松原股份更新报告：新获全球项目定点，公司出海不断加速

股票研究/2024.07.29 新获全球项目定点，公司出海不断加速松原股份(300893) 运输设备业/可选消费品 ——松原股份更新报告 吴晓飞(分析师)郁研(研究助理) 0755-23976003021-38031026 wuxiaofei@gtjas.comyuyan028679@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880123070140 本报告导读： 公司新获得全球大客户项目定点，订单生命周期总金额超过50亿元人民币。随着在手项目陆续投产，以及规模效应的释放，公司业绩有望持续增长。 投资要点： 上调目标价至37.40元，维持公司增持评级。公司近期获得全球大客户重要订单，将加快开拓海外市场，业绩有望不断成长。上调公司2024-2026年EPS预测至1.33(+0.10)/1.70(+0.11)/2.26(+0.16)元， 参考可比公司给与公司2025年22倍PE（谨慎起见，略低于可比公 司均值22.7倍），上调目标价至37.40元（原为36.94元）。 新获大客户定点，订单总金额超50亿元人民币。公司近日与欧洲知名整车厂S客户签署《供货合同》，获得多个项目定点，合计生命周期总金额约52.56亿元。其中包括F平台前后排安全带项目，生命 周期8年，总计产量约158万台，销售额折合人民币约7.29亿元。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 37.40 上次预测: 36.94 当前价格：26.75 交易数据 52周内股价区间（元）21.29-31.93 总市值（百万元）6,051 总股本/流通A股（百万股）226/113 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,129 每股净资产（元）4.99 市净率（现价）5.4 净负债率35.96% 52周股价走势图 S平台前后排安全带项目，销售额折合人民币约36.27亿元，S平台松原股份深证成指 气囊项目，生命周期销售额折合人民币约9亿元，两项目生命周期 均为8年，总计产量均为约595万台。 与大客户的合作持续深化，有望加快开拓全球汽车被动安全市场。公司在2024年4月首次公告获得S客户项目定点，本次获得项目的配套数量和配套金额大幅增加，与客户的合作持续深化。S客户 是2023年全球销量第四的大型整车制造商，随着全球汽车供应链格局不断调整，公司有望开拓越来越多的全球整车客户，推动汽车被动安全零部件行业的国产替代加速。 业绩高速增长，Q2归母净利润预计同比增长92.2%~133.5%。公司 近期公布2024年半年度业绩预告，预计2024年H1实现归母净利 润1.20~1.32亿元，同比增长90%~110%。其中2024年Q2预计实现归母净利润0.59~0.71亿元，同比增长92.2%~133.5%，环比-3.8%~+16.9%。目前公司气囊、方向盘总成等产品正处在爬坡上量期，随着产品的自制率提升，叠加规模效应的释放，公司未来盈利能力有望持续增强。 风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。 33% 20% 8% -4% -17% -29% 2023-072023-112024-03 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -12% 11% 相对指数 -3% 0% 34% 相关报告 业绩基本符合预期，新客户有望持续放量 2024.04.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q4业绩超预期，新产品与新客户将贡献增量 2024.01.20 Q2业绩略低于预期，国产替代长期潜力充足 2023.09.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 992 1,280 1,689 2,140 2,783 (+/-)% 33.1% 29.1% 31.9% 26.7% 30.0% 净利润（归母） 118 198 301 384 510 (+/-)% 6.1% 67.6% 52.1% 27.7% 32.9% 每股净收益（元） 0.52 0.87 1.33 1.70 2.26 净资产收益率(%) 13.5% 18.6% 23.1% 24.0% 25.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 50.99 30.43 20.01 15.68 11.80 Q3业绩超预期，盈利能力稳步回升2023.10.27 Q1业绩略超预期，盈利能力同比提升明显 2023.04.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金108 109 278 284 316 营业总收入 992 1,280 1,689 2,140 2,783 交易性金融资产 1 1 1 1 1 营业成本 710 877 1,139 1,433 1,849 应收账款及票据 411 653 732 1,007 1,258 税金及附加 4 8 11 14 18 存货 238 249 352 443 572 销售费用 28 27 32 43 56 其他流动资产 123 84 144 179 228 管理费用 60 56 74 96 125 流动资产合计 880 1,095 1,506 1,914 2,375 研发费用 56 67 89 113 146 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 127 236 361 463 617 固定资产 431 595 773 936 1,093 其他收益 4 13 18 22 29 在建工程 115 121 84 60 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 75 95 112 119 136 投资收益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 45 76 91 91 91 财务费用 2 9 23 27 31 非流动资产合计 666 887 1,060 1,206 1,371 减值损失 -10 -22 0 0 0 总资产 1,546 1,982 2,567 3,119 3,746 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 210 74 174 234 254 营业利润 122 224 338 436 586 应付账款及票据 299 370 480 604 779 营业外收支 -1 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 41 71 71 71 所得税 3 24 37 52 76 其他流动负债 28 39 48 61 78 净利润 118 198 301 384 510 流动负债合计 537 524 773 970 1,182 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 102 353 453 513 533 归属母公司净利润 118 198 301 384 510 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 33 35 35 35 35 ROE(摊薄,%) 13.5% 18.6% 23.1% 24.0% 25.6% 非流动负债合计 136 393 493 553 573 ROA(%) 9.0% 11.2% 13.2% 13.5% 14.9% 总负债 673 917 1,266 1,523 1,755 ROIC(%) 10.4% 13.6% 16.1% 16.9% 18.8% 实收资本(或股本) 225 226 226 226 226 销售毛利率(%) 28.4% 31.5% 32.5% 33.0% 33.5% 其他归母股东权益 648 839 1,074 1,370 1,764 EBITMargin(%) 12.8% 18.4% 21.4% 21.7% 22.2% 归属母公司股东权益 873 1,065 1,300 1,597 1,990 销售净利率(%) 11.9% 15.4% 17.8% 17.9% 18.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 43.5% 46.3% 49.3% 48.8% 46.9% 股东权益合计 873 1,065 1,300 1,597 1,990 存货周转率(次) 3.7 3.6 3.8 3.6 3.6 总负债及总权益 1,546 1,982 2,567 3,119 3,746 应收账款周转率（次） 2.9 2.4 2.4 2.5 2.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.8 0.9 0.7 0.8 经营活动现金流 61 163 284 252 430 资本支出/收入 28.9% 22.6% 14.2% 11.4% 10.2% 投资活动现金流 -224 -300 -255 -245 -285 EV/EBITDA 37.79 22.73 14.55 11.64 8.91 筹资活动现金流 115 107 140 0 -113 P/E(现价&最新股本摊薄) 50.99 30.43 20.01 15.68 11.80 汇率变动影响及其他 -1 0 0 0 0 P/B(现价) 6.89 5.65 4.63 3.77 3.02 现金净增加额 -49 -29 169 6 32 P/S(现价) 6.07 4.70 3.56 2.81 2.16 折旧与摊销 39 71 82 100 119 EPS-最新股本摊薄(元) 0.52 0.87 1.33 1.70 2.26 营运资本变动 -128 -146 -123 -265 -236 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.20 0.30 0.39 0.51 资本性支出 -286 -290 -240 -245 -285 股息率(现价,%) 0.4% 0.7% 1.1% 1.5% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值情况 沪光股份 （元） 23.6 （亿元）102.9 2023A 0.1 2024E 0.4 2025E 0.7 2023A 181.3 2024E 53.6 2025E 31.9 新泉股份 40.2 196.0 1.7 2.3 3.0 24.4 17.9 13.5 均值 102.8 35.7 22.7 可比公司收盘价 总市值 EPS（元）PE 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与