期货研究：商品期货闪崩惊魂犹存 监管层严防期市风险

期货研究 第 1 页 11/21/2016 开利财经 【特别关注】 商品期货闪崩惊魂犹存 监管层严防期市风险 【开利综合报道】距离“双十一”晚商品期货市场“惊魂一夜”已经过去一周有余，期货市场的投资者似乎并没有走出这场阴霾。大宗商品仍然处于震荡回调阶段，投资者的表现也更加谨慎。 方正证券研究所所长高利表示，期货商品前一段时间涨势过猛，出现了一波牛市，但是牛市出现的原因不是靠真实需求拉动的，实体经济并没有出现明显复苏的迹象，但是商品却走了一个小牛市，这说明是商品期货的金融属性在起作用。高利进一步解释道：“在宽松货币政策的大背景下，很容易出现资金推动价格上涨的情况，商品期货的暴涨就是这样，但是当它脱离真实需求的基本面时候，靠资金推动价格的根基是不牢固的，一有风吹草动，就出现暴涨暴跌。” 而市场暴涨暴跌也引来了监管层对市场风险的担忧。事实上，在跳水行情出现之前，监管层出台了一系列的举措来抑制期货市场的疯狂上涨。南华期货研究所所长助理曹扬慧认为，监管层的一系列政策出台，主要是为了抑制市场的非理性上涨，而这场大跌是市场回归理性的过程。 以“黑色系”为代表的商品期货今年以来暴涨暴跌并不是首次，早在今年3-4月份，“黑色系”承接部分股市流出资金掀起了今年商品期货波澜壮阔的行情。因此，尽管有11月11日“黑色星期五”的阴影，不少投资者仍在研判着是否还会启动“黑色系”第三次行情。短期内还是谨慎一些，单就品种来讲，有的品种可能是上涨阶段该歇息一下，有的品种可能形成不了上涨趋势，商品可能会出现分化走势。 恒泰期货首席经济学家江明德表示：“这次调整应该属于一次情绪的集中宣泄，如今市场进入宽幅震荡的可能性大于单边行情，在震荡过程中完成品种趋势的分化，市场将会更理性。”对商品期货未来的行情，长江期货研究部副总王旺则讲道：“短期内市场波动还会存在，前期过度的热情使多头进场参与配置，但在意识到市场波动的风险之后，更多的投资者将会有调整头寸的动作。市场都是有涨有跌的，不会一直往上走，市场在经历短期的波动之后，会达到一个新的平衡。从整个基本面来看，年末阶段会有一些商品面临短期内调整的压力，商品市场整体上会呈现一个高位震荡的走势，而不是改变单边上涨的过程。发改委肯定不希望煤炭价格暴涨，交易层面监管层也在频繁出手，商品期货肯定是要干预的，这是大的趋势。 期货研究 第 2 页 11/21/2016 开利财经 美元指数强悍破百 大宗商品会否比翼齐飞 【开利综合报道】美元指数震撼突破100点，尽管距离美联储加息还有一段时间，但美元指数已经提前强势上攻了。对于大宗商品而言，鉴于其与美元的跷跷板属性，在经过一轮反弹之后，是否面临一次洗礼呢？ 因美国经济形势明朗，且通胀预期升温，市场人士普遍认为，美联储12月加息为“板上钉钉”。“美元指数之所以如此强劲，是因为特朗普当选美国总统，其鹰派风格已经传递到了美联储货币政策层面，美联储二号人物已经强调，距离下一次加息很近，不出意外，就在12月。”有研究人士表示。 美国大选结束后做多美元成为汇市达成共识的一项最佳交易。特朗普的大规模财政和基建支出极大地提升了市场对美国经济和通胀前景的乐观预期，使得美国资产备受青睐，美股连升数日触及历史新高，道琼斯工业指数逼近19000点。摩根士丹利近期认为，市场对美元指数在当前价位形成“三重顶”的预期可能是错误的，美元指数有望突破100.51的2015年12月高点，美元指数以及美元兑日元短期内都没有回调的可能。 但也有市场人士提醒美元可能存在的修正风险。他们分析，由于特朗普贸易保护主义政策和驱逐非法移民政策仍可能引发美国国内和国际冲突，加上未来数月即将迎来欧洲多国选举和意大利公投，特朗普政策不确定性和政治风险使得美元的涨势并不是不可阻挡。加上美元近期大幅升值将拖累美国出口表现，也可能会影响美联储的加息前景。 似乎已经没有什么比美元更牵动大宗商品的神经了。事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。 而回顾此前的大宗商品牛市，也都与美元贬值有着千丝万缕的联系。历史总是重复上演。宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，对于美元和大宗商品而言，长期走势是很稳定的负相关关系。回顾历史，每次美元大牛市，必然伴随全球经济波动甚至发生危机；而美元大熊市及美联储宽松时代，则基本上对应着资产价格泡沫、物价上涨和大宗商品牛市。 然而，很多时候，美元与大宗商品负相关性并不很稳定，也存在同涨同跌现象。宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，这主要看美元主动上涨还是被动上涨，是避险驱动性还是经济基本面决定的。“一般来讲，避险驱动性的上涨，往往对应着除贵金属外的大宗商品普跌；如果是美国经济增长强劲驱动的，那么商品并不一定会大幅下跌。” 据招商证券研究，历史上曾多次出现美元指数与大宗商品价格同涨同跌的行情，较为典型的例子为：一是1973-1975年的第一次石油危机期间；二是1978-1980年的第二次石油危机期间；三是1982-1984年里根时代的美国强势复苏时期；四是1985-1986年全球需求转弱又逢OPEC增产；五是1990年下半年的美国经济危机与全球需求低迷期；六是2009年末-2010年3月欧债危机发酵与 期货研究 第 3 页 11/21/2016 开利财经 中国需求回暖期。 “历史上的几次商品价格与美元指数出现正相关都伴随着美国和发达国家对世界经济增长的贡献率的大幅变化，个中原因可能有两个。”该机构在研报中分析，一是由于大宗商品价格上涨，美国经济受到输入性成本上升的负面拖累，后续表现不及资源出口国，历史上出现这种情况的背景往往是原油供给端的剧烈变化；二是美国作为全球经济的领头羊，往往引领了全球的经济周期和需求波动，美国经济率先改善带来美元指数相对走强，而由于供给本身有一定的弹性，只有全球需求较强的改善才能支持商品价格的上涨，反之亦然。 招商证券认为，目前而言，2016年美国经济状况很可能与2015年持平，全球需求端也难现爆发，如果未来美元指数持续走强，更可能推动商品价格与美元同涨的因素在于原油供给能否出现收缩或至少维持在偏紧状态。 世元金行研究员王守凯认为，美元指数和大宗商品在更大的时间周期中实际上是受到不同的宏观背景驱动，如果美国经济和全球经济出现分化，两类资产将按照各自逻辑演绎，两者相关性也在不断变动。这种时刻并不少见。因此在分析美元指数和大宗商品相关性时，需要同时考虑美国经济和全球经济两个维度。 从当前的情况来看，美国处于经济复苏的阶段，给予了美元较好的上涨动力，而全球经济当前明显弱于美国，大宗商品处于下行区间，所以当前美元与大宗商品还是处于负相关的关系。但是如果在未来美国依然处于经济强势期，而全球经济加速复苏，那么则可能出现美元与大宗商品双双呈现牛市，也就是正相关的关系。所以，美元与大宗商品并非单纯的反向关系，还要依据长期的宏观因素而定。 有机构接受采访时表示，美联储加息后美元与大宗商品价格将会同时出现反弹，主要是由于美元加息意味着以美国为代表的发达经济体经济均出现了较为强劲的复苏，使得对大宗商品的需求反弹，从而推动价格的回暖；同时前期加息预期充分，首次加息后属“靴子落地”，美元对金属价格的抑制减弱。 但就国内大宗商品而言，有机构认为涨势临近尾声，理由是当前大宗商品价格不具备长期走强的基础，由中国需求主导的动力煤、工业金属以及软商品的涨势临近尾声。平安证券分析认为，首先，大宗商品价的变化与宏观经济量的变化大体一致。当前发达国家经济复苏依然疲软，而中国经济增长面临长期下行压力；因而大宗商品价格长期仍将呈现低位震荡走势。但大宗商品的短周期波动仍然受中国需求影响。 其次，地产投资增速的下行相对缓慢。本轮房价周期的拐点已经临近，地产投资增速的改善也将结束。但在货币政策相对稳健的背景下，此轮地产投资增速的下滑将更为缓慢，因而中国需求主导的大宗商品价格在相对高位或会出现阶段性盘整。 就目前最为关注的黑色系来说，平安证券认为，因下游库存回升，动力煤与工业品涨势接近尾声。“就产量变化来看，动力煤产量较过去五年出现明显下降，但粗钢产量仍在历史高位；去产能对动力煤供应弹性的影响更为明显。”该机构认为，就库存水平来看，动力煤产区与港口库存整体依然下行，但下游电厂库存 期货研究 第 4 页 11/21/2016 开利财经 回升明显；黑色链中，焦煤与焦炭的钢厂库存仍然下行，螺纹钢社会库存则低位回升，铁矿石港口库存依然处于高位；铜的显性库存也呈现回升。平安证券预计，焦煤、焦炭、动力煤价格在年内仍有上涨空间，螺纹钢、铁矿石、铜在年内价格将率先回调。 但该机构却表示，原油、黄金与农产品价格重心仍有上升空间。预计油价有望阶段性升至50美元至60美元每桶的区间。主要农产品中，玉米和小麦的供应压力趋于下行且库存消费比情况出现持续改善，预计其价格在年内将小幅回升。 此外，黄金价格年内反弹可期。黄金价格与美债实际收益率相关性最强，近期美联储加息预期的升温使得黄金价格承压。随着市场将对美联储年内加息形成一致预期，加息对金价的利空影响将阶段性消退；而通胀预期的回升将对金价形成支撑。预计年内黄金价格将在每盎司1240美元至1250美元附近企稳回升。 美国携手欧佩克制裁俄 【开利综合报道】从今年以来，对于国际油价，起伏震荡一直是一个常态，限产协议成为石油出口国重要的议题，俄罗斯成功收购印度大型石油公司或许将改变世界石油销售市场的未来格局。美国能源信息署公布存报告，数据显示，截至11月11日当周，美国原油库存为连续第三周增加，油市多空博弈激烈，美国EIA原油库存超预期大增利空油价，但又因俄罗斯能源部长诺瓦克的乐观言论而大幅上扬，虽然市场依旧对OPEC冻产抱有希望，但油市消息面力量不可忽视。 OPEC产油国的突然表态，可说是情理之中，意料之外。11月维也纳原油峰会的逼近，若OPEC冻产仍如此前般冰冷至极，必然导致OPEC冻产协议彻底告吹，所以，在此关键时刻，必有升温举动，无论是表态还是措施。各产油国都想达成冻产，稳定油价长久发展才是产油国的目标。总的来说，市场仍对这项减产计划持怀疑立场，原因是自谈判开始以来欧佩克的原油产量已有所增长。 在今年的9月28日欧佩克决定八年来首次石油限产后，国际原油价格已经上涨了13%，而且在下个月欧佩克还准备说服欧佩克外的石油生产大国俄罗斯参与到限产框架里来，俄罗斯的态度将决定国际原油短期走向。如果俄罗斯不参与那么国际原油价格面临暴跌，毕竟欧佩克内部成员也是各怀鬼胎，俄罗斯如果同意那么原油价格肯定还会高歌猛进。而俄罗斯虽然口头上同意将其产量冻结在最高水平，但实际情况却相反，很明显俄罗斯也不愿意减产，仅仅是维持原状。 那么俄罗斯是否会同意呢？俄罗斯目前经济压力在西方的制裁下比较大，如果俄罗斯同意欧佩克的意见，那么等于冒着很大的风险，因为纵使石油价格单价上涨，但是需求和产量也会被迫降低。况且，美国页岩油组织近期也发表声明说发现了更多的油田，意味着美国的意愿是要打压油价的。而俄罗斯的态度是希望石油价格上涨但是自己不限产，所以俄罗斯维护叙利亚巴萨尔让中东维持一个适当动荡的态势，对于石油价格上涨是有好处的，而美国显然不希望这样。所以，未来石油价格上涨的幅度不会太大，能保持住现在的价格都不错，一旦欧佩克会议不理想，国际原油价格必将再次引起波动，后续如何发展我们将持续关注。 期货研究 第 5 页 11/21/2016 开利财经 【热点聚焦】 需求疑虑致铜价冲高回落 中国才是铜市关键 【开利综合报道】与基建需求息息相关的金属铜，正面临市场对美国以及中国需求的疑虑。由于特朗普在美国大选中获胜，他曾表示，若当选总统将大幅增加国内基建投资，由此推动铜价升至17个月高位。 业内人士表示，特朗普的基建投资计划对全球铜市料不会有明显影响，即便有影响，也仅是小幅提升全球需求。另外中国才是全球铜市的关键因素，对铜市的影响要大得多，再加上矿山铜供应量料将减少，这些将会小幅推升铜价，但不