宏观点评：逐句解读7.30政治局会议，这次不一样

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019年07月30日 宏观点评 这次不一样——逐句解读7.30政治局会议 事件：7月30日政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 核心结论：本次会议延续了715总理座谈会和719金融委会议的主要基调，总体看，我国经济下行压力加大，政策将延续宽松、稳定当头、坚持忧患意识，对内改革和对外开放并举，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期。 1、肯定了上半年经济成绩，但对经济下行的担忧加大。会议认为上半年经济“总体平稳、稳中有进”（延续了715总理座谈会、719金融委会议的表述） ，但认为“面临新的风险挑战”（应是指中美冲突升级；Q1为“外部经济环境总体趋紧”）以及“国内经济下行压力加大”（Q1为“国内经济存在下行压力”）。换言之，我国面临内忧外患的大环境没有变，尚处于下行通道的大环境也没有变，仍要“稳增长”。 2、重提“六个稳”，政策将延续宽松、稳字当头并坚持忧患意识。会议要求“必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事”，并强调“做好下半年经济工作意义重大”以及全面做好“六稳”工作（Q1删掉了“六个稳”），再结合715总理座谈会强调 “适时预调微调，运用好逆周期调节工具”以及719金融委会议要求“适时适度进行逆周期调节”，不难判断，与Q1政治局会议释放从紧的信号不同，下半年政策将延续宽松、稳字当头。 3、删掉“去杠杆”、未提“坚决打好三大攻坚战”，意味着去杠杆有望暂时划上“句号”。和2017年以来历次政治局会议不同，本次会议通篇没有去杠杆的字眼（Q1仍然强调要“坚持结构性去杠杆），也没再提“坚决打好三大攻坚战”，与此同时，本会议要求“把握好风险处置节奏和力度”，再结合到719金融委会议强调“及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散”，这表明包商银行事件引起了高度重视，会极力避免 “处置风险的风险”。 4、首提“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，表明房地产调控有所收紧、且调控思路有变。本次会议继续强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”（和Q1一样），但新增了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述，表明国家不想重走依靠地产的“老路子”，这也意味着全面下调基准利率已不太可能（毕竟，目前我国几乎只有房贷利率和基准利率挂钩，如果降息，其实就是在松地产）。 5、货币宽松总基调未变。本次会议在Q1“稳健的货币政策要松紧适度”的基础上，新增了“保持流动性合理充裕”，再考虑到715总理座谈会要求的 “疏通货币政策传导渠道，降低中小微企业融资成本”，维持此前判断，下半年货币政策将延续宽松，利率“两轨并一轨”也有望提速。 6、宽财政仍是必选项，新增“稳定制造业投资”，主要手段为减税降费、专项债和基建补短板。会议强调财政政策要加力提效，要求“继续落实落细减税降费政策”，并强调“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”，再结合715总理座谈会提出 “聚焦短板扩大有效投资，用好地方政府专项债”，因此要关注减税降费、专项债和基建补短板的后续部署。 7、此外，会议要求“有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”，农村消费可期。 后附：逐句解读730政治局会议；本次与Q1政治局会议、中央经济工作会议异同。 风险提示：政策效果不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 相关研究 1、《从总理专家座谈会和金融委会议看下半年政策基调》2019-07-22 2、《政策思路的变与不变——逐句解读4.19政治局会议》2019-04-20 3、《下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳——6月经济数据点 评》2019-07-16 4、《经济再下，政策组合拳有哪些？——5月经济数据点评》2019-06-16 5、《测算：中小银行负债萎缩如何影响流动性？—兼评6月金融数据》2019-07-13 6、《继续关注四大超预期——2019年中期宏观展望》2019-05-14 2019年07月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 附1：逐句解读7月30日政治局会议（会议新闻稿来源：新华社） 新华社北京7月30日电 中共中央政治局7月30日召开会议（每年4/7/10/12月召开的政治局会议，都是研判政策风向的最好材料），分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党问责条例》和《关于十九届中央第三轮巡视情况的综合报告》（每一季度的政治局会议主要讨论经济工作为主，但也会不时“夹带”其他话题，Q1为听取2018年脱贫攻坚成效考核等情况汇报，以及审议《中国共产党宣传工作条例》）。 会议认为，今年以来，面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面（Q1为“面对复杂严峻的形势”），各地区各部门贯彻党中央决策部署，打好三大攻坚战，适时适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动高质量发展。上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势（和715总理座谈会和719金融委会议的表述一致），主要宏观经济指标保持在合理区间（二季度GDP累计增长6.35%，较Q1回落0.1个百分点），供给侧结构性改革持续推进，改革开放继续深化，就业比较充分，精准脱贫有序推进，人民生活水平和质量继续提高，推动高质量发展的积极因素增多。 会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战（Q1为“外部经济环境总体趋紧”，此处的“新挑战”，应是指中美贸易冲突升级），国内经济下行压力加大（Q1为“国内经济存在下行压力”，表明国家对经济下行压力更加担忧），必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事（Q1对应的是“必须保持定力、增强耐力”，Q1的这个表述尤其是“保持定力”，当时被市场解读为政策要收紧） 会议强调，做好下半年经济工作意义重大（主要还是考虑到今年是建国70周年）。要坚持稳中求进工作总基调（Q1表述是“稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度”，本次虽然没提“突出主线、守住底线、把握好度”12个字，但本次会议具体的相关政策部署还是围绕这12个字展开），坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作（这段表述和Q1完全一样），促进经济持续健康发展。要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策（和715总理座谈会表述一致）。货币政策要松紧适度（和Q1一样），保持流动性合理充裕（本句表述为新增，表明下半年货币政策总基调还是趋于宽松）。 会议要求，要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针（和Q1表述一样），深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平（这个说法尚属首次）。深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费（“有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”这个说法属于首次，后续可关注促进农村消费升级的相关政策部署）。稳定制造业投资（这还是政治局会议级别首次提及“稳定制造业投资”，表明国家关注到了有效投资不足的问题，确实，制造业投资是反映企业投资意愿最为有效的指标之一），实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程（和715总理座谈会表述一致，后续要关注“旧改”对基建的拉动作用），加快推进信息网络等新型基础设施建。深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能（十九大报告提及了城市群，后续要关注我国区域发展政策的相关政策，包括粤港澳、长三角、京津冀等）。采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措（可重点关注上海自贸区、海南自贸区相关政策）。 推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任（和2017年以来历次政治局会议不同，本次会议通篇没有去杠杆的字眼，Q1仍然强调要“坚持结构性去杠杆，也没再提“坚决打好三大攻坚战”，与此同时，本会议要求“把握好风险处置节奏和力度”，再结合到719金融委会议强调“及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散”，这表明包商银行事件引起了高度重视，会极力避免 “处置风险的风险”）。科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位（延续了Q1的表述，表明稳房价还是硬要求），落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段（这个说法尚属首次，表明国家不想重走依靠地产的“老路子”，这也意味着全面下调基准利率已不太可能；毕竟，目前我国几乎只有房贷利率和基准利率挂钩，如果降息，其实就是在松地产）。巩固拓展脱贫成果。实施好就业优先政策，做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业工作。保障市场供应和物价基本稳定。高度重视安全生产，加强自然灾害防治。各级党委和政府要坚决贯彻党中央决策部署，尽心尽责做好各项工作，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。 （注：略去了会议关于问责条例和巡视的相关内容） 2019年07月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 附2：近3次会议对比：政治局会议（19年7月、18年4月）、中央经济工作会议；来源：政府网 190730政治局会议 190419政治局会议 2018经济工作会议 经济形势判断 上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间。当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。 一季度经济运行总体平稳、好于预期。经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力。 经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。 后续总体思路 做好下半年经济工作意义重大。要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。 坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局。注重以供给侧结构性改革的办法稳需求。 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，保持经济运行在合理区间。 重点举措 第一，财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 第二，深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。 第三，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。 第四，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 第五，科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 第六、稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 第一，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。 第二，要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新