无处不在 ： 北美资产管理 2023

无处不在：北美资产管理2023 2023年11月 一切无处不在一次：北美资产管理2023 2023年11月 Contents Introduction2 1.行业状况：下降...但不完全out4 2.行业的财富和有-无8 3.扩大业绩的驱动因素间隙 10 4.结构调整和千载难逢机会15 5.导航这一新的议程环境22 Introduction 在过去的18个月中，资产管理行业受到了一系列冲击。通货膨胀和利率飙升是决定性的破坏，市场低迷，银行业动荡和地缘政治动荡加剧了这种破坏。 通货膨胀达到了四十年来未曾见过的峰值，伴随着半个多世纪以来利率的迅速上升，这标志着与许多市场参与者的经营假设中所包含的较低长期利率的预期大相径庭。股票和债券市场同时下跌 2022年，标普500指数下跌近20%，彭博美国综合债券指数经历了自1976年成立以来表现最差的一年。这种自2008年金融危机以来无与伦比的市场低迷，抹去了前五年累计市场升值的近50％。即使在今天，随着投资者押注美国是走向衰退还是软着陆，市场仍在波动。 这种市场背景因银行体系的不稳定而进一步蒙上了阴影，在美国和欧洲都产生了影响。全球格局也受到地缘政治破坏的影响，包括乌克兰战争、中东冲突、科技竞争加剧以及高度关联的供应链的瓦解。资产经理不得不解析这种复杂的混合信号。 我们2023年对北美资产管理行业的回顾，包括传统和另类资产管理公司，探讨了在这个充满挑战的环境中的五大主题： 1.尽管面临充满挑战的环境，但该行业仍在下降，但总体行业经济状况相对较好，尤其是与先前的危机相比。2.市场压力加速了行业结构的长期转变（例如主动与被动，平台商业模式的兴起以及新投资工具的采用），扩大了领先企业和落后企业之间的业绩差距，缩小了行业领导的成功之路。3.该行业面临一段时间的结构调整，以适应更高利率环境的新现实，这正在颠覆以高杠杆，复杂负债或显着的流动性和期限错配为特征的商业模式。4.这种结构性调整为资产管理公司扩大其作为金融中介机构的角色创造了前所未有的货币在动机会：资产和负债正在从资产负债表之外进入资本市场和专业管理资产的世界。5.资产管理公司需要一个关于增长、运营效率和生产力的三焦点议程，同时重新定位他们的公司，以捕捉新增长的顺风，同时重组他们的运营模式，以提供定制化和规模化的能力。 本报告深入研究了详细的行业数据和分析，说明和阐明了这五个主题的关键方面。我们首先回顾资产管理行业在2022年的表现，然后探讨在2023年发生了什么变化。接下来，我们记录了行业领导者和落后者之间日益扩大的业绩差距。在下面的部分中，我们详细介绍了这种差距扩大的驱动因素。然后，我们探索行业经历的重大结构变化所带来的千载难逢的机会。最后，我们提出了应对这一具有挑战性的新环境的议程。 行业状况：下来...但不完全 在一个经历了十年几乎不间断增长的行业中，2022年是不寻常的大幅收缩的一年。全球管理资产(AUM)下降了10%，因为市场放弃了大流行时代收益的很大一部分。除亚太地区外，每个地区的净流量都放缓至爬行，并接近零。全球净流量总额为1.1%，与过去十年3%至4%的标准形成鲜明对比(图表1)。 管理的全球第三方资产$万亿美元 对收入的打击 The economic impact of this contraction was significant, with industry revenues for asset managers based in North America experiences an11% decline. Profitability also suffered, a five - percentage - point fall in operating margins (Exhibit 2). 然而，对行业盈利能力的打击仅为2008年全球金融危机期间行业冲击的一半左右，由此产生的34%的行业营业利润率恢复到了大流行前(即2019年)的水平。从长远来看，2022年的下降更像是均值的回归，而不是行业盈利能力的批发重组。 不灵活的成本 利润率下降反映了面对收入下降的成本结构不灵活。在2019 - 21大流行时代,资产管理行业的成本基础增长了240亿美元,即19%。然而面对 2022年的收入大幅冲击，该成本基数仅收缩了40亿美元，即3%，主要归因于投资管理和分销专业人员可变薪酬降低的自动稳定器（图表3）。该行业在2023年上半年宣布的削减成本措施预计将额外节省数十亿美元-与2022年该行业151亿美元的成本基础相比，这是微不足道的。 按职能划分的北美资产管理公司支出估计总额，$billion 低利润率恢复 虽然2023年上半年显示出一些乐观的迹象，许多资产类别的净流量为正，但迄今为止出现的是利润率较低的复苏。客户一直在以较低费用的被动和固定收益策略重新进入市场，而较高费用的主动股票策略再次流出，私人市场融资有所回落（图表4）。值得注意的是，活跃股权估计在2023年上半年流出了2020亿美元，这意味着自今年年初以来管理的资产减少了2%。私人市场融资有望从2021年的峰值下降近3000亿美元，约30%。1 这种对复苏的初步看法反映在资产管理公司的市场估值中。相对于更广泛的股票市场的复苏，该行业的远期市盈率（P / E）仍然低迷。传统资产管理公司的市盈率从平均16倍下降了25％以上2015 - 18年至2022 - 23年的12倍。高飞的替代品经理的估值也经历了类似的趋势，市盈率从2015 - 18年的平均15倍下降至2022 - 23年的13倍，下降幅度超过10%。 之间不断增加的楔形该行业的富人和穷人 市场波动也对行业结构产生了影响。这反映在行业最佳和其他行业在有机增长和盈利能力方面的差距越来越大。 更少的强势表演者 为了比较美国资产管理公司在有机增长方面的表现，我们测量了每家公司在2022年和2023年上半年的净流量，然后将这些结果与一年前采取的相应措施进行了比较（图表5）。在这次测量的资产管理公司中，有29％处于一致的赢家-公司的象限这在2022年和2023年上半年都产生了正的净流量。这一份额比一年前的34%下降了。最新一批一致的获奖者在截至2023年6月的18个月期间共同贡献了6000亿美元的长期净流量。这类公司平均规模更大，已经全面的被动和主动资产管理能力，并拥有某种形式的特权访问分销渠道。 相比之下，受到挑战的公司的份额-在2022年和2023年上半年都经历了净流出的公司-从2021 - 22年的30％增加到42％。该细分市场的公司往往规模较小，集中在投资策略上，以应对明显的多年流出-特别是活跃股票。总的来说，这些公司在截至2023年6月的18个月中见证了约8000亿美元的外流。 我们还看到，我们称之为返利者的公司数量激增，从净流出过渡到净流入。这种复苏是由2022年面临净流出的以固定收益为重点的公司的业绩改善推动的。同时，我们将其描述为在道路上遇到颠簸的第四个公司子集经历了相反的旅程-从正净流量转变为负净流量。这通常是对一部分公司遇到的绩效挑战的回应，尤其是以价值为导向的积极股权经理。 盈利能力差距不断扩大 在盈利能力方面，在我们的全球资产管理调查中，最高四分位数和最低四分位数的利润率之间的差距已从2021年的37个百分点增长到2022年的43个百分点（图表6）。表现最好的人能够在压力较大的环境中站稳脚跟，而表现最底层的人则面临着巨大的收入收缩，难以降低成本。 Exhibit 6 表现最好和表现最差的企业之间的盈利能力差距越来越大。 按四分位数划分的北美资产管理公司的业绩 业绩差距扩大的驱动因素 在过去的18个月中，资产管理公司经历的市场压力加剧了领导者与落后者之间的业绩差距。什么解释了这种趋势？我们的研究提出了四个主要驱动因素：积极管理的困难环境，新投资工具的客户采用，基于平台的商业模式的增长以及公司运营模式的有效性差异。 积极管理的持续挑战 主动管理产品的结构性外流，尤其是股票，对许多专注于这些策略的公司的增长造成了拖累。虽然有人谈论在较高波动率的环境下进入“积极的新时代”，但2022年积极价值策略的表现迄今相对短暂；许多积极策略在2023年表现不佳（图表7）。从流向来看，虽然部分成长型主动股票策略在2023年上半年经历了业绩改善，但开放式基金录得流出。在此期间，活跃股票为1400亿美元。在同一时期，活跃的固定收益基金的流入为180亿美元（占年初资产的0.1%），而被动固定收益基金的流入规模为1360亿美元（占年初资产的7%）。 主动型股票和固定收益基金的业绩在2022年离职后，已经回到了更熟悉的模式。 每个投资风格类别的资产管理规模均优于主要招股说明书基准% 在过去的十年中，由于活跃的经理人在吸引资金流入方面面临挑战，一些人对高于平均水平的业绩和/或低费用仍然可以获得正的净流量感到欣慰。然而，在我们对2021年1月至2023年6月按投资业绩和定价分位数划分的主动策略的最新回顾中，我们发现只有一小部分主动股票基金能够实现正净流量（图表8）。这些基金往往是表现最高分位数的基金，即使在这一类别中，也并非所有基金都经历了正净流量，这表明成功之路越来越狭窄。主动固定收益类基金整体表现优于主动股票型基金，但要吸引正的净流量，一般需要投资业绩在前三名分位数和/或费用在后两名分位数。 Exhibit8 积极的净流量很难在积极的管理中实现，尽管固定收益比股票容易一些。 按投资业绩和定价分位数划分的美国共同基金流量、活跃股票和活跃固定收益 加速采用新车 该行业加速采用以更有效和更灵活的方式提供战略的新车，为积极战略创造了一条新的增长通道，以牺牲其他类型的车辆为代价。从2018年到2023年上半年，积极管理的美国交易所交易基金(ETF)、集体投资信托基金(CITs)和单独管理的账户(SMA)共同获得了5000亿美元的正净流量(图9)。 Exhibit 9 北美活跃股票经历了大量流出，尽管某些类型的车辆表现更好。 累积流量，$万亿美元 2018 - 2023年上半年活跃股本总额，2018 - 2023年上半年活跃股本工具H1 每种类型的车辆具有不同的影响需求的因素。长期以来，税收和流动性优势使ETF成为各种主动和被动投资策略的有吸引力的工具。在过去的几年中，活跃的ETF也已经达到了临界质量，老牌的活跃管理者已经通过多基金到ETF的转换或新产品的推出来接受这一类别。在截至2023年6月的18个月中，美国活跃ETF的数量增加了40％。 在SMA的情况下，对税收效率的渴望以及在一定程度上的定制化的渴望推动了流动-在高净值客户中尤其普遍。这种势头刺激了市政债券策略的增长，尤其是通过直接指数化策略的激增在股票内部。对于CITs来说，增长是由对成本敏感的固定缴款退休计划推动的。 总体而言，这些替代工具的增长对整个北美活跃股权的流动产生了实质性影响。在2018年至2023年上半年之间，流入积极管理的ETF，SMA和CITs的5000亿美元占同期共同基金流出1.6万亿美元的约三分之一。 基于平台的商业模式 长期以来在技术领域建立的基于平台的商业模式已经开始在资产管理领域扎根，现在在该行业的增长中所占份额不成比例。平台商业模式允许资产管理公司与客户建立更深层次的(在某些情况下是直接的)关系，通常是通过延伸到投资管理价值链的不同部分，而不仅仅是创建投资产品。 在资产管理生态系统中，我们看到出现了三种不同类型的平台： 1.客户平台通常是与银行，经纪人或以退休为重点的企业有所有权的公司，这些公司可以与大型和不断增长的客户群联系，而不是需要通过中介获得客户联系的独立资产管理公司。这些平台可以为现有客户提供其他服务，例如财富管理。2.支持平台包括将更传统的资产管理与技术，运营支持以及获得外包投资组合构建和经理选择能力相结合的公司。这些平台为整个投资管理生态系统中的广泛客户提供服务，包括较小的财富管理公司和其