恩华药业（002262）的2024年中报显示，公司业绩稳健，符合市场预期。营业收入为27.63亿元，同比增长15.1%；归母净利润为6.29亿元，同比增长15.5%；扣非归母净利润为6.34亿元，同比增长16.3%。第二季度，公司营收14.06亿元，同比增长15.1%，归母净利润3.62亿元，同比增长14.6%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长15.6%。
公司的主营业务包括医药工业、商业医药，以及麻醉、精神、神经类药物和原料药等多个产品线。其中，麻醉类产品营收15.22亿元，同比增长20.0%；精神类产品营收5.95亿元，同比增长8.2%；神经类产品营收0.8亿元，同比增长8.5%；原料药营收0.96亿元，同比增长26.6%。商业医药营收3.59亿元，同比增长23.6%。整体而言，各业务板块均保持了稳健的增长态势。
恩华药业重视研发投入，截至2024年上半年，累计投入研发费用约549万元，同比增长13%，目前拥有20个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液已进入三期临床试验阶段。此外，还有44个在研仿制药项目。这表明公司在创新药物和仿制药领域均有积极布局。
公司的看点主要体现在：一是传统优势品种咪达唑仑和依托咪酯在行业的领先地位，尤其是咪达唑仑于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品，这将带来更优的竞争格局和更高的准入壁垒，有望促进这两款产品的持续增长。二是近年来获批的麻醉新品种，如羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等，均已实现了快速增长，成为公司当前的主要增长动力。三是创新与BD（业务发展）品种的陆续上市，预计将与公司现有的销售渠道形成协同效应，为公司带来长期的业绩增长。特别是奥赛利定和安泰坦等品种，有望达到较高的销售峰值，为公司贡献显著的业绩增量。
对于盈利预测与估值，公司2024-2025年的归母净利润预期由13.76亿和16.85亿调整为12.04亿和14.09亿，预计2026年归母净利润为16.64亿。当前股价对应的P/E分别为20倍、17倍和15倍。考虑到恩华药业在精麻领域的领先地位，维持“买入”评级。
风险提示方面，报告指出可能面临集采降价风险、政策波动风险以及产品研发与业务拓展不及预期等问题。
财务预测表显示，公司收入、净利润、每股收益等指标均呈现稳健增长趋势。资产负债表、利润表和现金流量表的详细数据进一步支持了上述分析。报告还提供了重要的财务与估值指标，以及现金流量的预测，为投资者提供了全面的参考。
事件：2024年7月30日晚公司发布2024年半年度报告，2024H1营收27.63亿元（+15.1%，括号内为同比，下同），归母净利润6.29亿元（+15.5%），扣非归母净利润6.34亿元（+16.3%）。2024年Q2营收14.06亿元（+15.1%），归母净利润3.62亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.67亿元（+15.6%）。
各项业务稳健增长，研发项目储备丰富：分行业来看公司医药工业营收23.59亿元（+14.5%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）；分产品来看，麻醉类营收15.22亿元（+20.0%），精神类营收5.95亿元（+8.2%），神经类营收0.8亿元（+8.5%），原料药营收0.96亿元（26.6%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）。公司经营稳健，利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重，不断加大对创新药物的研发，2024H1研发费用同比增长13%，目前共20个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液处于三期临床；此外还有在研仿制药项目44个。
我们认为公司看点主要在于：①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位，同时咪达唑仑已于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品，竞争格局优化，准入壁垒提升，两款产品有望保持稳健增长；②公司高度重视市场准入、学术推广等工作，近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长，为公司现阶段主要增长动力；③创新与BD品种陆续上市有望逐步兑现，与公司现有渠道协同作用强，其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值，为公司贡献长期业绩增量。
盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为12.04/14.09亿元，预计2026年归母净利润16.64亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。
