结构性优化持续，成长板块发展成蓄力

业绩简评 2024年7月30日公司披露半年报，上半年实现营收19.53亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长3.6%。其中，Q2实现营收11.27亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润 1.97亿元，同比增长0.83%。 经营分析 电子材料恢复缓慢，生物医疗板块稳步提升。收到整体需求景气 度影响，公司的电子材料板块修复的情况相对缓慢，MLCC粉体销售环比增长，但尚未回归前期水平，产能利用尚未回归至理想状态，盈利依然受到一定的影响；公司长期布局的生物医疗材料领域发展平稳，国内销售价格虽然受到集采影响，但销量有所修复，公司重点进行海外市场布局，延续品类拓展、产品升级和梳理品牌的布局，持续提升海外的销售占比，有希望逐步带动公司的齿科材料板块业务逐步提升。 人民币(元)成交金额(百万元) 持续做结构性升级，催化业务和陶瓷墨水板块有效抵御行业波动 风险。公司自收购王子制陶以后一直专注于布局乘用车和商用车 市场，持续进行国内和国际客户的认证和突破，今年以来商用车产量累计同比下行，公司借助乘用车和混动市场有效的分散了风险，同时借助和海外大客户康明斯的合作，实现更大范围的市场扩展，虽然从全年看，催化材料难以维持往年的高增速，但能够维持较好的盈利水平，并不断扩展未来发展市场；陶瓷墨水国内受到房地产的竣工影响，需求有所调整，公司积极布局海外市场并拓展纺织墨水领域，实现了风险分散，并借助产品结构升级实现了产品毛利率的提升，大幅降低了行业风险的影响。 精密陶瓷稳步发展，领域持续拓展，产业链不断完善。公司精密陶瓷业务仍然维持告高速增长状态，陶瓷球、陶瓷基板的市场持续开拓，将成为催化材料后拉动公司增长的又一引擎。目前公司的陶瓷基本已经由LED领域拓展至激光雷达、激光热沉等领域，陶瓷管壳也在向多领域方向发展，虽然短期业务占比不高，但伴随未来的产业链粉体、基片、金属化的产业链布局进一步完整，下游应用领域扩展充分，精密陶瓷业务将进入快速放量阶段。 盈利预测 预测2024-2026年公司归母净利润为7.15、9.00、10.84亿元， 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230731 231031 240131 240430 成交金额国瓷材料沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,167 3,859 4,144 4,970 5,846 营业收入增长率 0.16% 21.86% 7.37% 19.94% 17.63% 归母净利润(百万元) 497 569 715 900 1,084 归母净利润增长率 -37.49% 14.50% 25.60% 25.97% 20.40% 摊薄每股收益(元) 0.495 0.567 0.717 0.903 1.087 每股经营性现金流净额 0.20 0.64 0.57 0.84 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.45% 9.02% 9.97% 11.30% 12.11% P/E 23.13 37.00 32.31 25.55 20.29 P/B 3.20 3.13 2.91 2.55 2.29 对应的EPS分别为0.72、0.90、1.09元，现价对应PE估值为32、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,162 3,167 3,859 4,144 4,970 5,846 货币资金 1,907 566 719 858 1,395 1,931 增长率 0.2% 21.9% 7.4% 19.9% 17.6% 应收款项 1,560 1,686 2,054 2,228 2,672 3,144 主营业务成本 -1,738 -2,062 -2,368 -2,506 -2,973 -3,492 存货 706 891 789 961 1,140 1,339 %销售收入 55.0% 65.1% 61.3% 60.5% 59.8% 59.7% 其他流动资产 192 106 105 160 177 196 毛利 1,424 1,105 1,492 1,638 1,996 2,354 流动资产 4,365 3,249 3,667 4,208 5,385 6,610 %销售收入 45.0% 34.9% 38.7% 39.5% 40.2% 40.3% %总资产 55.4% 43.3% 41.8% 45.3% 52.1% 56.6% 营业税金及附加 -23 -19 -31 -34 -41 -48 长期投资 80 131 194 194 194 194 %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,489 2,025 2,598 2,667 2,542 2,648 销售费用 -110 -135 -187 -203 -229 -251 %总资产 18.9% 27.0% 29.6% 28.7% 24.6% 22.7% %销售收入 3.5% 4.3% 4.8% 4.9% 4.6% 4.3% 无形资产 1,711 1,702 2,132 2,131 2,129 2,128 管理费用 -165 -188 -254 -249 -298 -351 非流动资产 3,514 4,252 5,112 5,084 4,958 5,061 %销售收入 5.2% 5.9% 6.6% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 44.6% 56.7% 58.2% 54.7% 47.9% 43.4% 研发费用 -206 -225 -262 -282 -338 -398 资产总计 7,879 7,502 8,780 9,292 10,343 11,671 %销售收入 6.5% 7.1% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 短期借款 31 19 343 19 21 19 息税前利润（EBIT） 920 538 758 871 1,091 1,306 应付款项 615 575 798 721 856 1,005 %销售收入 29.1% 17.0% 19.6% 21.0% 21.9% 22.3% 其他流动负债 251 220 300 270 287 317 财务费用 -16 29 -9 -16 1 12 流动负债 897 814 1,441 1,010 1,164 1,341 %销售收入 0.5% -0.9% 0.2% 0.4% 0.0% -0.2% 长期贷款 0 0 278 278 278 278 资产减值损失 -40 -40 -89 0 0 0 其他长期负债 845 382 275 283 288 349 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 0 负债 1,743 1,196 1,993 1,570 1,729 1,967 投资收益 20 -14 6 10 0 0 普通股股东权益 5,743 5,882 6,313 7,168 7,969 8,952 %税前利润 2.1% n.a 0.8% 1.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 营业利润 945 577 720 915 1,142 1,369 未分配利润 2,546 2,892 3,323 3,937 4,737 5,721 营业利润率 29.9% 18.2% 18.6% 22.1% 23.0% 23.4% 少数股东权益 393 423 473 553 645 751 营业外收支 12 -15 -15 -1 -1 -1 负债股东权益合计 7,879 7,502 8,780 9,292 10,343 11,671 税前利润 957 562 705 914 1,141 1,368 比率分析 利润率 30.3% 17.8% 18.3% 22.0% 23.0% 23.4% 所得税 -112 -35 -84 -119 -148 -178 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 6.3% 11.9% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 845 527 621 795 992 1,190 每股收益 0.792 0.495 0.567 0.717 0.903 1.087 少数股东损益 50 30 52 80 92 106 每股净资产 5.721 5.860 6.289 7.190 7.992 8.979 归属于母公司的净利润 795 497 569 715 900 1,084 每股经营现金净流 0.570 0.203 0.642 0.570 0.837 1.054 净利率 25.1% 15.7% 14.7% 17.3% 18.1% 18.5% 每股股利 0.110 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.85% 8.45% 9.02% 9.97% 11.30% 12.11% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.09% 6.63% 6.48% 7.69% 8.71% 9.29% 净利润 845 527 621 795 992 1,190 投入资本收益率 13.16% 7.97% 9.01% 9.45% 10.65% 11.37% 少数股东损益 50 30 52 80 92 106 增长率 非现金支出 207 234 339 282 315 355 主营业务收入增长率 24.37% 0.16% 21.86% 7.37% 19.94% 17.63% 非经营收益 -28 -17 47 3 20 20 EBIT增长率 23.48% -41.51% 40.93% 14.83% 25.31% 19.75% 营运资金变动 -452 -540 -362 -508 -487 -507 净利润增长率 38.57% -37.49% 14.50% 25.60% 25.97% 20.40% 经营活动现金净流 572 204 645 572 840 1,058 总资产增长率 30.77% -4.79% 17.03% 5.83% 11.31% 12.84% 资本开支 -522 -525 -440 -240 -188 -458 资产管理能力 投资 2 -161 -465 0 0 0 应收账款周转天数 129.4 153.0 145.6 160.0 160.0 160.0 其他 63 71 7 10 0 0 存货周转天数 125.9 141.3 129.5 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -457 -614 -898 -230 -188 -458 应付账款周转天数 59.2 70.1 73.0 73.0 73.0 73.0 股权募资 1 0 0 241 0 0 固定资产周转天数 145.5 194.9 223.0 203.1 174.9 149.0 债权募资 0 0 449 -303 12 62 偿债能力 其他 559 -859 -128 -131 -121 -121 净负债/股东权益 -32.23% -8.67% -1.83% -7.60% -13.02% -17.11% 筹资活动现金净流 560 -859 321 -193 -109 -59 EBIT利息保障倍数 57.3 -18.4 80.2 54.6 -1,197.1 -105.2 现金净流量 672 -1,267 70 148 544