行业轮动月报20240801：二十届三中全会强调构建高水平社会主义市场经济体制

2024年08月01日 二十届三中全会强调构建高水平社会主义市场经济体制—行业轮动月报20240801 证券研究报告 行情回顾： 刘凯分析师SAC执业证书编号：S1450524010001liukai5@essence.com.cn 2024年7月15日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京召开，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，明确了到2035年完善中国特色社会主义制度，实现国家治理现代化，并到2049年全面建成社会主义现代化强国。7月中信一级行业平均收益率为-0.06%，收益表现最好的三个行业是非银行金融、国防军工、综合金融。 相关报告 基于宏观周期视角的行业轮动—货币信用周期2024-01-22基于宏观周期视角的行业轮动—美林时钟2024-04-21 2024年7月中信二级行业平均收益率为-0.05%，收益表现最好的三个行业是公路铁路、贵金属、多领域控股Ⅱ。 策略表现： 2010年1月4日至2024年7月31日，基于货币信用周期的行业轮动策略年化收益21.46%，相对于行业等权基准的年化超额收益17.94%，相对最大回撤9.33%，信息比2.37，月度胜率68.57%，相对收益回撤比1.92。基于美林时钟的行业轮动策略年化收益20.06%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.54%，相对最大回撤7.49%，信息比2.25，月度胜率70.86%，相对收益回撤比2.21。两策略表现优异，每年都能取得正超额收益。 策略近期延续优异表现，2024年以来基于货币信用周期的行业轮动策略较行业等权实现了12.14%的超额收益，基于美林时钟的行业轮动策略较行业等权实现了13.57%的超额收益。 我们介绍了一种行业指数与ETF、场外基金的匹配方法，这使得我们能够通过投资ETF或场外基金来落地行业轮动策略。经过测试，不计费ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差为4.601%；场外基金落地组合与理论组合表现的年化跟踪误差为4.598%，这说明ETF与场外基金都可以很好地对策略进行跟踪。 八月行业推荐： 八月被划分为宽货币紧信用周期及增长上行通胀上行周期。本期基于货币信用周期的行业轮动策略打分靠前的5个行业为：有色金属、轻工制造、汽车、基础化工、石油石化；基于美林时钟的行业轮动策略打分靠前的5个行业为：煤炭、家电、交通运输、石油石化、建筑。 风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。 内容目录 1.行情回顾...................................................................41.1.中信一级行业行情回顾..................................................41.2.中信二级行业行情回顾..................................................52.行业指标跟踪...............................................................62.1.行业估值跟踪..........................................................62.2.行业景气度跟踪........................................................72.3.业绩超预期跟踪........................................................83.基于宏观周期视角的行业轮动策略.............................................93.1.策略介绍..............................................................93.2.货币信用周期的划分...................................................103.3.美林时钟的划分.......................................................113.4.策略表现.............................................................123.5.八月行业推荐及相关ETF、场外基金.....................................15 图表目录 图1.基于宏观周期视角的行业轮动策略流程图....................................9图2.货币周期的划分.........................................................10图3.信用周期的划分.........................................................11图4.增长周期的划分.........................................................11图5.通胀周期的划分.........................................................12图6.基于货币信用周期的行业轮动策略全区间净值...............................13图7.基于美林时钟的行业轮动策略全区间净值...................................14 表1：中信一级行业收益跟踪（截止至20240731）................................4表2：中信二级行业收益跟踪（截止至20240731）................................5表3：行业BP分位点（截止至20240731）......................................6表4：行业ROE（单季度同比）分位点（截止至20240731）.......................7表5：行业SUE分位点（截止至20240731）.....................................8表6：基于货币信用周期的行业轮动策略分年度绩效..............................13表7：基于美林时钟的行业轮动策略分年度绩效..................................14表8：基于货币信用周期的行业轮动策略2024年8月行业打分及ETF、场外基金匹配结果...........................................................................15表9：基于美林时钟的行业轮动策略2024年8月行业打分及ETF、场外基金匹配结果.16 2024年7月15日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京召开，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。《决定》明确了到2035年完善中国特色社会主义制度，实现国家治理现代化，并到2049年全面建成社会主义现代化强国。本次《决定》提出了300多项改革举措，其中以下五个经济领域改革值得期待（1）构建高水平社会主义市场经济体制：优化政府与市场关系，促进国有和民营经济共同发展，构建全国统一大市场。（2）发展新质生产力：利用技术突破和创新配置生产要素，推动经济高质量发展。（3）深化财税体制改革：健全预算制度，推进省以下财政体制改革，扩展消费税征收范围并下划地方，完善个税制度。（4）深化金融体制改革：畅通货币政策传导机制，提高直接融资比重，完善资本市场基础制度。（5）保障和改善民生：建立租购并举的住房制度，深化户籍制度改革，健全人口发展支持体系，应对少子老龄化问题。 1.行情回顾 1.1.中信一级行业行情回顾 2024年7月中信一级行业平均收益率-0.06%，有16个行业实现正收益。表1对中信一级行业进行跟踪，分别统计了行业近1个月（20240628-20240731）、近1年（20230731-20240731）、近3年（20210730-20240731）、近5年（20190731-20240731）的收益情况。 2024年7月收益表现最好的3个行业是非银行金融、国防军工、综合金融，它们的收益率分别为7.10%、5.38%与4.42%。收益表现最差的3个行业是煤炭、纺织服装、石油石化，它们的收益率分别为-8.72%、-6.66%、-5.52%。 近1年市场表现低迷，仅有4个行业实现正收益，它们分别是煤炭、银行、电力及公共事业、家电。中信一级行业近3年与近5年收益情况您可在表1中详细查看。 1.2.中信二级行业行情回顾 表2展示了近1个月收益最高与收益最低的20个中信二级行业。 2024年7月中信二级行业平均收益率为-0.05%。如表2所示，在中信二级行业分类标准下，7月表现最好的3个行业是公路铁路、贵金属、多领域控股Ⅱ，它们的收益率分别为9.10%、9.00%、8.65%。中信二级行业近1年、近3年与近5年的表现您可在表2中详细查看。 2.行业指标跟踪 我们将对行业的估值、景气度、业绩超预期进行跟踪，具体而言，我们将测试中信一级行业各指标近1年（20230731-20240731）、近3年（20210730-20240731）、近5年（20190731-20240731）的分位点。 2.1.行业估值跟踪 我们对行业的估值进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股BP的中位数作为行业的估值指标。BP的计算方法如下： 其中在计算归属母公司股东权益时，我们将业绩快报纳入考虑范围；自由流通市值则取本期与上季度同期自由流通市值的平均值。 表3展示了中信一级行业估值在历史上的相对位置。观察表3可知，截止至20240731，行业整体BP处于高位。其中农林牧渔、医药、国防军工、基础化工、建筑、机械、电力及公共事业、石油石化、纺织服装、综合、计算机、钢铁、非银行金融、食品饮料行业的BP处于近5年的最高位，位于100%分位点。而银行行业的BP则处于近1年相对低位。 2.2.行业景气度跟踪 我们对行业的景气度进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股ROE（单季度同比）的中位数作为行业的景气度指标。ROE（单季度同比）中ROE的计算方法如下： 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计；计算归属母公司股东权益时将业绩快报纳入考虑范围，并取本期与上季度同期归属母公司股东权益的平均值。 表4展示了中信一级行业景气度在历史上的相对位置。本月基础化工、有色金属的ROE（单季度同比）处于近1年的最高位，位于100%分位点，而传媒、交通运输、食品饮料的ROE（单季度同比）则处于近1年相对低位。 2.3.业绩超预期跟踪 我们对行业的业绩超预期进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股标准化预期外盈利（SUE）的中位数作为行业的业绩超预期指标。SUE的计算方法如下： 𝑆𝑈𝐸=单季度归母净利润−过去8个季度归母净利润均值过去8个季度归母净利润标准差 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计。 表5展示了中信一级行业SUE在历史上的相对位置。观察表5可知，本月综合、基础化工、有色金属、农林牧渔、通信、煤炭的SUE处于近1年的最高位，位于100%分位点。而消费者服务、建筑、房地产、传媒、汽车、石油石化、电力及公共事业、建材、食品饮料、交通运输、纺织服装的SUE则处于近1年相对低位。 3.基于宏观周期视角的行业