2024超级趋势：变革中的新世界

变革中的新世界 全球新秩序3 重新构想长期资本配置9 人工智能——新前沿17 气候变化25 基础设施——构筑道路31 本刊凝聚了新加坡银行首席投资办公室全体投资专家以及享有盛誉的全球顾问委员会成员的观点，本行很高兴能在此与您分享他们的远见卓识。 到2029年，届时，我们将处于各国集体承诺减少碳排放2030年期限的关键时刻；2028年美国总统大选为过去充满跌宕起伏的四年划下了句点；而人工智能(AI)早已深入我们生活的方方面面。 以下的五大“超级趋势”预见了未来五年我们将面临的 挑 战 ， 引 导 我 们 应 对 当 前 的 地 缘 政 治 、宏观政策、投资、技术、环境和社会困境： 从2024年的视角展望，未来五年对预言家们而言可能美梦也可能是噩梦。当前日益割裂的地缘政局晦暗不明，同时，多个经济大国都面临着以更高昂的成本来维持基本民生的潜在挑战。然而，人工智能驱动的成果和医疗进步带来了光明的希望，预示着更长寿、生活质量更高的时代即将到来。 i)全球新秩序 ii)重新构想长期资本配置 iii)人工智能——新前沿 iv)气候变化 而作为后世福祉的投资者，我们的工作并不仅止于预测。相反，当前的任务是为未来的漫漫长路做好先见之明的准备，就像是筹备远洋航行的航海家一样，憧憬着一次次踏上征程将会引领我们到达月球甚至更遥远的星辰大海！ v)基础设施——构筑道路 全球新秩序将对眼下的自由民主、贸易全球化和超级大国霸权构成全新挑战，值此之际，我们应当重新审视、构想和调整此前所形成的固有思维，包括应当如何进行资本配置、如何播种未来以收获增长，以及投资何处以实现短期和长期收益。 今年，新加坡银行的首席投资办公室(CIO)成立了首个全球咨询委员会(CIO GAC)。委员会将秉持以下原则：思想领导力是全球努力的成果；真知灼见不可独享；多元化的视角至关重要。委员会设立的初衷旨在提升首席投资办公室的研究能力，并为客户提供相关见解。 借用《玩具总动员》巴斯光年的话，本行祝愿您的长期投资之旅将带您“飞向宇宙，浩瀚无垠”！ 顺祝均安 谢佩华新加坡银行环球首席投资官 全球新秩序：在分裂的世界中愈加追求安全避险 在追求安全的推动下，供应链格局持续重构，对大宗商品的需求也日益旺盛。美国方面，拜登总统力求实现制造业回流；恢复能源安全；限制中俄获取包括半导体在内的关键技术；通过关税、禁止购买关键资产以及下令出售美国子公司等手段，限制地缘政治对手向美国出口和投资。 •历经新冠疫情冲击、俄乌冲突、全球民粹主义兴起以及中美两国竞争之后，呈现在投资者眼前的是日益割裂的世界新格局。 •随着各国政府在国防、医疗保健、气候变化和消除不平等方面的支出日益增加，以及企业纷纷重塑供应链以增强韧性抵御冲击，2020年代通胀和利率的上升已成为必然趋势。 •对安全的追求可能会利好绿色转型的重要领域，如科技、医疗保健、食品、能源和金属行业，同时也将有利于对出口依赖程度较低的大型内向型经济体，如美国和印度。 全球新秩序将对投资者产生重大影响 首先，政府支出增加和企业为增强生产韧性和抵御冲击而重塑供应链的努力可能会引发通胀，从而导致利率直至2030年都将高于2008年金融危机到2020年疫情爆发期间的水平。 由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序从1990年代初伴随美苏冷战结束而盛行，在历经2020年代的疫情冲击、俄乌冲突、全球民粹主义兴起以及中美两国竞争后，如今这种秩序正逐渐让位于日益割裂的世界新格局。 全球新秩序迫使各国政府增加国防、医疗保健和能源供应支出，同时也增加社会支出以对抗正助长民粹主义的不平等现象。 国际货币基金组织(IMF)预计，美国财政赤字直至2030年都将保持在GDP的6%以上。纵观历史，如此庞大的预算赤字仅见于爆发金融危机、社会冲击或战争期间。 随着美国经济疫后重启，美国核心通胀率在2022年达到5.5%的四十年高位，该指标为美联储用以衡量个人消费支出的目标指标核心通胀率目前为2.8%，仍处于1993年以来的最高水平，同时也远高于美联储2%的目标。 美国、欧盟、中国和日本都希望确保不会在科技领域被竞争对手超越，尤其是在人工智能、量子计算和半导体领域。 与此同时，疫情的冲击可能会使政府关注医疗保健发展，而地缘政治担忧和能源转型预计将推动食品、能源和金属等大宗商品需求持续旺盛。 同样，由于通胀走强，利率在2020年代余下时间内可能会保持在较高水平。 从2008年金融危机到2020年疫情爆发的约十年时间内，由于通胀持续低于央行2%的目标，作为全球市场基准利率的10年期美债收益率平均仅为2.50%左右。但自2021年全球经济重启以来，随着通胀触及四十年高位，10年期美债收益率现已重新回到5.00%的水平。 从化石燃料转向电能以及从内燃机向电动汽车转型的过程中，铜必不可少，因此铜价已突破1万美元/公吨大关，创下历史新高。但由于新兴市场需要更长的时间来实现绿色经济转型，因此石油在2020年代可能会继续占据重要地位。 在2020年代后续时间内，本行预计10年期美债收益率平均约为4.00%，高于2008年至2020年期间2.5%的平均收益率。如果通胀稳定在2.5%，各国央行可能会将利率设定为高于通胀约50-100个基点，以便将消费物价水平保持在可控范围内。购买10年期及以上债券的投资者可能会进一步要求50-100个基点的溢价。 对投资者而言第三个考量因素是，全球新秩序可能会利好某些国家，但也会对另外一些国家的发展前景造成不利影响。 因此，未来几年10年期美债收益率平均可能会介于3.50-4.50%，显著高于2008年金融危机之后十年间1.00-4.00%的波动范围。 对投资者的第二个影响是，对安全的追求将利好科技和医疗保健等绿色转型的重要领域，以及食品、能源和金属行业。 欧洲和日本也面临着人口老龄化、高额债务以及俄乌冲突和中美战略竞争造成的地缘政治风险。本行预计，直至2030年，欧元区和日本的长期GDP增长率将接近每年1%的水平。 在主要经济体中，美国凭借其丰富的自然资源、雄厚的科技实力、广阔的国内市场以及美元作为全球储备货币的地位，预计将继续保持主导优势。 对于新兴经济体，包括印度、印尼、墨西哥和越南在内的中等规模国家，可能会受益于其不断增长的国内市场以及国际公司将供应链多元化、从中国转移的趋势。本行预计，受益于有利的人口结构、强劲的商业信心和相对封闭的经济环境，印度GDP直至2030年将保持每年6-7%的速度持续扩张。然而，亚洲、非洲和拉丁美洲地区经济较为贫困、债务负担较重的经济体则面临着贸易壁垒升高、利率攀升和气候变化的风险。 美国也是贸易逆差国。因此，外国关税和其他进口限制措施难以撼动其整体经济增长。本行预计直至2030年，美国GDP将继续以2%的年均增速稳步增长。 最后，第三类经济体（中东、澳大利亚、加拿大及部分新兴市场大宗商品生产国）将会从日益旺盛的粮食、能源和金属矿产品需求中获益。 相比之下，虽然中国、日本和欧洲得益于庞大的国内市场也将继续成为吸引投资者的主要目的地，但这些市场对出口的依赖程度使其易于受到日益加剧的保护主义影响，特别是如果美国前总统特朗普重返白宫并大幅提高进口关税，那么这种影响将尤为显著。 资产配置将发生显著变化 如果正如本行所预期，直至2030年，通胀稳定在央行2%的目标上方，同时10年期美债收益率平均接近4.00%，那么2020年代的资产配置将与2010年代的模式大不相同。例如，为补偿通胀上升和美债收益率走高的风险，固定收益投资者将需要获得更高的回报。 此外，中国、日本和欧洲都是主要的能源进口国。如果地缘政治紧张局势升级引发国际水域冲突，这些国家将面临供应中断的风险。 本行认为，中国经济仍具备实现快速增长和比肩北美、欧洲和亚洲发达国家的潜力。例如，国际货币基金组织估计，到2024年，中国人均GDP将接近13,000美元，而美国为85,000美元。但面对人口结构、债务负担以及与竞争对手国发生争端的影响，到2020年代末，中国的GDP年均增长率可能会从现阶段的5%放缓至4%。 同样，如果本直至2030年的利率持续显著高于2010年代的水平，股票投资者就不太可能青睐那些实现盈利仍遥遥无期的初创企业。相比之下，高通胀和高利率的受益者（如采矿和金融行业）则可能会有更出色的长期表现。在全球新秩序中，对安全的追求还可能会利好科技、医疗保健和大宗商品等重要行业。 在发达经济体中，美国似乎更有可能经受住2020年代日趋紧张的地缘政治局势考验。相比之下，欧洲和日本作为依赖能源进口的主要出口型经济体，同时与具有潜在威胁性的国家相邻，因此两者的长期发展前景似乎不容乐观。 在新兴经济体中，中国、印度、印尼、墨西哥和越南可以凭借不断增长的国内市场而赢得一席之地。但如果关税上升危及全球贸易，较穷困的小国将会面临风险。 因此，投资者需要在2020年代余下时间内采取新的资产配置策略。他们还需要确保投资组合具有强大的区域配置，以便在日益割裂的世界格局中保持抗风险能力。 最后，随着粮食、能源和金属需求增长，大宗商品生产国将因此而受益。 因此，直至2030年，投资者可能需要重新调整投资组合的配置顺序以适应全球新秩序。 望2050年，世界人口预计将达到98亿。印度、尼日利亚、刚果民主共和国、巴基斯坦、埃塞俄比亚和印尼将成为人口增长的推动力量。非洲人口将实现翻番，而穆斯林人口将占到全球总人口的30%。随着中国和印度经济快速发展和迈向文化复兴的进程，多极世界秩序冉冉升起。展 全球供应链持续重构。虽然美国对中国的直接进口依赖度明显下滑，但中国-东盟、中国-印度以及中国-墨西哥贸易量均显著增长。通过提高本地经济增加值可以满足原产地要求。 全球化代表着强大的通缩力量，而过去三十年全球化进程与中国的人口红利期完美重合。那段时期现已成为历史。回流本土和友岸外包都需要付出时间和投资。新版全球供应链生态系统布局将更加分散，供应链条更长且供应链内部将具备冗余能力，因此更强韧，但同时成本也会更高。 消费者将不得不支付更高昂的费用，从而推动通胀走高。政府本能地反对通胀，但不得不在国家安全和民众负担能力之间取得平衡。东盟、印度和墨西哥在连接各经济体方面扮演举足轻重的角色，将为全球供应链提供支撑。 科技分叉源于芯片战，其范围正在延伸到其他重要高科技领域，如人工智能、航天、量子计算、生命科学、清洁能源等。美国国家安全顾问将科技分叉的本质描述为“小院高墙”。 该策略有两种演变方向：院子变小、墙变高；或者院子变为开阔地带。如果前者成为现实，那么商业环境将会向好发展。对于存在科技分叉或脱钩的领域，资本分叉将紧随其后。 胡以晨(Robin Hu)米尔肯研究院亚洲主席；淡马锡高级董事顾问 重新构想长期资本配置 •随着传统60-40股债投资组合的多元化优势在长期保持高利率的环境下日渐式微，本行预计对私募市场的资本配置将进一步攀升。实物资产也可能从较高的通胀中获益。 •随着相关长期趋势推动价值创造，资本将会流向引领数字化、自动化和可持续发展革命的行业。扩大数字基础设施建设（如数据中心、5G网络和网络安全）需要大量投资，而可持续经济转型则需要为清洁能源、能源效率和循环经济领域制定规模化解决方案。 •由于老龄化人口的需求在资本配置中逐渐占据一席之地，人类寿命延长可能会重塑消费模式，推动其向医疗保健、休闲娱乐和服务体验方向发展。 •在风险较高的环境中，拥有定价能力和强大商业模式的企业将会实现出色表现。虽然美债仍将居于重要地位，但出于对债务可持续性和地缘政治风险的担忧，投资者将寻求其他避险资产作为投资组合的有益补充，例如优质企业债券和黄金。 这一转变乃是一系列因素共同作用的结果，这些因素可能会持续存在，并对全球资本配置产生深远影响。 在重大经济因素、人口结构和地缘政治转向以及技术突破的推动下，长期资本配置正在经历深刻的变化。本行预计，未来五年的关键主题将主导资本配置。 首先，疫情催动全球供应链重新调