零售推进工程承压，计提影响业绩

事件：2024H1营收57.60亿元同增0.42%；归母净利润2.10亿元同降32.38%。 Q2营收36.94亿元同增0.32%；归母净利润1.63亿元同降42.66%。 零售推进工程承压，渠道持续拓展：2024H1家装漆/工程漆收入14.52/18.37亿元，同比+20.12%/-10.72%，销量同比+24.04%/-0.95%，价格同比-3.03%/-9.85%。Q2家装漆/工程漆收入同比+25.82%/-8.55%，销量同比+31.24%/+2.52%，价格同比-4.13%/+10.79%，家装漆收入增速较高主要系零售销量动能储备支持力度加大，网点布局逐步深化，而工程端需求偏弱及竞争加剧则使得工程漆价格下行幅度较大。H1胶黏剂/基辅材收入4.17/11.34亿元，同比+29.35%/+6.71%，配套材料布局成效显著。H1防水卷材收入6.45亿元同增16.36%，主要源于渠道布局带来的量增，销量同增22.92%，价格则随原材料价格下行及产品结构改变而下降。 本增价降毛利率下降，计提减值影响业绩：2024H1乳液/钛白粉采购单价同增3.85%/0.76%，但竞争加剧叠加产品结构变化下涂料价格下行，带动上半年毛利率同降2.40pct至28.64%。销售/管理/研发费用率为15.84%/5.78%/2.20%，分别同比+1.42/+0.39/+0.02pct，销售费用率增加主要系职工薪酬、广告宣传费、差旅费等增加；资产及信用减值损失1.59亿元，资产及信用减值损失率2.76%同增1.21pct，主要系应收账款单项及账龄计提增加、其他非流动资产（主要包括预付购房款）减值增加。价降本增、计提增加，2024H1归母净利率同降1.77pct至3.65%。2024H1扣非归母净利润0.79亿元同降64.36%，主要系政府补助增加0.71亿元。2024H1经营现金流净额-0.42亿元同减2.37亿元。收现比99.3%同降6.5pct，付现比95.9%同降9.1p Ct 。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.08/6.05/8.50亿元，同比增速135.00%/48.35%/40.48%，对应EPS分别为0.77/1.15/1.61元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别44.78x/30.18x/21.49x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 零售推进工程承压，计提影响业绩 事件：2024H1营收57.60亿元同增0.42%；归母净利润2.10亿元同降32.38%； 扣非归母净利润0.79亿元同降64.36%。Q2营收36.94亿元同增0.32%；归母净利润1.63亿元同降42.66%；扣非归母净利润1.57亿元同降41.02%。 零售推进工程承压，渠道持续拓展：分产品，2024H1家装漆/工程漆收入14.52/18.37亿元，同比+20.12%/-10.72%，销量同比+24.04%/-0.95%，价格同比-3.03%/-9.85%。Q2家装漆/工程漆收入同比+25.82%/-8.55%，销量同比+31.24%/+2.52%，价格同比-4.13%/+10.79%，家装漆收入增速较高主要系零售销量动能储备支持力度加大，网点布局逐步深化，而工程端需求偏弱及竞争加剧则使得工程漆价格下行幅度较大。H1胶黏剂/基辅材收入4.17/11.34亿元，同比+29.35%/+6.71%，配套材料布局成效显著。H1防水卷材收入6.45亿元同增16.36%，主要源于渠道布局带来的量增，销量同增22.92%，价格则随原材料价格下行及产品结构改变而下降。 本增价降毛利率下降，计提减值影响业绩：2024H1乳液/钛白粉采购单价同增3.85%/0.76%，但竞争加剧叠加产品结构变化下涂料价格下行，带动上半年毛利率同降2.40pct至28.64%，其中家装漆/工程漆毛利率分别为43.90%/32.54%。期间费用率25.24%同增1.68pct，销售/管理/研发费用率为15.84%/5.78%/2.20%，分别同比+1.42/+0.39/+0.02pct，销售费用率增加主要系职工薪酬、广告宣传费、差旅费等增加；资产及信用减值损失1.59亿元，资产及信用减值损失率2.76%同增1.21pct，主要系应收账款单项及账龄计提增加、其他非流动资产（主要包括预付购房款）减值增加。价降本增、计提增加，2024H1归母净利率同降1.77pct至3.65%，单季度看2024Q2归母净利率同降3.31pct至4.41%。2024H1扣非归母净利润0.79亿元同降64.36%，主要系政府补助增加0.71亿元。2024H1经营现金流净额-0.42亿元同减2.37亿元：收现比99.3%同降6.5pct，付现比95.9%同降9.1p Ct 。 全渠道齐发力，美丽乡村打造增量：零售端，2024年上半年公司进行渠道和收入结构调整，零售业务规模稳步增长，占比提升显著展望。其中，美丽乡村业务蓬勃发展，乡村仿石漆业务发展势头较为迅猛，网点布局逐步深化。工程端，在地产承压的大背景下，公司持续优化渠道结构，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景。2024年，公司继续深化“利润领先、效能领先、总成本领先”的经营理念，优化调整业务结构，推行高端零售转型战略，全渠道协同发力，进一步扩大市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.08/6.05/8.50亿元，同比增速135.00%/48.35%/40.48%，对应EPS分别为0.77/1.15/1.61元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别44.78x/30.18x/21.49x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。