核心教育业务持续强劲势头

核心教育业务持续强劲势头 新东方公布了24季度业绩：净收入同比增长32%，至11.37亿美元，与我们/普遍预期一致；非GAAP净收入同比下降41%，至3690万美元，低于我们/普遍预期的62 / 72亿美元，主要是由于加速产能扩张和对直播流媒体电子商务业务的投资增加。FY24总收入/非GAAP净收入同比增长44% / 47%，达到4314 / 3.81亿美元。对于1QFY25E，不包括EastBy金融，管理层指导总收入同比增长31 - 34％，达到1255 - 12.84亿美元，OPM同比增长200个基点。我们将FY25 - 26E非GAAP盈利预测下调5 - 10%，主要是为了反映加速产能扩张和East By的业务调整。我们将SOTP衍生目标价格下调至95.0美元（之前：102.5美元）。维持买入。 目标价95.00美元（以前的TP为102.50美元） 涨/跌37.2%现价69.25美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 教育业务实现了稳步复苏。海外测试准备和研究咨询收入同比分别增长17.7%和17.3%，相当于4QFY24总收入的约11%和约15%。国内备考收入同比增长16.4%，占第四季度总收入的c.4%。由于高基数效应，海外和国内备考业务的同比增长放缓。新的教育业务举措保持强劲势头，第四季度收入同比增长50.3%（约占总收入的20%）。非学术辅导课程在第四季度录得875名学生（同比增长39%）。展望FY25E,我们预计海外备考/海外咨询/新教/高中辅导收入同比分别增长25% / 15% / 50% / 30%。 卢文涛，CFA Ye TAO 东买在业务调整下。由于宇辉东和宇辉同兴的离职，我们现在模拟East By收入在FY25E年同比下降20%，至7.41亿美元。有关East By财务的详细信息以及宇辉同兴处置的影响将在8月下旬的East By的下一次收益报告中披露。在丰富的产品和扩大到不同年龄段的推动下，旅游收入在FY24达到3.8亿元人民币（约5300万美元）。管理层预计旅游业收入将达到12亿元人民币（约合1.66亿美元，占总收入的3%），其中c。FY25E亏损1亿元人民币。 库存数据 市值上限（百万美元）11, 512.8平均3个月t /o（百万美元）27.452w高/低（美元）96.31 / 50.60已发行股份总数（mn）166.2来源：FactSet 预计OPM在25E财年会有所改善。非GAAP营业利润率在24季度同比下降5.9个百分点至3.2%，主要原因是教育业务的产能扩张，对直播电子商务业务的投资以及对员工的激励措施增加（G＆A费用：同比增长38％）。截至第四季度末，学校和学习中心总数同比增长37%，达到1, 025个（3QFY24 / 2QFY24：同比增长28 / 19%）。对于FY25E，管理层预计将使产能同比增长20 - 25％，并且大多数新的开放将在单位经济性更好的城市推出。随着增长和盈利能力的更好平衡，管理层预计教育业务OPM将在25财年同比增长。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 估价 We use sum - of - the - parts (SOTP) validation method with a 10% holdco. discount to value New Orientalat US $95.0 per ADS, comprising: 1)教育和咨询业务89.9美元（占总估值的95%），基于30x FY25E PE，较行业平均水平（22x PE）有溢价，体现了新东方在中国教育服务市场的强大领导地位。 2)East Buy为1.7美元（占总估值的2%），基于FY25E的7倍PE，与电子商务行业平均水平相当。 3)旅游业和其他业务为3.3美元（占总估值的4%），基于FY25E的15倍PE。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。