ST 压力下的销售 ， 固定价格产品贡献更多

周大福公司更新报告

主要要点：

• 销售业绩：周大福1QFY25（2024财年第二季度）的零售总额（RSV）同比下降20%，其中中国内地/香港和澳门分别下降18.6%和28.8%。同店销售增长（SSSG）也相应下滑，中国内地和香港/澳门分别下降26.4%和30.8%。业绩疲软主要受消费者支出减少和黄金价格波动影响。

• 固定价格产品表现：固定价格产品的贡献率显著提升，从24财年一季度的5.7%上升至25财年一季度的15.8%，这得益于产品组合优化和终端市场积极反馈，尤其是“Roge”系列的性能提升。预计即将推出的新产品将进一步提升固定价格产品的贡献率，同时有利于提高整体毛利率。

• 渠道优化：通过关闭表现不佳的门店，优化渠道布局，提高盈利能力。截至一季度，门店总数净减少了95家，新开89家，关闭194家。中国大陆在线销售额贡献比例上升至13.8%，显示线上渠道的持续增长。

• 评级与目标价：维持买入评级，目标价为14.54港元，对应25财年的20倍市盈率，与可比同行的长期平均水平一致。

• 风险因素：主要风险包括消费疲软、黄金价格波动以及新产品销售表现不及预期。

财务摘要：

• 收入：预计FY25-FY27的收入增长率分别为-2%、5%和4%。

• 净利润：预计FY25-FY27的净利润增长率分别为12%、9%和8%。

• 估值：当前12个月市盈率为8.5倍，市净率为2.4倍。

结论：

周大福通过提升固定价格产品占比和优化渠道策略，增强了盈利能力。虽然面临消费环境挑战和黄金价格波动，但公司有望通过持续的产品创新和渠道优化实现稳健增长。基于此，分析师推荐买入，目标价14.54港元，为长期价值投资者提供了吸引力。