公司首次覆盖报告：新能源业务多点开花，一体压铸孕育新机遇

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 泉峰汽车（603982.SH） 2021年11月16日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/11/15 当前股价(元) 38.51 一年最高最低(元) 41.58/14.70 总市值(亿元) 77.57 流通市值(亿元) 31.47 总股本(亿股) 2.01 流通股本(亿股) 0.82 近3个月换手率(%) 538.69 股价走势图 数据来源：聚源 新能源业务多点开花，一体压铸孕育新机遇 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 铝合金零部件产品矩阵丰富，新能源业务表现亮眼 泉峰汽车主要产品为汽车铝合金精密压铸件及机加工件，覆盖汽车引擎、传动、转向、热交换系统等，燃油车及新能源车产品矩阵丰富。公司背靠资金、技术、客户资源雄厚的泉峰集团，承接了舍弗勒、法雷奥等优质Tier 1供应商客户资源。公司战略规划路径清晰，作为增长线的新能源零部件业务斩获多个重磅订单，产能有序扩张为公司长期成长提供保障。我们预计2021-2023年公司营收为18.05/23.24/30.06亿元，归母净利润为1.72/2.43/3.51亿元，EPS为0.85/1.21/1.74元/股，对应当前股价PE为45.2/31.9/22.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 业务升级路径清晰，产能有序扩张助力订单持续放量 公司业务发展规划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线及天际线。退出线方面，公司引擎零部件拟退出内燃机应用领域，向新能源动力系统领域转型升级。成长底线方面，公司计划扩大现有核心产品的市场份额：热交换零部件绑定世界汽车空调巨头，助力业绩维持稳定；转向与制动零部件订单持续拓展，营收规模高速增长；传动零部件业务拓展至混动领域，进阶Tier1供应商，DCT变速箱阀板业务贡献重要业绩增量。增长线方面，2021年以来公司新能源业务多点开花，接连斩获重磅订单。爆发线及天际线方面，公司从单一的零部件业务逐步拓展到组件业务，并在轮毂电机、数字悬架系统等前沿领域展开布局。 ⚫ 一体压铸加快布局，蓝海市场孕育新机遇 轻量化趋势下，铝合金压铸件在汽车主要部件中的渗透率有望提升，车身结构件是铝压铸行业的蓝海市场。传统车身制造以冲压+焊接为核心工艺，特斯拉采取一体压铸的方式改良了传统压铸工艺，并应用于车身制造中。一体压铸具备较高的技术壁垒，公司加大研发及资源投入，在国内压铸厂商中步伐领先，有望迎来较大的发展机遇。 ⚫ 风险提示：乘用车销量不及预期、产能扩张进度不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,251 1,386 1,805 2,324 3,006 YOY(%) 4.0 10.8 30.3 28.7 29.4 归母净利润(百万元) 86 121 172 243 351 YOY(%) -6.3 40.8 42.0 41.5 44.3 毛利率(%) 25.1 26.1 26.0 27.1 28.0 净利率(%) 6.9 8.7 9.5 10.5 11.7 ROE(%) 5.9 7.8 10.0 12.5 15.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.60 0.85 1.21 1.74 P/E(倍) 90.3 64.1 45.2 31.9 22.1 P/B(倍) 5.3 5.0 4.5 4.0 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-112021-032021-07泉峰汽车沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 泉峰汽车：铝合金零部件产品矩阵丰富，新能源业务表现亮眼 ..................................................................................... 4 1.1、 铝压铸及机加工产品具备优势，广泛配套一级供应商 .......................................................................................... 4 1.2、 新能源、传动业务毛利率较高，营收占比快速提升 .............................................................................................. 6 2、 业务升级路径清晰，产能有序扩张助力订单持续放量 ..................................................................................................... 7 2.1、 退出线：引擎零部件产品升级，从内燃机向新能源应用领域转型 ...................................................................... 9 2.2、 成长底线：热交换、转向、传动零部件业务稳中有增 ........................................................................................ 10 2.2.1、 热交换零部件：绑定汽车空调巨头，营收趋于稳定 ................................................................................. 10 2.2.2、 转向与制动零部件：新项目逐步拓展，业绩稳健增长 ............................................................................. 10 2.2.3、 传动零部件：进阶Tier1供应商，DCT变速箱阀板业务贡献重要业绩增量.......................................... 11 2.3、 增长线：前瞻性布局终迎收获，新能源汽车零部件持续放量 ............................................................................ 14 2.4、 爆发线&天际线：组件业务初露锋芒，天际线软件系统加大布局 ..................................................................... 16 3、 一体压铸加快布局，蓝海市场孕育新机遇 ...................................................................................................................... 17 3.1、 汽车铝压铸件渗透率有望提升，特斯拉引领压铸技术升级趋势 ........................................................................ 17 3.2、 公司加大一体压铸投入，处于较为领先地位........................................................................................................ 19 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 19 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 19 4.2、 盈利预测及估值 ....................................................................................................................................................... 20 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司前身为南京德朔实业有限公司，2012年泉峰汽车成立 ....................................................................................... 5 图2： 公司隶属于泉峰集团，实际控制人为潘龙泉 ............................................................................................................... 5 图3： 公司传统压铸及机加工产品具备一定市场份额 ........................................................................................................... 6 图4： 公司广泛配套Tier 1汽车零部件供应商 ........................................................................................................................ 6 图5： 公司新能源汽车、传动零部件业务营收占比（%）快速提升 .................................................................................... 6 图6： 公司新能源汽车、传动零部件业务毛利率（%）近年来保持较高水平 .................................................................... 6 图7： 公司毛利率、净利率近年来稳中有升 .......................................