公司更新报告：中国电子增持，孕育市场新机遇

维持增持评级，目标价下调至33.41元（-47.32元）。考虑下游政企客户需求的不确定性和较大波动性，我们预计公司2024-2026年（新增2026）EPS预测为0.32（-0.38）、0.54（-0.47）、0.88元。同时考虑到公司作为国内网络安全行业龙头、网络安全国家队，在市场拓展上存在较大优势，给予一定估值溢价，给予公司2024年105倍PE，目标价33.41元/股，维持“增持”评级。 中国电子增持奇安信，国资加持下孕育市场新机遇。2024年7月31日中电金投拟通过协议转让方式受让奇安壹号持有的奇安信34,258,619股无限售流通股，占公司总股本的5.00%，受让价格为22.73元/股。交易完成后，中国电子通过中电金投及明洛投资合计控制奇安信23.10%的股份，其中中电金投持有5.30%，明洛投资持有17.80%，公司控股股东、实际控制人并未发生变化。 获得国资注入，品牌和市场影响力进一步提升。中国电子作为国有重要骨干企业，其对奇安信的战略投资，有助于推动国企改革和混合所有制经济的发展，优化资源配置，提高企业效率和活力。中国电子与奇安信互相扎根在不同的安全领域，有深厚的技术积累，业务互补性强。同时，获得来自央企龙头的增持向市场表明，奇安信的技术实力和市场前景得到了国家资本的认可和支持，品牌和市场影响力有望实现进一步提升。 奇安信在网络安全领域的业务优势将进一步强化。中国电子对奇安信的进一步增持行动，不仅彰显了双方长期合作的深化，更预示着在网络安全、数据安全等关键领域的技术突破将迈入加速轨道。这一战略增持无疑为中国电子与奇安信之间已有的紧密合作关系增添了新的动力，使得双方能够更有效地整合资源，共同推进技术创新与应用拓展。随着技术实力的不断增强，奇安信将更有底气在国内外市场上拓展其业务范围，将先进的安全解决方案带给更广泛的客户群体，奇安信作为国家网络安全骨干力量的地位也将进一步得到巩固，其市场影响力和竞争力也将随之提升。 风险提示：政策落地不及预期、公司研发技术迭代不及预期。 1.盈利预测与估值 1.1.收入和盈利预测 1）网络安全产品业务：公司网络安全产品业务中布局有丰富的高增潜力产品，包括AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等，在绝对优势领域如终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等领域产品竞争力和市占率持续领先，高度迎合下游客户需求，同时数据安全、终端安全、边界安全等品类竞争优势进一步提升，收入增速均高于公司平均增速，相关产品有望持续放量，预计2024-2026年的增速分别为12%、15%、18%，毛利率维持在78%的水平。 2）网络安全服务业务：公司是国内领先的信息安全服务商，根据IDC数据，2023年在安全服务市场中，奇安信安全咨询服务凭借8.0%的占有率再次蝉联第一。凭借在数据安全服务领域的组织人员能力、技术实力及流程管理等方面的综合实力，奇安信成为国内首批获得数据安全服务一级资质的企业，标志着奇安信在数据安全领域的专业服务水平在国内的领先地位。公司将继续扩大和巩固在安全服务领域的领先优势，并在咨询与规划、评估与测试、分析与响应、情报与运营等在内的安全服务体系将继续进行品类、技术和模式的创新，面向政企客户提供专业化服务，致力于打造国内规模领先、技术最强的安全运营和服务团队。预计2024-2026年的增速分别为5%、15%、15%。公司安全服务业务在行业内优势显著，运营效率有望进一步提升，我们预计2024-2026年的毛利率分别为53.5%、54.2%、55.0%。 3）硬件及其他业务：该业务系公司在为客户提供体系化网络安全解决方案的过程中涉及到的政企客户信息化配套改造类项目，并非公司的核心主营业务，我们预计2024-2026年的增速分别为5%、8%、10%，2024-2026年的毛利率分别为4.5%、4.0%、4.0%。 1.2.估值 我们采用PE估值法和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 公司是国内网络安全领域龙头，行业市占率第一，在收入规模、人员规模、研发投入、产品覆盖广度等多维度市场第一。我们选取深信服、启明星辰、安恒信息三家网安核心标的作为可比公司。 预计2024-2026年奇安信归母净利润分别为2.18/3.71/6.01亿元，可比公司2024年平均78.94倍PE，考虑到国内网络安全行业龙头，网络安全国家队，在市场拓展上存在较大优势，给予一定的估值溢价，给予2024年105倍PE，2024年的目标价33.41元/股，奇安信合理估值为228.92亿元人民币。 表1：可比公司PE估值表（表中数据更新于2024/7/31） 2）PS估值法 我们仍选取深信服、启明星辰、安恒信息三家网安核心标的作为可比公司。 预计2024-2026年奇安信的收入分别为70.67/80.62/94.03亿元，可比公司2024年平均2.11倍PS，考虑到公司布局了丰富的高增潜力产品，包括AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等，这些产品的高增速有望驱动整体收入高增，同时在此次中电子增持的背景下，未来客户群体有望进一步拓展，因此给予公司一定的估值溢价，给予2024年3.3倍PS，2024年的目标价34.04元/股，奇安信合理估值为233.22亿元人民币。 4442509 表2：可比公司PE估值表（表中数据更新于2024/7/31） 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为228.92亿元人民币，对应目标价33.41元。 2.风险提示 1）网络安全政策落地不及预期 如果网络安全相关政策推进力度不及预期，将会对公司业绩产生一定影响。 2）公司研发技术迭代不及预期 随着网络安全技术的不断升级以及下游客户需求的变动，公司需要对研发平台进行不断的更新和迭代，若相关研发进展不及预期，一定程度上存在技术迭代和相关应用不及预期的风险。