内需政策推进，预期再交易

股票研究/2024.07.29 内需政策推进，预期再交易建材 评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 本周继续看到内需政策推进的举措，内外部环境引发内需预期的再交易，消费建材龙头长期估值与格局优势，水泥常态化+差异化错峰改善底部盈利预期。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格上涨区域主要是河南和云南地区，幅度20-55元/吨；价格回落区域有 上海、浙江、重庆、四川和陕西等地，幅度20-70元/吨。七月下旬受台风、强降雨以及高温天气影响，工程项目和搅拌站开工受限，整体市场需求表现较弱。鉴于未来一二周部分地区仍有阶段性降雨天气影响，短期需求将继续以疲软为主，水泥价格预计延续震荡调整走势。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1492.45元/吨，环 比下跌43.56元。价格延续弱势，区域间价差仍待修复。本周国内 浮法白玻主流下跌1-3元/重量箱，原片生产企业毛利倒挂，对价格形成支撑，部分区域跌速放缓。当前华北、华中、华南价格差幅不大，华东处于全国价格高点。供应端，多数区域产大于销，原片企业库存累加；需求端，中下游加工厂订单需求一般，加工厂反馈成品库略有积压，对原片多刚需备货为主。临近月末，部分企业或加大批量促销力度以达到降库目的，价格仍有向下调整可能。2）玻纤玻纤池窑厂价格维稳延续，电子纱产销相对平稳。本周国内无碱粗纱市场价格延续平稳走势，但市场交投一般。近期无碱粗纱市场一方面，业内主要大厂挺价意愿较强，市场调价空间有限；另一方面当前传统淡季下，需求平淡延续，价格调整对市场刺激有限。电子纱市场交投相对平稳。基于前期部分冷修产线点火复产，近日江苏个别产线陆续投产，电子纱供应局部增加，而下游电子布市场来看当前各池窑厂库存压力不大，下游深加工按需采购是主流。 内需政策推进，预期再交易。本周继续看到内需政策推进的举措， 包括降息和装修更换消费政策，内外部环境引发内需预期的再交易 水泥常态化+差异化错峰形成新常态，改善行业底部淡季盈利预期消费建材龙头长期估值与格局呈现优势，内需预期再交易的背景下有望获得一定催化。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《基金配置历史低位，加仓逻辑具备共性》 2024.07.24 建材《基金配置低位徘徊，内需预期再交易》 2024.07.23 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240719》2024.07.23 建材《消费龙头格局领先，水泥差异错峰再推进》2024.07.21 建材《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》 2024.07.18 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业19 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪23 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 内需政策推进，预期再交易。本周继续看到内需政策推进的举措：1.LPR调降；2.《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》再提支持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。24H2内需预期再交易，消费建材板块应对行业龙头保持长期布局思维。长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥迎来常态化+差异化错峰时代，板块淡季盈利预期有望保持稳健。我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业 错峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度，东北，西北，西南需求弱成本曲线平，更容易达成全面大幅减产；长江中下游和华北需求强且有部分竞争力强中型企业，因此需要更多努力达成自律，但是差异化大概率是最终的最优解；广东需求相对强且成本曲线陡峭，合作和竞争都容易达成稳态；广西需求相对弱且成本曲线陡峭，差异化错峰更容易达成。行业整体盈利预期底部修复，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格上涨区域主要是河南和云南地区，幅度20-55元/吨；价格回落区域有上海、浙江、重庆、四 川和陕西等地，幅度20-70元/吨。七月下旬，受台风、强降雨以及高温天气影响，工程项目和搅拌站开工受限，整体市场需求表现较弱。鉴于未来一二周部分地区仍有阶段性降雨天气影响，短期需求将继续以疲软为主，受此影响，水泥价格也将延续震荡调整走势。预计8月中下旬，随着天气好转，下游需求小幅恢复，各地区水泥企业为了扭亏脱困，将会再次推动价格上行。 华北地区水泥价格公布上涨。京津唐地区水泥价格平稳，受高温以及降雨天气影响，工程项目施工进度放缓，水泥需求表现清淡，北京、唐山地区企业出货在5成水平；天津地区企业日发货3成左右。河北石家庄、邯邢以及 沧州等地区水泥企业公布价格上调30-50元/吨，生产成本持续高位，企业经营压力较大，为提升运营质量，本地企业再次推涨价格，短期受高温以及强降雨天气影响，水泥需求表现疲软，价格落实情况待跟踪。保定地区水泥 价格暂稳，企业出货仅在4成左右，库存高位运行。 东北地区水泥价格以稳为主。黑龙江地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业日出货在3-4成，库存中等水平。吉林地区水泥价格暂稳，雨水天气断断续续，水泥需求表现低迷，最后一轮涨价四平地区的企业未跟进上涨，正在低价冲击周边区域，为稳定盈利，主导企业正在积极稳价。辽宁辽中地区水泥价格稳定，阶段性雨水天气影响，市场需求不稳定，企业日出货仅在2-3成，熟料生产线均恢复正常生产，库存快速上升，价格有下行压力， 为稳定价格，各企业正在商讨增加8月份的错峰生产天数。 华东地区水泥价格出现回撤。江苏南京和镇江地区水泥价格弱稳运行，房地产不景气，仅有少数在建重点项目支撑，下游需求表现清淡，企业发货仅在5-6成，库存高位运行，部分企业为增加出货量，下调价格20元/吨，其他企业报价暂稳。苏锡常地区水泥价格稳定，高温天气持续，户外施工受限， 水泥需求环比变化不大，企业日出货在6成左右，库存偏高运行。淮安、盐城地区水泥价格暂稳，新开工程项目较少，以及高温天气干扰，水泥需求表现欠佳，企业发货仅在正常水平的3-4成，受山东枣庄地区外来低价水泥影响，企业稳价压力较大。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格回撤20元/吨，七月上旬企业公布价格上调 50元/吨，但由于市场资金紧张，部分搅拌站仍在消化前期囤货，拿货积极 性不高，水泥需求表现清淡，企业日出货在6-7成，导致涨价幅度有所收窄， 实际落实在30元/吨。甬温台地区水泥价格上涨落实，受持续性高温天气影响，工程项目白天施工时间大幅缩短，水泥需求仍表现一般，企业日出货维持在6-7成。金建衢地区水泥价格趋强运行，受高温天气干扰，市场需求环比变化不大，企业正在执行错峰生产，库存高低不一，7月底有继续推涨价格计划。 上海地区水泥价格回撤20元/吨。7月8日，区域内企业公布价格上调50元/吨，受资金紧张和高温天气影响，在建工程项目施工进度缓慢，下游需求表现偏弱，企业日出货环比无明显变化，维持在6成左右，加上湖北水泥 价格上涨未能跟进，导致价格出现回撤，落实30元/吨。 安徽合肥及巢湖地区水泥企业再次公布价格上调20元/吨，前期涨价有企业未完全执行到位，为稳定价格，部分企业再次公布涨价，其他企业将陆续跟涨，短期因有高温天气影响，市场需求表现一般，企业日出货在6成左右，但受益于错峰生产，库存中等略偏上。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格稳定，高温天气影响，户外施工受阻，水泥需求有所减弱，企业日出货在6-7成，库存仍在高位。皖北地区水泥价格稳定，市场资金短缺和高温天气影响，下游需求表现清淡，因部分企业有重点工程项目支撑，企业间出货略有差异，在3-5成不等，库存高位运行。 江西南昌和九江地区水泥价格稳定，高温天气持续，搅拌站拿货积极性不高，水泥需求在5-6成，受益于错峰生产，库存降至60%。赣西地区水泥价格稳定，天气晴好，民用市场需求略有提升，但受高温天气影响，工程项目开工率降低，下游需求相对稳定，企业日出货在6-7成，库存中高位。赣东北地 区水泥价格稳定，市场需求略有恢复，企业出货在6成左右，库存有所降 低。江西地区水泥企业计划7月份错峰生产在原有基础上增加3天，不少 于15天。 福建福州、宁德地区水泥价格弱稳运行，前半周市场需求环比无明显变化， 后半周受台风登陆影响，户外无法施工，需求大幅减弱，出货几乎停滞。厦漳泉地区水泥价格下调5元/吨，前期部分企业为增加出货量，先行下调价格，其他企业小幅跟降，不排除后期仍有继续小幅回落可能；需求方面，周初企业发货维持在4成左右，周末受台风天气影响，出货仅剩1-2成。福建 地区水泥企业计划8月份执行错峰生产16天。 山东济南、淄博、济宁、枣庄等地区水泥企业公布价格上调20元/吨，从市场情况看，价格落实并不理想，主要是市场资金紧张，新开工程项目较少，以及阴雨天气不断，水泥需求表现较差，企业日出货在3-6成不等，错峰生产刚刚开始，库存仍在高位，部分企业对市场信心不足，导致涨价难度较大。青岛、烟台地区水泥价格稳定，阶段性降雨干扰，下游需求表现欠佳，企业发货在4成左右。 中南地区水泥价格大稳小动。广东珠三角及粤北地区水泥价格趋弱运行，雨水天气减少后，受资金紧张和高温天气影响，市场需求恢复有限，且广西低价水泥大量进入，抢占市场份额，本地企业日出货在6-7成，再未有进一步 提升，库存高位运行，部分企业为增加出货量，小范围暗降价格，幅度10- 15元/吨，其他企业跟降可能性较大。粤西湛江、茂名地区水泥企业公布上 调散装价格50元/吨，袋装价格30元/吨，前期部分企业有暗降情况，为稳定当前盈利水平，防止水泥价格明显走