布局船舶总装+配套，持续受益民船大周期

2024年07月30日中国重工(601989.SH) 证券研究报告 布局船舶总装+配套，持续受益民船大周期 中国重工：布局船舶总装+配套，持续看好公司盈利弹性释放 中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021年开始，受益于全球造船高景气和船价上涨，公司持续把握新船市场机遇，2021-2023年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单286/365/330亿元，各年度年底在手订单分别达到355/578/751亿元，持续创新高。随着公司在手高价船2024年开始陆续交付，叠加产能利用率提升带来规模效应，我们持续看好公司未来盈利弹性释放。 造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利 供给侧，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“∆供给＜∆需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到3890元/吨，盈利剪刀差红利凸显。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。 资料来源：Wind资讯 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师SAC执业证书编号：S1450524010003huyy1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计2024-2026年公司分别实现营收553/637/735亿元，同比增 长18.4%/15.2%/15.3%；2024-2026年 分 别 实 现 归 母 净 利 润14.0/32.5/57.5亿元，同比增长278.7%/132.8%/76.8%，对应PE92.0/39.5/22.4。 本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防 务 、 扬 子 江 、 现 代 重 工 、 三 星 重 工 为 可 比 公 司 。截 止2024/7/30，可比公司中国船舶/中船防务（A股）/扬子江/现代重工/三星重工的PB（LYR）分别为3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中国重工PB为1.5，显著低于可比公司。我们保守给予中国重工1.8倍PB，对应目标价6.58元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动， 内容目录 1.中国重工：布局船舶总装+配套，有望持续受益民船大周期........................52.造船大周期：“设备更新”+“绿色动力”双驱动................................102.1.供给：造船产能出清，头部船企迎供给侧红利............................102.2.需求—设备更新：油轮率先开始更新，替代燃料长期赋能..................112.3.需求—新能源化：短期降速影响运输效率，长期新能源化加速老船更新......123.行业跟踪：2024年1-6月新船价格继续走高...................................133.1.新船价格：新船价格继续走高..........................................133.2.新船订单/交付：2024年1-6月新船订单同比增54%，中国出口同比增90%....133.3.造船成本：造船板价格2024年2月以来趋势走低.........................164.盈利预测与投资评级........................................................164.1.盈利预测............................................................164.2.估值分析............................................................185.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.中国重工股权结构：旗下武昌造船+大连造船+北海造船........................5图2.中国重工业务版图：布局船舶总装+配套+战略新兴产业........................6图3. 2018-2023年公司营收结构及海洋运输装备业务增速（亿元，%）................7图4. 2023年公司新签订单757亿元，同比增长10.9%..............................7图5. 2023年底公司手持订单1506亿元，同比增长37.7%...........................7图6. 2018-2023年公司分业务毛利率：海洋运输装备板块毛利率较低.................8图7. 2018-2023年公司费用率情况...............................................8图8. 2018-2023年公司归母净利润情况（亿元）...................................9图9. 2009年之后全球船坞快速出清，至2024年1月剩155座......................10图10. 1960年至今全球造船完工量竞争格局：向中韩日三国集中....................10图11. 2000-2023年全球新承接船舶订单&造船完工量（万载重吨）..................11图12. 2023年全球各类船以dwt计船龄：12.5%超20年............................11图13. 2023年全球各类船以数量计船龄：41.8%超20年............................11图14. IMO关于减少船舶温室气体排放战略：在2050年前后达到净零排放............12图15.中国新船价格指数：2023年2月底以来持续抬升............................13图16.散货船价格：截止2024/7/24，好望角型涨至约7200万美元/艘...............13图17.油船价格：截止2024/7/24，VLCC涨至1.27亿美元/艘......................13图18.箱船价格：截止2024/6，2.2-2.4万TEU涨至2.685亿美元/艘...............13图19.全球新船订单：2024年1-6月新接7115万dwt，同比+54%...................14图20.全球散货船订单：2024年1-6月新接1998万dwt，同比+41%.................14图21.全球油船订单：2024年1-6月新接2380万dwt，同比+107%..................14图22.全球箱船订单：2024年1-6月新接89万TEU，同比-3.9%....................14图23.中国手持新船订单：截止2024年6月手持7177万CGT，继续创新高...........14图24.全球造船完工：集装箱船新运力集中投放，油船交付持续低位运行............15图25.中国船舶出口：2024年1-6月中国累计出口船舶金额1468亿元，同比+90%.....15图26.造船板价格：上海造船板（20mm）7月26日报收3890元/吨，2月以来趋势走低16图27. 2020-2023年公司海洋运输装备业务新签订单和在手订单（亿元）.............16图28.可比公司历史PB（LYR）.................................................18 表1：盈利预测..............................................................17 1.中国重工：布局船舶总装+配套，有望持续受益民船大周期 中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大业务板块。2023年公司新承接订单757亿元，截止2023年底公司在手订单1506亿元，同比增长37.7%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 海洋防务及海洋开发装备：海洋防务装备领域，公司具备航空母舰、潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等的研发设计和生产能力。海洋开发装备领域，则具备浮式生产储卸油船、特种工程船等多元化海洋开发装备研制能力，2023年，大连造船交付全球第一艘M350型FPSO，物量规模和尺度参数创世界之最，实现了我国FPSO研制的重大突破，为后续承接FPSO新订单打下技术基础。 海洋运输装备：旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化造船企业，业务覆盖船舶造修领域，形成了好望角型散货船、超大型矿砂船、超大型集装箱船、LR2成品油船、VLCC、大型LNG运输船等多个优势船型。2023年，公司新承接民船订单69艘/835.2万载重吨，其中油船/散货船分别为30/21艘，金额上全年共计新接订单329.6亿元，同比-9.8%；截止2023年底，公司手持订单1972.5万载重吨/751亿元，同比增长30%。 深海装备及舰船修理改装：公司是国内领先的深海装备制造企业，2023年武昌造船先后研发出国内最大13万方智慧型养殖工船并取得中国船级社原则性认可证书，北海造船再次承接智慧渔业大型养殖工船“国信3号”建造合同，大型养殖工船产品实现系列化发展。船舶修理改装领域，2023年大连造船修船承接合同15.7亿元，同比增长22.6%。北海造船修船承接合同14亿元，同比增长37.3%。 舰船配套及机电装备：船舶配套领域，公司拥有大连船推、大连船阀、武汉重工、重庆红江、江增重工等多家舰船核心配套企业；大型船用螺旋桨、船用阀门、船用主轴、中低速 柴油机曲轴曲柄、柴油机高压共轨系统、大型船用增压器等产品市场份额领先。机电装备领域，公司产品涵盖石油石化等能源装备、交通装备及工程、水工装备等。2023年，平阳重工成功交付第二套8米超大采高智能液压支架；重庆长征集中承接国铁集团铁路货车订单1950辆；江增重工成功签订公司首台盐行业百吨级蒸汽压缩机；中南装备大力拓展液压启闭机市场，持续加强与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯战略合作，加大国内钻具市场开发力度，实现对中石油的批量订货。 战略新兴产业及其他：公司充分发挥在船舶压载水处理系统、船用清洁燃料供应系统等舰船环保装备、智能装备领域的优势，培育新增长点。船舶压载水处理系统领域，青岛双瑞在中大型船舶市场占有率持续保持领先优势。船用清洁燃料供应系统领域，青岛双瑞获MSC、NYK、厦船、广船等多艘船用LNG供气系统（FGSS）订单，全球市场占有率达47%；获8艘船用甲醇燃料供应系统（LFSS）订单；成功中标8艘船用氨燃料供给系统（AFSS）订单，是全球首个大型氨燃料动力船舶领域订单。智能装备等领域，七所控股持续深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机