2023年四季报点评：持续降本增效，全年如期盈利

事件：2023年叮咚在“效率为先，兼顾规模”战略下，迎来首个Non-GAAP盈利年度，符合我们预期。随着降本增效的推进，预计公司将进入利润释放期。 调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年，叮咚买菜持续降本增效。公司通过优化华南地区门店结构，继续深耕江浙沪等核心区域，实现履约成本率、销售费用率等核心指标持续改善。全年Non-GAAP净利润扭亏为盈，证明前置仓模式在高线城市基本跑通。 考虑公司开店速度放缓，更多聚焦江浙沪区域的核心客群。我们调整叮咚买菜2024-2 026年净利润预测为0.02/0.8/1.2亿元（此前预测2024-2025年为0.8/2.5亿元），对应2024-2026年Non-GAAP净利润为1.5/2.3/2.7亿元（此前预测2024-2025年为3.0/4.7亿元）。前置仓模式基本跑通，公司未来有望逐步实现全口径盈利，维持“增持”评级。 Non-GAAP口径实现首个全年盈利。2023年，叮咚实现净利润-0.91亿元，净利率-0. 46%，对应Non-GAAP净利润0.45亿元，Non-GAAP净利率0.23%，符合我们此前预期。单四季度来看，公司实现净利润-0.04亿元，对应Non-GAAP口径下0.16亿元，已是叮咚连续第五个季度实现盈利，公司“效率为先，兼顾规模”战略得到验证。 收入同比下降，费用率持续改善。受2022年高基数和撤出部分城市的影响，叮咚收入同比下降18%至200亿元，对应GMV为220亿元，GMV转化率91%。其中，四季度公司GMV同比下降18%至55亿元，收入同比下降19%至50亿元。成本端来看，公司毛利率31%，基本与2022年持平。履约成本率23.6%，同比下降1.6个百分点。销售费用占收入比重1.9%，同比下降0.4个百分点，研发费用率4.0%，同比下降0.1个百分点，管理费用率1.8%，同比下降0.4个百分点。 存续风险降低，预期收入重回增长。公司自2021年三季度开展“效率为先，兼顾规模”战略以来，资产负债表和现金流量表显著改善。截至2023年四季度，公司现金及现金等价、短期投资总额达53亿元，单季度经营性现金流净额为1.2亿元。随着公司盈利能力逐渐加强，扩张支出逐渐收窄，存续风险显著降低。未来，公司将继续深耕江浙沪等地区的核心客群，并逐渐向华北区域扩张，随着2022年高基数的影响消失，我们预期公司收入端将重回增长。 风险提示事件：用户空间不及预期的风险；产品品质风险；生鲜电商行业竞争加剧的风险；研报使用信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-