公司首次覆盖报告：受益消费电子升级换代，业务多点开花

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 华兴源创（688001.SH） 2020年09月29日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/9/29 当前股价(元) 40.07 一年最高最低(元) 59.50/30.00 总市值(亿元) 171.93 流通市值(亿元) 15.41 总股本(亿股) 4.29 流通股本(亿股) 0.38 近3个月换手率(%) 327.21 股价走势图 数据来源：贝格数据 受益消费电子升级换代，业务多点开花 ——公司首次覆盖报告 段小虎（分析师） 李子卓（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 lizizhuo@kysec.cn 证书编号：S0790520030006 ⚫ 业务有望多点开花，首次覆盖给予“增持”评级 公司收购欧立通完善消费电子领域产品图谱，伴随消费电子产品升级换代，业务有望多点开花；推出2020年股权激励计划，业绩考核目标彰显高成长信心。我们看好公司未来发展前景，预计2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.51/0.59/0.72元，当前股价对应PE 79.1/68.2/55.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 多业务板块在手订单充足，支撑全年高增长预期 1）FPD检测设备：显示面板行业正从LCD向OLED升级换代，公司凭借原有LCD面板检测领域深厚的技术积累和研发优势，成功实现进口替代，并帮助京东方顺利实现量产导入，使其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商。公司OLED 检测设备的终端客户主要为苹果、华为等手机厂商，受益iPhone 12等多款5G新品即将推出，平板显示检测设备在手订单充裕，有望支撑公司平板显示业务全年高增长。2）IC检测设备：BMS芯片检测设备已形成较大订单规模，2020年订单超3亿元；标准化检测设备预计可实较大突破，但因基数较小对业绩增长贡献有限。公司在该业务板块的布局成果已实现零的突破，伴随国内半导体设备行业在封测产线配套新建以及国产化持续推进的大背景下快速增长，公司的半导体检测设备业务将进入高增长通道。3）欧立通：公司定增收购欧立通完成，已于2020年7月并表。交易对手承诺欧立通2019-2022年累计扣非净利润/净利润（孰低）不低于4.19 亿元，2019-2020H1已累计实现归母净利润1.47亿元。欧立通是苹果公司国内智能手表检测设备主力供应商，同时积极拓展无线耳机等其他领域业务，目前在手订单充裕，预计全年或可维持较高增长。 ⚫ 发布2020年股权激励方案，业绩考核目标彰显公司高成长信心 公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，授予价格20.26元/股。公司层面业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年净利润增长率或营业收入增长率分别不低于30%/40%/50%，彰显对未来发展的信心。 ⚫ 风险提示：疫情影响设备交付、OLED投资不及预期、IC业务进展低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,005 1,258 1,478 1,776 2,096 YOY(%) -26.6 25.1 17.5 20.2 18.0 归母净利润(百万元) 243 176 217 252 308 YOY(%) 16.0 -27.5 23.1 16.1 22.1 毛利率(%) 55.4 46.6 46.6 46.0 45.7 净利率(%) 24.2 14.0 14.7 14.2 14.7 ROE(%) 26.7 9.3 10.5 11.2 12.2 EPS(摊薄/元) 0.57 0.41 0.51 0.59 0.72 P/E(倍) 70.7 97.4 79.1 68.2 55.8 P/B(倍) 18.9 9.1 8.3 7.6 6.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-092020-012020-05华兴源创沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 国内领先检测设备/系统供应商，覆盖FPD、IC及汽车电子三大领域 .......................................................................... 4 2、 FPD检测设备：受益产线建设及智能手机升级换代，在手订单充足支撑全年高速增长 ............................................. 6 2.1、 智能手机升级推动OLED渗透率上升，面板出货量快速增长 ............................................................................. 6 2.2、 检测设备应用于面板各制程环节，国产化从Module段向前突破 ....................................................................... 9 2.3、 公司OLED检测设备技术领先获客户广泛认可，在手订单充裕有望支撑全年高增长 ................................... 10 3、 IC检测设备：定制化BMS芯片检测设备已初具规模，标准化IC检测设备进入快速增长通道 .............................. 10 3.1、 中国年均半导体测试设备市场规模约60亿元...................................................................................................... 10 3.2、 ATE市场主要被外企占据，国产设备在低端领域初具规模 ............................................................................... 11 3.3、 公司IC检测设备初具规模，产线新建+国产化趋势推动需求释放.................................................................... 12 4、 欧立通：收购拓展可穿戴产品组装及测试设备业务，并表有望大幅增厚公司业绩 ................................................... 13 5、 股权激励彰显公司发展信心 .............................................................................................................................................. 14 6、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 14 7、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 营收增速呈现一定波动（亿元） ................................................................................................................................... 5 图2： 研发投入+疫情影响归母净利润短期承压（亿元） ..................................................................................................... 5 图3： 研发投入持续加大（亿元） ........................................................................................................................................... 5 图4： 研发支出占营收/净利润比例较大 .................................................................................................................................. 5 图5： 主营业务由检测设备、治具及其他业务构成（2019年，亿元） ............................................................................... 6 图6： 检测设备业务以自动化、触控、老化等检测为主（2018年，亿元） ....................................................................... 6 图7： 检测治具业务以结构作用为主（2018年，亿元）....................................................................................................... 6 图8： 大陆/海外业务占比约66：34（2019年，亿元） ........................................................................................................ 6 图9： 2020H1毛利率接近47% ................................................................................................................................................. 6 图10： 2020H1费用率26.5% .................................................................................................................................................... 6 图11： 预计2019-2022年OLED显示面板出