逐句解读7.30政治局会议：重要的转折

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021年07月30日 宏观点评 重要的转折—逐句解读7.30政治局会议 事件：2021年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。 核心结论：今年730政治局会议相比430会议的变化，有点类似2019年730会议之于419会议。总体看，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期，但防风险、严监管仍是大方向，产业端重点关注新能源汽车、碳中和、硬科技、‚三孩‛配套政策。此外，从近期教育培训、互联网平台等一系列政策来看，也建议重点跟踪以共同富裕为导向的中长期改革。 1.删掉‚稳增长压力较小的窗口期‛，并突出内外压力，下半年稳增长、稳就业的必要性加大。 1）对增长担心变大。年初以来国家对经济总体偏乐观，于是430会议删掉‚六稳、六保‛，并首提当前处于‚稳增长压力较小的窗口期‛。然而，本次会议新增‚当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻‛，延续强调‚国内经济恢复不稳固、不均衡‛，并删掉窗口期，再考虑到7月意外降准以及7.12总理座谈会指出‚应对好可能发生的周期性风险‛（当前环境下，指的应是经济下行的风险），预示稳增长的必要性加大。不过，按我们此前预测，今年下半年GDP增速虽然回落，但两年复合增速仍有望在5.5%以上（潜在产出水平附近），也即下半年经济总体仍然不差、不会失速下行。 2）对就业担心变大。会议要求‚强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障‛，7.12总理座谈会则要求‚坚持就业优先‛，一方面是大学生就业问题，6月我国16-24岁城镇青年调查失业率15.4%（比5月升1.6%，远高于5%整体失业率水平），另一方面是小微企业就业问题，5月以来国常会多次强调小微企业压力大，PMI小微企业景气度也一直较低。 2.下半年政策基调可能转向偏宽松。相比430政治局会议，本次会议仍强调‚保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性‛，但删掉了‚不急转弯‛，并新增‚要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接‛（延续的是7.12总理座谈会提及的‚立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险‛），再考虑到货币政策延续突出‚保持流动性合理充裕‛以及财政政策要求‚提升政策效能‛，预示整体基调已转向偏宽松，，会更加注重稳增长稳就业、‚保持经济在合理区间‛。值得注意的是，过往看，7月召开的年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底。 3.财政会更加积极，但专项债可能发不完；货币端仍突出‚流动性合理充裕‛，再降准甚至降息可期。1）财政端，积极的财政政策要提升政策效能（此前为‚要落实落细‛），并新增‚合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度‛，这应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形，结合6月财政部长在《关于2020年中央决算的报告》中指出的‚适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效‛，预示下半年专项债发行窗口期将放宽，今年专项债额度有可能不会发完，下半年发债也可能更加平滑，没发完的也可能挪到明年1季度。此外，新增‚推动今年底明年初形成实物工作量‛（2019、2020年财政部文件多有提及），应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目，而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目，比如基建、重点工程等等。 2)货币端，要求‚稳健的货币政策要保持流动性合理充裕‛，延续了430政治局会议的说法，而两会、5月货币政策报告、6月底央行二季度例会等均是‚稳健的货币政策要灵活精准、合理适度‛，再考虑到7月意外的全面降准，以及会议新增的‚要增强宏观政策自主性‛（应是指强化‚以我为主‛，不应受美联储政策等外部因素影响），预示下半年货币政策应是稳中偏松，再降准甚至降息可期。此外， ‚助力中小企业和困难行业持续恢复‛的说法，延续的是疫情以来央行的一贯要求。 4.产业政策端，新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显，并都有新提法。会议要求：1）要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展（430政治局会议则为‚积极发展新能源‛）；2）要强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，加快解决‚卡脖子‛难题，发展专特新中小企业；3）尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式‚减碳‛，先立后破（7月下旬发改委曾指出‚要科学节能、精准节能、依法节能，坚决杜绝‚一刀切‛和运动式降碳）；坚决遏制‚两高‛项目盲目发展（指的是高耗能、高排放项目），预示限产可能难以明显松动。 5.防风险、严监管仍是大方向，地方隐性债务（城投）、问题企业处置应是重点。会议要求‚防范化解重点领域风险‛（430会议是‚防范化解经济金融风险‛），‚落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制‛（430会议是建立机制）。我们继续提示，2021年仍是监管大年，防风险、严监管仍是大方向，而本次会议突出的重点领域风险，应是指地方隐性债务（城投平台）和问题企业处置等。 6.房地产调控总体仍然趋严，稳房价是硬要求。和‚两会‛、430会议一样，延续强调‚房住不炒‛，但‚因城施策‛仍然未被提及，预示后续房地产调控可能会加强全局调控； ‚稳地价、稳房价、稳预期‛的说法则是430会议没提，但‚两会‛有提）；此外，新增‚加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策‛，体现的是‚两会‛的要求，即：规范发展长租房市场、降低租赁住房税费负担等等。 7.‚三孩‛政策有望加速推进。会议要求‚落实三孩生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套‛，7.20颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》指出‚各省要狠抓任务落实；每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况，中央将适时开展督查‛，预示后续促进生育是重中之重。 后附：1.本次/430会议/‚两会‛对比；2.逐句解读7.30政治局会议 风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《高频与政策半月观—河南水灾对经济影响多大？年中政治局会议前瞻》2021-07-25 2、《经济仍偏强，年中政治局会议将如何定调？—全面解读6月经济》2021-07-15 3、《这次不一样—对全面降准的5点理解》，2021-07-09 4、《分化下的预期差—2021年中期宏观经济和资产配置展望》，2021-06-08 5、《把握三重“窗口”—逐句解读4.30政治局会议》，2021-05-01 6、《有底线有原则—2021“两会”9大信号》2021-03-06 7、《三大不一样—逐句解读中央经济工作会议》2020-12-19 2021年07月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 附表1：政治局会议（2021.7.30/4.30）、2021年政府工作报告对比；来源：政府网 20210730政治局会议 20210430政治局会议 2021年政府工作报告 经济形势判断 我们统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，经济持续稳定恢复、稳中向好，科技自立自强积极推进，改革开放力度加大，民生得到有效保障，高质量发展取得新成效，社会大局保持稳定。 当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。 各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。 要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。 今年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻。 国内疫情防控仍有薄弱环节，经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多，稳就业压力较大。关键领域创新能力不强。一些地方财政收支矛盾突出，防范化解金融等领域风险任务依然艰巨。生态环保任重道远。民生领域还有不少短板。 后续总体思路 要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。 要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层‚三保‛底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。 要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为‚十四五‛时期我国经济发展提供持续动力。 要坚持稳中求进工作总基调，准确把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，慎终如始抓好疫情防控。 要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财政政策要落实落细，兜牢基层‚三保‛底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 坚持稳中求进工作总基调...巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好‚六稳‛工作、全面落实‚六保‛任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑...确保‚十四五‛开好局起好步以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年。 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。宏观政策要继续为市场主体纾困,保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。 积极的财政政策要提质增效、更可持续。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 就业优先政策要继续强化、聚力增效。 重点举措 要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进‚十四五‛规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。 要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决‚卡脖子‛难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。 坚持高水平开放，坚定不移推进共建‚一带一路‛高质量发展。 要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式‚减碳‛，先立后破，坚决遏制‚两高‛项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。 要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 要做好民生保障和安全生产，坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接，强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障。推进基本养老保险全国统筹，落实‚三孩‛生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套。抓好秋粮生产，确保口粮安全，稳定生猪生产。要绷紧安全生产和公共安全这根弦，抓细抓实各项防汛救灾措施，确保人民群众生命财产安全。要毫不松懈做好新冠肺炎疫情防控，持续推进疫苗接种工作。做好北京冬奥会、冬残奥会筹办工作。