2024年中报点评：业绩显著超预期，多产品线厚积薄发

乐鑫科技（688018.SH）2024年中报点评 业绩显著超预期，多产品线厚积薄发2024年07月30日 事件：7月29日，乐鑫科技发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长37.96%；归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比增长134.85%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.46亿元，同比增长170.12%。其中第二季度营业收入5.33亿元，同比增长 52.78%，第二季度归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%。 新老产品线推动业绩增长，盈利能力显著提升。下游新老客户需求增长，公司业绩持续改善，同时次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段，推动收入快速增长，1H24实现营业收入9.20亿元，同比增长37.96%。公司在毛利率持续改善的同时，研发等费用投入有所控制，1H24研发费用同比增长22.73%，增速低于收入同比增速，经营杠杆带动公司净利润显著增长。 产品线持续拓宽，打开成长天花板。随着公司发布新产品的节奏加快，公司打造产品矩阵天花板，客户可根据细分需求选择合适的芯片产品：1）ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始强化边缘AI应用，可以实现高性能的图像和语音识别等功能；2）ESP32-C6芯片可以为用户提供2.4GHzWi-Fi6技术的体验，协助公司拓展电池或储能设备驱动的应用市场；3）ESP32-H系列中ESP32-H2的发布，标志公司新增对IEEE802.15.4技术的支持，进一步拓展公司的WirelessSoC的产品线和技术边界。ESP32-H4性能的升级标志乐鑫在自研低功耗蓝牙芯片领域取得重大技术突破；4）ESP32-P4是乐鑫进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 收购M5Stack拓展工业市场，软件生态构建核心壁垒。乐鑫在2024年第二季度收购了明栈信息科技(M5Stack)的多数股权。M5Stack的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。并购操作可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力，加速乐鑫产品在终端客户中的设计进程，最终为乐鑫科技的芯片和模组业务带来更多B端商机。乐鑫科技通过自有的软件工具链和芯片硬件形成研发闭环，同时又将软件开发工具包开放给开发者社群，形成强大的生态壁垒。公司还提供完整丰富的软件解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。 投资建议：考虑到下游业绩复苏带来公司业绩超预期，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.61/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为34/26/20倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,433 2,016 2,538 3,101 增长率（%） 12.7 40.6 25.9 22.2 归属母公司股东净利润（百万元） 136 346 461 581 增长率（%） 40.0 154.1 33.3 25.9 每股收益（元） 1.21 3.09 4.11 5.18 PE 87 34 26 20 PB 6.2 5.8 5.1 4.5 风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：105.83元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱：lishaoqing@mszq.com 分析师宋晓东 执业证书：S0100523110001 邮箱：songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.乐鑫科技（688018.SH）2023年度业绩快报点评：业绩增长超预期，新品打开成长空间 -2024/01/12 2.乐鑫科技（688018.SH）2023年三季报点评：营收稳健提升，新品进入快速增长阶段-2023/10/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,433 2,016 2,538 3,101 成长能力（%） 营业成本 852 1,125 1,414 1,724 营业收入增长率12.74 40.65 25.94 22.17 营业税金及附加 6 10 11 14 EBIT增长率8.58 319.98 39.25 33.09 销售费用 53 60 69 74 净利润增长率39.95 154.12 33.31 25.89 管理费用 62 69 79 87 盈利能力（%） 研发费用 404 484 589 695 毛利率40.56 44.16 44.30 44.40 EBIT 67 283 394 525 净利润率9.50 17.17 18.18 18.73 财务费用 -10 -5 -9 -11 总资产收益率ROA6.18 14.42 16.91 18.71 资产减值损失 -3 -2 -4 -4 净资产收益率ROE7.12 16.85 19.92 22.07 投资收益 28 20 20 22 偿债能力 营业利润 105 306 419 553 流动比率5.61 6.09 5.96 5.95 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.96 4.50 4.53 4.68 利润总额 105 306 419 553 现金比率2.14 2.79 2.84 2.99 所得税 -31 -40 -42 -28 资产负债率（%）13.20 14.42 15.09 15.23 净利润 136 346 461 581 经营效率 归属于母公司净利润 136 346 461 581 应收账款周转天数64.09 55.00 55.00 55.00 EBITDA 105 335 450 587 存货周转天数103.85 100.00 90.00 80.00 总资产周转率0.67 0.88 0.99 1.06 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 464 719 902 1,138 每股收益1.21 3.09 4.11 5.18 应收账款及票据 294 363 457 558 每股净资产17.05 18.31 20.65 23.46 预付款项 10 13 16 20 每股经营现金流2.70 2.53 3.71 4.87 存货 242 306 345 374 每股股利1.00 1.77 2.36 2.98 其他流动资产 206 168 172 177 估值分析 流动资产合计 1,216 1,568 1,892 2,267 PE87 34 26 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.2 5.8 5.1 4.5 固定资产 76 76 76 78 EV/EBITDA109.04 34.07 25.33 19.42 无形资产 2 3 3 4 股息收益率（%）0.94 1.68 2.23 2.81 非流动资产合计 988 832 836 839 资产合计 2,204 2,400 2,728 3,105 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 80 108 136 165 净利润136 346 461 581 其他流动负债 137 150 182 215 折旧和摊销37 51 56 62 流动负债合计 217 258 318 381 营运资金变动186 -89 -85 -80 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流303 284 417 546 其他长期负债 74 89 94 92 资本开支-49 -28 -34 -43 非流动负债合计 74 89 94 92 投资-63 207 0 0 负债合计 291 346 412 473 投资活动现金流-105 199 -14 -21 股本 81 112 112 112 股权募资30 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 1,913 2,054 2,317 2,632 筹资活动现金流-90 -229 -219 -289 负债和股东权益合计 2,204 2,400 2,728 3,105 现金净流量109 255 184 236 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1