ST 压力下的销售 ， 固定价格产品贡献更多

ST压力下的销售，固定价格产品贡献更多 周大福（CTF）公布了1QFY25（日历年2Q24）运营数据，零售总额（RSV）同比下降20%。中国内地/香港和澳门的RSV同比下降18 / 28.8%，同店销售增长（SSSG）同比下降26.4 / 30.8%。业绩低迷是由于消费者支出疲软和金价波动加剧了消费者的观望态度。公司维持其对FY25E收入增长持平的指导。我们预测FY25 / 26 / 27E的收入增长为- 2 / 5/ 4%，NP增长12 / 9 / 8%。我们喜欢公司，因为1）其品牌优势和领先地位有望受益于行业整合的增加，2）固定价格产品比例提高和渠道策略优化推动的GP利润率提高。我们以买入评级转让保险，TP为14.54港元。我们的TP为FY25E的20倍市盈率，与可比同行的长期平均水平一致。 目标价14.54港元（先前TP 18.6港元）现价7.32港元中国消费者 张苗族(852) 3761 8910 1QFY25零售销售承压。CTF报告称，受中国内地下降18.6%和香港和澳门下降28.8%的推动，中国内地和香港和澳门的RSV同比下降20%。SSSG在中国内地和香港和澳门分别同比收缩26.4%和30.8%。这种缺失主要是由于消费者情绪疲软和黄金价格波动抑制了购买决策。 Bella LI(852) 3757 6202 固定价格产品的强劲表现可提高利润率固定价格产品的贡献从24财年第一季度的5.7%飙升至25财年第一季度的15.8%，超过了公司的预期。这主要归因于持续的产品组合完善和强大的终端反馈，从而提高了新“Roge ”系列的性能。我们预计，鉴于即将推出的产品，包括与紫禁城的合作和升级的“Roge ”系列，固定价格产品的贡献将保持高位。GP利润率将是有利的，因为固定价格产品的利润率更高。 渠道优化继续增强在线状态。CTF在25年1季度净关闭了95家门店（开设89家，关闭194家），原因是渠道扩张的战略放缓旨在用更高效的门店取代表现不佳的门店以提高盈利能力。中国大陆的在线销售额贡献在第一季度攀升至13.8%（与1季度24）的10%。我们认为，优化措施和增加的在线影响力有助于应对宏观经济的不确定性。 具有买入评级的转让保险。我们以买入评级转移覆盖范围。我们的TP为14.54港元，相当于FY25E的20倍市盈率，与可比同行的长期平均水平一致。主要风险：消费疲软、金价波动、新产品销售差于预期。 来源：FactSet 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告的全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或发行人而言，分析师在本报告中涵盖的内容：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。