有色金属海外季报：NorthernStar2024Q2出售13.65吨黄金，AISC为279元/克

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、2024Q2 1）整体表现 2024Q2，出售黄金共计43.9万盎司（13.65吨），全维持成本（AISC）为1,815澳元/盎司（1,196美元/盎司，即279元/克）。 总维持成本(AIC)为2,750澳元/盎司（429.5元/克），高于一年前，因为整个集团的资本增长项目仍在继续，其中以KCGM工厂扩建项目为首。 2024Q2公司实现的平均销售价格为每盎司3,318澳元 2）2024Q2分生产中心表现Kalgoorlie：出售220,949盎司（6.87吨）黄金，AIC为1,712澳元/盎司（267元/克）；Yandal：出售127,158盎司（3.96吨）黄金，AIC为2,109澳元/盎司（329元/克）；Pogo：出售90,819盎司黄金（2.82），AIC为1,091美元/盎司（254元/克）。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》2024.07.18 2、2024财年 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》2024.07.143.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿 2024财年共售出162.1万盎司黄金，AISC为1,853澳元/盎司。 项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》2024.07.14 2024财年公司实现的平均黄金价格为每盎司3,031澳元，比去年同期高出15%。 3、2025财年指引 公司有望在2025财年交付165-180万盎司黄金，AISC为每盎司1,850-2,100澳元。由于KCGM更高品位的黄金产量增加，以及Thunderbox和Pogo的工厂可用性提高，黄金销售将主要集中在2025财年下半年。2024Q3，三个生产中心都将进行计划中的大规模检修。 2025财年增长资本支出预计在9.5亿至10.2亿澳元之间，已考虑KCGM工厂扩建资本支出5亿至5.3亿澳元，目前正处于建设阶段的第二年。维持资本支出预计在200-250澳元/盎司之间。 ►财务业绩情况2024Q2销售收入为14.57亿澳元。 Northern Star拥有一项价值3亿澳元的市场股票回购计划，该计划将持续开放至2024年9月14日（除非延期），并将继续适时使用。截至2024Q2末，该计划已完成57%（1.72亿澳元或1,950万股），剩余1.28亿澳元。静默期从2024年7月1日起至2024年8月22日（FY24业绩期）。 2024财年现金收益预计为17.8亿至18.2亿澳元（2024财年H1已实现：7.02亿澳元；2024财年H2预计10.78亿至1.18亿澳元）。 截至6月30日，净现金为3.59亿澳元，现金和金条总额为12.48亿澳元，现金、金条和投资总额为14.31亿澳元。 截至6月30日，对冲承诺总计182.3万盎司，平均价格为3,122澳元/盎司。 ►分生产中心生产经营情况 1、Kalgoorlie生产中心（KCGM，Carosue Dam，Kalgoorlie运营中心） 1）2024Q2 2024Q2，Kalgoorlie销售了22.1万盎司黄金，AISC为1,712澳元/盎司，相比之下，2024Q1销售了22.7万盎司，AISC为1,592澳元/盎司。矿山运营现金流为3.35亿澳元。扣除2.64亿澳元的增长资本后，矿山净现金流为7100万澳元。 2024Q2，KCGM以1,636澳元/盎司的AISC售出了10.8万盎司，而2024Q1以1,407澳元/盎司的AISC售出了12.8万盎司。矿山运营现金流为1.51亿澳元。扣除2.26亿澳元的增长资本后，矿山净现金流为-7,500万澳元。 2）2025财年指引 KCGM高品位给矿比例的不断增加预计将推动2025财年的产量增长，并在2026财年达到65万盎司（20.22吨）。KCGM的计划停产将在第一季度和第三季度进行。Carosue Dam和Kalgoorlie运营中心预计将在2025财年和2026财年实现稳定的产量。 在KCGM，为扩建工厂提供磨机进料和基础设施的项目预计资本支出为4.6-4.85亿澳元。这些项目包括开发和提升地下矿井以达到800万吨/年（计划增加50万吨/年）、露天矿材料运输和基础设施要求（包括地下服务和尾矿坝设施，2025-2027财年投资）。 公司目前正处于KCGM磨矿厂扩建项目的第二个建设年。预计2025财年的增长资本支出为5-5.3亿澳元，约占预计总支出15亿澳元的34%。2025财年的主要工程包括主要设备（研磨、破碎和浮选槽）的交付和安装，以及服务基础设施（供电线路、精矿装载设施）的调试。 2、Yandal生产中心(Jundee，Thunderbox，Bronzewing)：1）2024Q2 2024Q2，Yandal生 产 中 心 售 出 了12.7万 盎 司 ，AISC为2,109澳元/盎司，而2024Q1销量为11.4万盎司，AISC为2,070澳元/盎司。矿山运营现金流为1.55亿澳元。扣除8100万澳元的增长资本后，矿山净现金流为7400万澳元。 2024Q2，Jundee的加工表现和黄金产量受到加工厂火灾的影响，火灾对电线造成了严重破坏，导致计划外的研磨停机10天。本季度末，Jundee工厂恢复了正常运营状态。 在Thunderbox，6月份的工厂产量达到创纪录的150万吨，比3月份高出30%。本季度的可靠性活动主要集中在初级破碎回路，并计划进一步改进选矿工作，以实现2025财年下半年600万吨/年的稳定磨矿性能目标。 2）2025财年指引 在经历了充满挑战的24财年（所有问题均已解决）之后，随着品位一致性和选矿厂可用性的提高，Jundee的业绩有望在2025财年恢复正常。预计Thunderbox在年初完成修复工程后，将从2025财年下半年开始实现稳定的年产量600万吨。 3、Pogo生产中心1）2024Q2 2024Q2，Pogo销售了9.1万盎司，AISC为1,091美元/盎司，而2024Q1销量为5.9万盎司，AISC为1,567美元/盎司。矿山运营现金流为1.07亿美元。扣除1,400万美元的增长资本后，矿山净现金流为9,300万美元。 2024Q2，Pogo实现了年化150万吨的采矿和选矿吞吐量，远高于每年130万吨的额定产能。该矿开采原矿量为26.1万吨，占总开采量的69%。 由于Pogo预计在5周时间内以三分之一的产能运营，预计2024Q3黄金销量约为5万盎司。这是因为选矿厂正在进行重大工程，包括重建球磨机电机、更换耳轴（球磨机轴）和粗矿石堆放仓。 2）2025财年 在2025财年的剩余时间内，Pogo工厂预计将以140万吨/年的目标产量运行。从2025财年起，Pogo将从两次检修转变 为 三 次 检 修策 略 ， 以适 应 更 高的 吞 吐 率，Pogo计 划 在2024Q3、2024Q4和2025Q2进行计划检修。 ►净债务 2024H1，集团基本盈利下降至12.9亿美元（2023 H1：16.7亿美元），原因是折旧和摊销增加、财务成本上升以及EBITDA略有下降，但所得税费用和非控股权益收益的相应减少部分抵消了上述下降。 ►现金流量 1）运营现金流 截至2024年6月30日，来自运营的现金流增至51.61亿美元（2023年6月30日：39.31亿美元），反映了运营资本减少6亿美元（2023年6月30日：增加7亿美元）以及 子公司和合资企业基本EBITDA增加的影响。应收账款减少7亿美元，主要原因是铁矿石价格下跌，加上铜矿销量减少，抵消了铜价上涨的影响。库存减少了1亿美元，原因是出售了成品钻石库存。由于成本降低、煤炭价格下跌对焦煤公司特许权使用费的影响以及De Beers消耗品和营销支出的分阶段进行，应付账款减少了3亿美元，部分抵消了上述减少额。这些因素使得集团的现金转换率提高到86%（2023年6月30日：52%）。 2）资本支出 2024H1，资本支出增至29亿美元（2023 H1：27亿美元），原因是维持资本支出和增长资本支出均高于上期。 2024H1，维持性资本支出增至22亿美元（2023 H1：20亿美元 ） ， 原 因 是 巴 西Minas-Rio（ 铁 矿 石 ） 尾 矿 过 滤 厂 、Collahuasi海水淡化厂项目以及Quellaveco项目向商业生产过渡后支出增加。 2024H1，增长资本支出为7亿美元（2023 H1：6亿美元），主要与Woodsmith项目（作物营养）有关。 ►流动性和资金 集团流动资金为157亿美元（2023年12月31日：132亿美元），包括86亿美元的现金及现金等价物（2023年12月31日：61亿美元）和71亿美元的未提取承诺贷款额度（2023年12月31日：72亿美元）。 2024H1，集 团发行 了29亿美元的债 券债务 。2024年3月，集团发行了2029年6月到期的5亿欧元3.75%优先票据和2032年3月到期的7.5亿欧元4.125%优先票据；2024年4月，发行了2034年4月到期的10亿美元5.75%优先票据和2054年4月到期的5亿美元6%优先票据。因此，集团债券的加权平均到期日增至7.8年（2023年12月31日：7.4年）。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等