Q2业绩符合预期,后续pipeline仍充足,关注IP运营进展-2025年中报点评

影视2025年09月02日 推荐（维持）目标价：22.7元当前价：19.87元 光线传媒（300251）2025年中报点评 Q2业绩符合预期，后续pipeline仍充足，关注IP运营进展 事项： 华创证券研究所 ❖25H1实现收入32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+372%)，扣非归母净利润21.99亿元（YOY+377%）。单季度看，25Q2实现营收2.67亿元（YOY+1.4%），归母净利润2.14亿元（YOY+343%），扣非归母净利润1.98亿元（YOY+340%)。 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 联系人：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com ❖分业务看，哪吒2长尾效应持续体现，经纪业务稳定。25H1电影业务实现收入31亿元（YOY+219%），经纪及其他业务收入1.4亿元（YOY+11%），电影业务增长主要系超级大单片《哪吒之魔童闹海》带动，经纪业务稳定增长。此外，25H1饺子可可豆工作室确认~1亿投资收益。单季度拆分看，1）期内上映1部电影《独一无二》（票房1700万）+哪吒2部分票房计入（Q2票房～3.7亿元）；2）哪吒IP授权GMV在Q2仍有一定体现。 公司基本数据 总股本(万股)293,360.84已上市流通股(万股)278,130.51总市值(亿元)557.97流通市值(亿元)529.00资产负债率(%)28.40每股净资产(元)3.6712个月内最高/最低价34.73/6.53 ❖展望后续，公司产品储备丰富，IP宇宙稳步推进中。1）年内看，公司储备有《三国的星空》（预计国庆上映）、《她的小梨涡》、《透明侠侣》等待映影片；2）中长期看，公司产能储备依旧充足，动画电影《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）多影片推进中，pipeline充足，建议积极关注后续定档进度。 ❖积极转型“IP创造者&运营商”。根据公司财报，公司1）积极扩充内容生产线，预计明后年可达1年生产1.5-2部高质量动画电影；2）IP运营：积极组建团队布局衍生品、渠道、3A游戏、卡牌、主题乐园等方向，期待后续进展。 ❖AI赋能动画电影行业。一方面，AI有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与AI技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等），AI提升动画电影产能同时有望进一步放大IP价值，打开长期想象空间。 ❖投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富，有望贡献较大业绩弹性。由于产品排期及实际票房变动，我们 小 幅 下 调 此 前 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司2025/26/27年 归 母 净 利 润 分 别 为23.78/10.36/12.08亿元（此前预期归母净利润为24.62/10.42/12.15亿元），同比增速+714%/-56%/+17%，当前股价对应24/56/48倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司25年平均PE，考虑到公司25年为产品大年（有超级大单片《哪吒之魔童闹海》）而26年预计产品周期正常回落，我们给予公司2025年28倍PE，目标市值666亿元，对应目标价22.7元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《光线传媒（300251）2024年三季报点评：Q3业绩平淡，产品储备丰富，后续关注《哪吒2》定档节奏》2024-11-04《光线传媒（300251）2023年报点评：Q1业绩符合预期，年内产品储备丰富，积极关注《哪吒2》进展》2024-04-22《光线传媒（300251）2023年三季报点评：业绩环比改善，明年产品大年，建议关注影片定档进展》2023-10-30 ❖风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所