7.30政治局会议点评：稳增长、促消费、去产能

事件描述 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半 年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习 近平主持会议。 《二十届三中全会精神解读》(2024/7/19)《中国制造业，如何从比较优势迈向竞争优势？》(2024/7/3)《警惕债市风险》(2024/7/3)《 曙 光 初 现— —5月 宏 观 环 境 观 察 》(2024/6/21)《二季度宏观政策：稳经济，化风险 》(2024/6/21)《淡化时点，关注趋势——美联储6月会议点评》(2024/6/13)《三中全会历史回溯》(2024/6/11)《加快政策落地，避免前紧后松——4.30政治局会议解读》(2024/5/1)《宏观不确定性加大——3月宏观环境观察》(2024/4/26)《美联储强化降息预期——美联储3月会议点评》(2024/3/22) 事件点评 以改革促增长。此次会议确立的工作总基调与党的二十届三中全会保 持一致 ，特别强调"以改革为动力促进稳定增长"。这一方针不仅与2023年12月 中央经济工作会议提出的"稳中求进、以进促稳、先立后破"相呼应，也与4月30日政治局会议强调的"要靠前发力，有效落实已经确定的宏观政策"相契 合。更重要的是，此次会议进一步明确了改革的牵引作用，意味着未来政策调控 将不仅着眼于平抑短期经济波动，更将着力于深化经济体制改革，实现短期增 长与长期改革的有机结合。与过去两年相比，这一宏观政策取向有了质的改变 ，切实落实了三中全会提出的"宏观政策取向的一致性"。我们认为，这释放出 了非常积极的信号，标志着政策在兼顾短期增长目标和长期经济调整的同时，更加注重改革的引领作用。 政策将着眼于推动消费。此次会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，预计政策将从以下几点积极发力：首先是消费品以旧换新补贴政策的落 地。其次是多渠道增加居民收入，通过改善居民收入预期增加消费动能。第三，通过加大保障和改善民生的力度，例如扩大社保的覆盖范围和深度，来释放居 民的预防性储蓄，从而进一步激发消费潜力。 去产能推动价格回升。会议指出“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，意味着老旧、高污染、低效产能将逐步退出，其中渠道或包 括重组、并购或在未来使用破产的方式退出市场。我们认为，部分行业低 效、过剩产能的退出将有助于推动价格指数温和回升。首先，低效产能的退出将减 少市场供给，改善供需关系，推动价格上涨。特别是在钢铁、煤炭等产能出现 过剩的行业，去产能政策有助于恢复市场平衡，提升企业盈利能力。其次 ，强 化市场优胜劣汰机制将促使企业提高生产效率和技术水平，推动产业结构优 化，增强行业竞争力。此外，淘汰高污染、高能耗产能将改善环境，推动绿色经 济发展。最后，行业整合将增加市场集中度，减少“内卷式”恶性竞争，提升 企业定价能力。 背景 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 ，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议首先肯定了今年以来宏观调控有效应对了各类风险的挑战并清晰的指出了当前 宏 观经济所面临的几项挑战：“外部环境变化带来的不利影响增多”、“国内有效需求不足”，“ 经济运行出现分化”，“重点领域风险隐患仍然较多”、“新旧动能转换存在阵痛”。从这些表态 来看，中央对于当前经济形势是相对谨慎的，这也意味着政策宽松的方向不会变化。 二季度中国GDP同比增长4.7%，略低于预期，上半年累计同比增速为5%，与全年 增长目标保持一致。然而，价格、消费和金融等核心宏观数据在面临上述风险的情况下表 现疲 软。我们认为在这一背景下政策需要更加积极，短期通过进一步财政刺激和货币宽松措施 来提振经济，在长期通过进一步深化改革，逐步落实三中全会改革方案来实现经济发展模式的切 换。 以改革促增长 此次会议确立的工作总基调与党的二十届三中全会保持一致，特别强调"以改革为动力 促进稳定增长"。这一方针不仅与2023年12月中央经济工作会议提出的"稳中求进、以进 促稳、先立后破"相呼应，也与4月30日政治局会议强调的"要靠前发力，有效落实已经确定的 宏观政策"相契合。更重要的是，此次会议进一步明确了改革的牵引作用，意味着未来政策调 控将不仅着眼于平抑短期经济波动，更将着力于深化经济体制改革，实现短期增长与长期改 革的有机结合。与过去两年相比，这一宏观政策取向有了质的改变，切实落实了三中全会提 出的"宏观政策取向的一致性"。我们认为，这释放出了非常积极的信号，标志着政策在兼顾短 期增长目标和长期经济调整的同时，更加注重改革的引领作用。 在细则方面，会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施 好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推 出一批增量政策举措。”配合以改革促增长的核心思想，下半年财政与货币的进一步宽松或将与产业 、民生政策相配合，例如会议指出的“加大保障和改善民生力度”等。政策的储备更多 在于以短期刺激政策面对持续上升的不确定性，在总书记关于《中共中央关于进一步全面深化改 革、推进中国式现代化的决定》的说明中就特别指出“各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随 时可能发生…需要我们进一步全面深化改革，用完善的制度防范化解风险、有效应对挑战”。 除此之外，会议还特别提出“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用品消费以旧换新 ”。自3月底国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，政策迟 迟未能显现预期效果。核心原因在于政策要求中央与地方财政共同出资，但地方受制于土地 财政下行的影响，难以积极有效的参与其中。7月25日，国家发改委举办新闻发布会，公 开发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中明确由国家 发展 改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，这意味着所有资金将由特别国债支 出，有效解决了前期地方财政不足的困境，为政策落地提供了保障。如果以10%的折扣力度计 算，预计将拉动3万亿有效规模的落地。 政策将着眼于推动消费 需求侧政策更加重视消费。会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策 的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能 力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费 。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。”相比于以往几次会议的表述，本次会议中 对于消 费的重视程度明显增强。 我们预计，政策将从以下几点积极发力：首先是消费品以旧换新补贴政策的落地。其 次是多渠道增加居民收入，通过改善居民收入预期增加消费动能。第三，通过加大保障和改 善民生的力度，例如扩大社保的覆盖范围和深度，来释放居民的预防性储蓄，从而进一步激 发消费潜力。 进一步落实房地产新政 在房地产领域，本次会议的指导方针与党的二十届三中全会的基调高度一致，再次强 调了持续防范化解重点领域风险的重要性。会议明确提出要落实促进房地产市场平稳健康发 展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，这不仅有助于加快行业的企稳，也将进一步 稳定购房者的信心。积极支持收购存量商品房用作保障性住房，是实现这一目标的关键措 施之 一。此外，会议还强调了进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式的必要性， 这将为房地产市场的长远发展奠定坚实基础。 我们认为，随着政策的深入实施，用于“收储”的资金规模有望进一步扩大，这将为 房地产市场注入更多流动性，促进存量资源的有效利用。同时，中央财政对地方保交楼政策 的倾斜支持，将有助于缓解地方财政压力，确保房地产项目的顺利交付，保障购房者的合 法权 益。 去产能推动价格回升 在产业方面，会议指出“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，意味着 老旧、高污染、低效产能将逐步退出，其中渠道或包括重组、并购或在未来使用破产的方式 退出市场。我们认为，部分行业低效、过剩产能的退出将有助于推动价格指数温和回升。首 先，低效产能的退出将减少市场供给，改善供需关系，推动价格上涨。特别是在钢铁、煤炭 等产能出现过剩的行业，去产能政策有助于恢复市场平衡，提升企业盈利能力。其次，强化 市场优胜劣汰机制将促使企业提高生产效率和技术水平，推动产业结构优化，增强行业竞争 力。此外，淘汰高污染、高能耗产能将改善环境，推动绿色经济发展。最后，行业整合将增 加市场集中度，减少“内卷式”恶性竞争，提升企业定价能力。 风险提示 1、宏观政策力度不及预期；2、海外不确定性持续上升，影响政策效果。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst