热卷周报：关注政策拐点

2024/07/27 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。热轧板卷吨毛利维持低位，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损大幅扩 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量328万吨，较上周环比变化+1.2万吨，较上年单周同比约+6.9%，累计同比约+2.9%。 本周日均铁水产量239.61万吨/日，较上周环比基本持平，符合铁水供应维持年内高位的预期。目前我们认为铁水供应能够维持在235万吨/日以上的概率较大。一方面是高炉开工后，其供应弹性会出现显著下降。其次则是虽然因本周钢材利润大幅下降，部分钢厂启动减产，但影响量暂时较小。因此铁矿石需求存在支撑，难以预期成本端出现突然的坍塌。本周热轧卷板产量环比基本持平，但在需求回落的场景下需要关注库存累积情况。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费321万吨，较上周环比变化-6.8万吨，较上年单周同比约+3.4%，累计同比约+2.4%。 热轧卷板消费环比下降，绝对值仍然处于历史均值偏高位置。目前看板材下游行业的景气度依然较高，暂时而言并不担忧板材可能会对钢材的整体消费造成拖累。此外，周中国家发改委印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》一文，提出“加大政策支持力度...更好的释放内需潜力...进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新...支持老旧运营船舶、货车报废更新，提高农机、新能源公交更新补贴”等政策指引。我们认为当《措施》政策落实后会显著提振板材增量需求，在中期是利多于板材的。 ◆ 库存：库存水平较高，去化进度不及预期。 ◆ 小结：当前盘面逻辑已由现实转向预期，而政策保守则导致市场对于我国下半年经济预期偏向悲观。本周前中段钢材价格在国债收益率快速下行带来的恐慌中继续下挫，但周四收盘后发布的《措施》一文很大程度上扭转了此前对于政策层面的悲观预期。我们预计《措施》多措并举下，会为工业钢材带来较大的增量，其影响力或不弱于“家电下乡”，但具体仍然需要观察政策落地的实际情况。宏观上，以《措施》为起点，此前报告中对于下半年经济运行情况的乐观预期或开始逐步兑现。但是钢材价格否能够形成政策底部，则需要关注终端需求是否切实出现了改善。而在技术图形上形成底部，则要求周五的阳线不能快速被大阴线吞没，这也是下周比较重要的观察项之一。整体而言，我们认为钢材价格的短期拐点或许已经出现，但就确定性方面仍需得到更多的印证。上行风险：热卷、铁矿石库存大幅去化，经济预期出现扭转等；下行风险：市场参与者信心不足，钢材出口下降，政策效果不及预期等。 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量240万吨，较上周环比变化-0.0万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量328万吨，较上周环比变化+1.2万吨，较上年单周同比约+6.9%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 镀锌板产量较高，驱动热轧基板需求。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费321万吨，较上周环比变化-6.8万吨，较上年单周同比约+3.4%，累计同比约+2.4%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心