从涟漪到波浪 ： 标记资产的转型力量

金融服务实践 从涟漪到波浪：标记资产的转型力量 代币化金融资产正在从试点转向大规模部署。采用尚未普及，但拥有区块链能力的金融机构将具有战略优势。 作者：Anutosh Banerjee，Julian Sevillano和Matt Higginson与DonatRigo和Garry Spanz 尽管有这种明显的势头，但广泛采用标记化仍然遥遥无期。使现有基础设施现代化具有挑战性，尤其是在金融服务等监管重工业中。克服惯性需要整个价值链的协调。鉴于此，我们预计标记化的采用将发生在多个浪潮中：第一个将由具有已证明的投资回报率和现有规模的用例驱动。接下来将是资产类别的用例，这些资产类别的当前市场较小，收益不太明显，或者需要解决方案来应对更严峻的技术挑战。 令牌化，在区块链网络上创建资产的独特数字表示的过程，经过多年的承诺和实验，已经达到了临界点。这些好处— —包括可编程性、可组合性和增强的透明度— —可以使金融机构能够通过创新的用例获取运营效率、增加流动性并创造新的收入机会。这些好处今天正在实现，第一批大规模应用程序每月在链上交易数万亿美元的资产。然而，到目前为止，已经有许多错误的开始和挑战。以稳健、安全和合规的方式将这些技术进一步整合到主流中，将需要所有相关利益相关者之间的合作和协调。随着基础设施参与者从概念证明转向强大的规模解决方案，重新想象金融服务的未来将如何运作仍然存在许多机遇和挑战(参见侧栏，“什么是令牌化？”)。 根据我们的分析，我们预计代币化市值总额可能会达到到2030年2万亿美元（不包括像比特币这样的加密货币和像Tether这样的稳定币），这是由共同基金，债券和交易所交易票据（ETN），贷款和证券化以及替代基金的采用推动的。在看涨的情况下，这一价值可能会增加一倍，达到4万亿美元左右，但随着我们接近十年中期，我们的乐观程度不如先前公布的估计。 如果我们要设计金融服务的未来，我们可以说包括标记化数字资产的许多功能：24 / 7可用性;即时全球抵押品流动性;公平访问;可组合性，由于一个共同的技术堆栈;和管理的透明度。贝莱德董事长兼首席执行官拉里·芬克（Larry Fi）在2024年1月表示，“我们相信下一步将是金融资产的代币化，这意味着每只股票，每只债券都将在一个总账上。. "1越来越多的机构 正在推出和扩大代币化产品，从代币化债券和基金到私募股权和现金。 在本文中，我们提供了如何采用标记化的观点。我们描述了当前的采用状态（主要集中在一组有限的资产上），以及更广泛的标记化的好处和可行性。然后，我们研究了当前的用例，这些用例旨在获得有意义的市场份额，并为不同资产类别的增长浪潮提供了理论依据。对于其余的主要金融资产类别，我们研究了“冷启动”问题，并提供了如何克服它的实际步骤。最后，我们考虑先行者的风险和收益，并考虑未来金融市场基础设施所有参与者的“行动呼吁”。 随着技术的成熟并显示出可衡量的经济效益，资产的数字化现在似乎更加不可避免。 什么是标记化？ 令牌化是在区块链上发布资产的唯一数字表示的过程，这是一种分布式分类账。这种数字表示是“令牌”，可以投资，交换或抵押（例如，用作抵押品）。代币可以代表广泛的资产，包括房地产或艺术品等实物资产；股票或债券等金融资产；知识产权等无形资产；甚至身份和非结构化数据。 2024年第一季度总价值超过10亿美元。1共享账本上的不可变数据减少了与手动对账相关的数据错误，而24 / 7即时结算和可组合性为FMI提供了更好的用户体验和新的收入来源。例如，代币化的货币市场基金可以用于支付，提高持有者的资本效率。此类产品由现任贝莱德，WisdomTree和富兰克林邓普顿以及Web3原住民Odo Fiace，Sperstate和Maple Fiace提供。 其中包括提高的运营效率（例如，减少对账需求和错误），可组合性（与网络上的其他资产和应用程序交互的能力）和可编程性（在令牌中嵌入代码的能力及其参与智能合约的能力，实现更高的自动化程度）。代币化为参与新的金融市场基础设施（FMI）的金融机构在价值链上创造了新的可能性，有可能释放成本节约，新的净收入或减少风险的机会。资产类别。 令牌化有效地创建了一个大,普遍可用的数字金库，资产驻留在其中，永不离开，但其所有权可以完全保真度转移和跟踪。与现有的不同和孤立的集中式分类账相比，在区块链上标记资产有许多好处。 最近代币化的一个突出例子是越来越多地采用代币化的货币市场基金，这 波中的令牌化 价值、当今价值链上较高的摩擦、较不成熟的传统基础设施或较低的流动性更有可能从标记化中获得超大收益。例如，我们认为标记化的可行性对于技术复杂性和监管考虑较低的资产类别是最高的。 由于预期收益、可行性、影响时间和市场参与者的风险偏好的差异，代币化的速度和采用时间因资产类别而异。我们预计这些因素将表征可能的活动和采用浪潮。具有更大市场的资产类别 我们估计，到2030年，各资产类别的代币化市值可能达到约2万亿美元（不包括加密货币和稳定币），主要由上述资产驱动（图表1）。悲观和乐观的情况分别从约1万亿美元到约4万亿美元不等。 对标记化投资的需求可能与从当今效率较低的流程中获得的费用的丰富性成反比，这取决于功能是内部还是外包，以及主要参与者及其费用的集中程度。外包活动通常会达到规模经济，从而减少中断的诱因。 我们的估计不包括稳定币，包括代币化存款，批发稳定币和中央银行数字货币（CBDC），以避免重复计算，因为这些通常被用作涉及代币化资产的交易结算中的相应现金部分。 影响的时间— —也就是说，标记化相关投资的回报可以多快实现— —可以增加商业案例，从而增加追求标记化的欲望。 给定的资产类别可以通过提高监管清晰度、基础设施成熟度、互操作性和加速投资为采用后续资产类别奠定基础。受动态和不断变化的宏观环境的影响，包括市场条件，监管框架和买方需求。最后，高调的成功或失败可能会推动或限制进一步的采用。 共同基金 代币化的货币市场基金吸引了 10亿美元的资产管理，表明投资者在高利率环境下对链上资本的需求。投资者可以选择由贝莱德、WisdomTree和富兰克林邓普顿等老牌公司管理的基金，以及Odo Fiace、Sperstate和Maple Fiace等Web3原住民管理的基金。代币化的货币市场基金可能会在高利率环境中看到持续的需求，这可能会抵消稳定币作为价值连锁店的价值。其他类型的共同基金和ETF可以为传统金融工具提供链上资本多样化。 采用途径最快的资产类别 令牌化正在逐步发展，随着网络效应的发展，有望加速。鉴于它们的特点，到本世纪末，某些资产类别可能会更快地达到有意义的采用— —定义为超过1000亿美元的代币化市值。我们预计最突出的领跑者将包括现金和存款，债券和ETN，共同基金和交易所交易基金（ETF），以及贷款和证券化。对于其中许多人来说，采用率已经很重要，这得益于区块链带来的更高的效率和价值收益，以及更高的技术和监管可行性。 向链上基金的过渡可以大大提高效用，包括即时24 / 7结算和使用代币化基金作为支付工具的能力。随着代币化基金的范围和规模的增长，与产品相关的额外收益和运营收益将实现。例如，通过跨数百个标记化资产的可组合性，高度定制的投资策略将成为可能。在共享分类账上拥有数据减少了与手动相关的错误。 FigureTechnologies是美国最大的非银行房屋净值信贷额度（HELOC）贷方之一，拥有数十亿美元的发源量。Centrifge和MapleFinance等Web3本地人与Figure等人一起促进了超过100亿美元的涉及区块链的贷款的发行。3 对帐，并增加透明度，从而降低运营和技术成本。尽管对代币化货币市场基金的总体需求部分取决于利率环境，但它现在已成为其他基金牵引的早期绿芽。2 贷款和证券化 We expect to see more adoption of tokenization for lending,especially with warehouse lending and securitizing on - chain loans.Contractual lending is 区块链支持的贷款是新兴的，但颠覆者开始看到在这个领域的成功： 附件1 刺激某些地区资本市场发展的胃口。例如，在泰国和菲律宾，代币化债券的发行使小额投资者能够通过分割化纳入其中。5虽然到目前为止已经证明了发行的好处，但通过数据清晰度、自动化、嵌入式合规性(例如，在令牌级别编码的可转让性规则)和简化的流程(例如，资产服务)，端到端令牌化的债券生命周期可以提高至少40%的运营效率。此外，更低的成本，更快的发行或分割可以通过实现“即时”融资（即通过在特定时间筹集特定金额来优化借贷成本）并通过利用扩大投资者基础来改善较小发行人的融资全球资本池。 其特点是劳动密集型过程和高水平的中介参与。区块链支持的贷款提供了一种替代方案，具有许多好处：实时链上数据，保存在一个统一的主分类账中，作为单一的真实来源，在整个贷款生命周期中促进透明度和标准化。支持智能合约的支出计算和简化的报告减少了所需的成本和劳动力。缩短结算周期和获得更广泛的资金池可以加快交易流量，并可能降低借款人的资金成本。 未来，对借款人的财务元数据进行标记或监控其链上现金流可以实现完全自动化、更公平和准确的承销。随着更多的贷款转向私人信贷渠道，增量成本节约和速度对借款人来说是有吸引力的好处。随着整体数字资产采用率的增长，Web3原住民预计会有额外的需求。 聚焦于回购 回购协议或“回购”是今天可以观察到令牌化采用及其好处的一个例子。Broadridge Financial Solutions，Goldman Sachs和J. P.Morgan目前每月交易数万亿美元的回购量。与某些标记化用例不同，回购不需要价值链范围的标记化来实现实质性利益。 债券和交易所交易票据 在全球范围内，在过去十年中，已发行了价值超过100亿美元的名义价值的代币化债券（相比之下，全球名义价值为140万亿美元）。4最近值得注意的发行人包括西门子，卢加诺市和世界银行，以及其他公司，政府相关实体和国际组织。此外，基于区块链的回购协议(repos)已经被采用，导致北美每月数万亿美元的交易量，并从现有流量的运营和资本效率中创造价值。 将回购标记化的金融机构主要获取运营和资本效率。在运营方面，支持智能合约的执行使日常生命周期管理自动化（例如，抵押品估值和保证金充值）。它减少了错误和结算失败，并简化了报告；24 / 7即时结算和链上数据还通过短期借款和增强抵押品使用的日内流动性来提高资本效率。 鉴于一旦扩大规模，潜在的高收益以及今天相对较低的壁垒，数字债券发行可能会继续，部分原因是 从历史上看，大多数回购期限为24小时或更长时间。日内流动性可以降低交易对手的风险，降低借贷成本，能够在短时间内增加惰性现金，并减少流动性缓冲。实时，24/7，跨司法管辖区抵押品流动性可以提供对高收益，高质量的流动资产的访问，并实现该抵押品在市场参与者之间的优化移动，从而最大程度地提高其可用性。 被标记，监管方面的考虑可能会限制可获得的上行空间。 对于其他几个资产类别，采用可能会变慢，要么是因为预期收益只是递增的，要么是因为可行性问题，例如满足合规义务或缺乏关键市场参与者的采用激励（图表2）。这些资产类别包括公开交易和非上市股票、房地产和贵金属。 随后的资产浪潮 克服冷启动问题 前面描述的第一波资产已经为今天以及未来两到三年的采用提供了一种某种程度上独立的途径。相反，只有在先前资产类别奠定基础或催化剂推动发展时，标记化其他资产类别才更有可能扩大规模，尽管短期利益的证据有限。 冷启动问题是采用创新的共同挑战，在创新中，产品及其用户需要以健康的速度增长，但两者都不能单独成功。在代币化金融资产的世界中，发行相对容易且可重复，但只有在实现网络效应时才能实现真正的规模：当用户（通常是需求侧的投资者）从成本节约，更高的流动性或增强的合