弱承压运行，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国降息预期偏强，但政局波动较大，美联储预期管理模糊，就业数据重要性提升。国内方面稳定社会预期，政策逐步落地，降息降准，新一轮大规模设备更新和以旧换新落地，需求预期略有企稳。 产业基本面：基本面方面，TC短期企稳反弹，但冶炼盈利不乐观，价格下跌与废铜收紧导致减仓风险上升。需求方面，国内开始缓慢去库，但进口窗口打开，进口铜冲击现货市场导致去库力度不大，因此月差收敛程度有限，不过仍有朝着正套结构发展的预期。海外LME库存继续交仓力度有所放缓，深度贴水格局收敛。 策略：铜价加速下跌，仍是减仓下跌为主，空头增仓迹象不明，波动率水平保持稳定，同时宏观逻辑趋缓，铜价或围绕180线进行一段时间博弈，暂企稳震荡运行。8月运行整体节奏或冲高回落走势，价格区间71500-77500。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 7月欧洲制造业PMI再度回落，创7个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得44.1%，下滑1.3个百分点；德国制造业PMI录得42.6%，下滑0.9个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 美国二季度经济韧性仍存，但全球制造业数据边际走弱承压运行，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国降息预期偏强，但政局波动较大，美联储预期管理模糊，就业数据重要性提升。国内方面稳定社会预期，政策逐步落地，降息降准，新一轮大规模设备更新和以旧换新落地，需求预期略有企稳。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年5月全球铜矿产量190.7万吨，同比增长4.32%，1-5月全球铜精矿产量925万吨，同比增长3.82% 。ICSG统计认为5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年6月铜矿砂及其精矿进口231.06万吨，同比上升9%，1-6月累计进口1390.39万吨，同比增长3.7%。 产业基本面 截至7月26日SMM进口铜精矿现货指数报6.38美元/吨，环比上升0.63美元，TC止跌反弹。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。 SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.7%环比上升2.1个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为71%环比下降3.8个百分点。最后，8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年6月进口废铜环比继续下滑，单月进口16.96万吨，同比下滑0.07%，1-6月累计进口115.12万吨，同比增长18.34%。精废价差快速收敛，废铜成本优势下降，进口废铜量继续下滑，但同比依然增速较快。 产业基本面 精废价差 铜价出现单边下跌，临沂金属城再生铜贸易商表示，其上游出货积极性直线下跌，叠加公平竞争条例实施情况尚不明朗，临沂金属城再生铜采购量明显下降。此外，大部分再生铜杆厂将于7月底停产观察后续政策实施状况，其采购量也出现明显下降，对临沂金属城再生铜贸易商甚至出现压价采购的情况。因而整体来看，临沂金属城再生铜出库量与入库量均出现下降，吞吐量也跟随显著下降。 精废价差（含税） 从供应方面来看，临沂金属城再生铜贸易商采购量持续下降。且截至7月底，大部分再生铜杆厂将停炉，再生铜采购量持续下降，临沂金属城再生铜出货量也跟随减少。因而，预计本周临沂金属城再生铜吞吐量持续大幅下滑。根据SMM的了解，部分临沂金属城的贸易商已经开始根据市场需求交易含税再生铜。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-6月电源累计投资3441亿元，同比增长2.5%，电网投资2540亿元，同比增长23.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-6月空调累计产量15705万台，同比增长13.8%。 产业基本面-消费端 汽车 据中汽协数据，6月，汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，产销增速较1-5月分别收窄1.7个和2.2个百分点。 6月，新能源汽车产销分别完成100.3万辆和104.9万辆，同比分别增长28.1%和30.1%，市场占有率达到41.1%。1—6月，新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-6月地产竣工面积2.65亿平方米，同比下滑21.8%，新开工面积同比下滑23.7%，地产数据弱势特征有边际改善，前端投资与后端销售季节性环比修复。竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至7月31日，三大交易所总库存55.51万吨，月度库存增加4.45万吨。LME铜库存增加5.9万吨至23.93万吨；上期所库存减少6926吨至30.92万吨，COMEX铜库存增加5773吨至1.47万吨。据SMM调研了解，截至8月1日国内保税区库存为9.646万吨，较上月减少0.07万吨。其中上海保税库环比减少0.04万吨至9.26万 吨；广东保税区减少0.03万吨至0.38万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至7月23日CFTC非商业多头净持仓42,220手，月度减少7,003手。其中非商业多头持仓117,236手，月度环比减少17,562手，非商业空头持仓75,016手，周度环比减少9,656手。COMEX铜净多头寸减少，但仍处于高位，多空双方均在减仓。 其他要素 升贴水 截至7月31日LME铜现货贴水-122美元/吨，LME铜现货深度贴水略有改善；但LME库存持续累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，美金铜现货需求低。 国内现货换月后贴水程度先跌后涨，再度回升至平水附近，随着铜价的下跌，下游需求得以部分释放，采购增多，月差收敛背景下，现货升贴水也向平水收敛。 其他要素 基差 截至2024年7月31日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-690元/吨。 宏观层面：铜价在7月加速下跌后，触及73000一线后反弹，总持仓水平进一步下降。往后看，美国二季度经济韧性仍存，但全球制造业数据边际走弱承压运行，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国降息预期偏强，但政局波动较大，美联储预期管理模糊，就业数据重要性提升。国内方面稳定社会预期，政策逐步落地，降息降准，新一轮大规模设备更新和以旧换新落地，需求预期略有企稳。 产业基本面：基本面方面，TC短期企稳反弹，但冶炼盈利不乐观，价格下跌与废铜收紧导致减仓风险上升。需求方面，国内开始缓慢去库，但进口窗口打开，进口铜冲击现货市场导致去库力度不大，因此月差收敛程度有限，不过仍有朝着正套结构发展的预期。海外LME库存继续交仓力度有所放缓，深度贴水格局收敛。 策略：铜价加速下跌，仍是减仓下跌为主，空头增仓迹象不明，波动率水平保持稳定，同时宏观逻辑趋缓，铜价或围绕180线进行一段时间博弈，暂企稳震荡运行。8月运行整体节奏或冲高回落走势，价格区间71500-77500。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。