2024年客车行业更新专题（二）：公交补贴靴子落地，补贴力度超预期

证券研究报告 2024年客车行业更新专题（二）：公交补贴靴子落地，补贴力度超预期 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 二零二四年七月二十八日 政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期 ———————————————————————————————— 公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，我们上调全年公交销量预期，2024/2025年公交车行业销量实现4.2/5.9万辆，同比分别 +100%/+40%。 政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023-），2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称 《若干措施》)明确推动8年以上新能源公交更换并明确补贴金额（补贴力度接近2019年），靴子落地补贴力度超预期。 客车保有量及更新量测算：2024年全国公交车保有量接近60万辆（新能源公交占比超过95%），8年以上公交车保有量接近16万辆，占总保有量的27%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若8年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求，乐观/中性假设下2024年公交车销量有望达到6万/4万台。 投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车 ———————————————————————————————— 公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。2 2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部， 政策+更换周期双重驱动公交行业或迎来新一轮更换周期。 图：大中型公交车历年销量/辆 城镇化率提升+新能源公交补贴+交 系搭建 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 新一轮周期：政策+更换周 期双重驱动 六年下行周期： 补贴退坡+城市公交多元化+疫情 公交第一个大周期： 120000 通体 100000 80000 60000 40000 20000 0 新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023- ），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称《若干措施》)明确推动8年以上新能源公交更换并明确 补贴金额。 表：公交车政策梳理（部分） 政策作用 政策名称 2015 新能源汽车推广 《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》 新能源公交车推广 《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》 新能源公交车推广 《新能源公交车推广应用考核办法（试行）》 2016 电动公交车推广（2016-2020年电动公交免购置税） 《关于城市公交企业购置公共汽电车辆免征车辆购置税的通知》 把控公交车生产质量（2017实施） 《工业和信息化部关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作的通知》 更新新能源汽车准入标准（2017实施） 第39号“中华人民共和国工业和信息化部令” 降低电动公交补贴，提高补贴申领标准（2017实施） 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2017 客车安全技术标准升级 《关于贯彻落实交通运输行业标准<营运客车安全技术条件>（JT/T1094-2016）的通知》 2018 提高技术门槛要求，降低补贴 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 国六标准发布 《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》 推广新能源汽车 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 2019 提高技术门槛要求，降低补贴 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2020 降低补贴标准（2021实施，退坡10-20%） 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2021 降低补贴标准（2022实施，退坡20-30%） 《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2022 电动公交车推广（免购置税延续至2023年） 《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》 2023 电动公交车推广（免购置税延续至2025年，2026-2027年购置税减半） 《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》 2024 加快老旧公交更新 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 加速10年及以上老旧公交更新 《交通运输大规模设备更新行动方案》 加速8年以上新能源公交及动力电池更新 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 图：公交车年销量（辆 ）及补贴额度 米段中央财经单车补贴上限（非快充类纯电动客车）/万元 2020 2021 2022 6-8m 25 9 5.5 2.5 2.25 1.8 120000 8-10m >10m 4050 2030 1218 5.5 9 4.958.1 3.966.48 100000 2016201720182019 80000 60000 40000 20000 0 20142015 2016201720182019202020212022 2023 《若干措施》中提出：提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，平均每辆车补贴6万元，补贴力度贴近2019 年（参考2019年8-10m客车补贴标准上限为5.5万元） 车辆类型 中央财政补贴标准 （元/kWh） 中央 中央财政补贴调整系数 财政单车补贴上限（万元） 610m 非快充类纯电动客车 360 单位载质量能量消耗量 （Wh/km·kg） 1.8 3.96 6.48 0.18（含 ）-0.17 0.17（含 ）-0.15 0.15及以 下 0.8 0.9 1 快充类纯电动客车 648 快充倍率 1.44 2.88 4.68 3C－5C （含） 5C－15C （含） 15C 以上 0.8 0.9 1 插电式混合动力（含增程式）客车 432 节油率水平 0.72 1.44 2.74 60%－ 65%（含 ） 65%－ 70%（含） 70% 以上 0.8 0.9 1 单车补贴金额=Min[车辆带电量×单位电量补贴标准；单车补贴上限]×调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快充倍率系数、节油率系数） 车辆类型 中央财政补贴标准 （元/kWh） 中央 中央财政补贴调整系数 财政单车补贴上限（万元） 610m 非快充类纯电动客车 500 单位载质量能量消耗量 （Wh/km·kg） 2.5 5.5 9 0.19（含 ）-0.17 0.17（含 ）-0.15 0.15及以 下 0.8 0.9 1 快充类纯电动客车 900 快充倍率 2 4 6.5 3C－5C （含） 5C－15C （含） 15C 以上 0.8 0.9 1 插电式混合动力（含增程式）客车 600 节油率水平 1 2 3.8 60%－ 65%（含 ） 65%－ 70%（含） 70% 以上 0.8 0.9 1 单车补贴金额=Min[车辆带电量×单位电量补贴标准；单车补贴上限]×调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快充倍率系数、节油率系数） 图：2022年新能源客车补贴方案（公共领域）图：2019年新能源客车补贴方案（公共领域） 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确更新车龄8年及以上的新能 源公交车及动力电池。 根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆（新能源公交占比超过95%），8年以上公交车保有量接近16万辆，占总保有量的27%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若8年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 图：公交车保有量年份测算（单位：辆）图：10年以上公交车数量及占比（单位：辆，测算值） 700000 600000 500000 180000 160000 140000 30% 25% 400000 300000 200000 100000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 20% 15% 10% 5% 13年12年11年10年9年8年7年 6年5年4年3年2年1年 00% 201920202021202220232024 8年以上公交车保有量8年以上公交占比/保有量口径 情景假设：乐观/中性预期24年公交车销量为6/4万辆 乐观假设：2024年补贴力度接近2019年，对标2019年我们假设24年销量6万辆 中性假设：2022年为补贴最后一年，对标2022年我们假设24年销量4万辆 图：公交车销量测算/辆 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 公交车行业格局分散且稳定。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，2023年宇通/金龙/中通各自的市场份额仅为14%/16%/5%。公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。 龙头市占率下降，看好后续市占率回升。公交车CR3占比从2022年起持续下降，主要为宇通/金龙等龙头企业陆续开始筛选订单战略，主动放弃低价订单所致。疫后公交市场依旧低迷，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 图：国内大中型公交车市场格局图：国内大中型公交车CR3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2017201820192020202120222023 宇通金龙中通其他 5% 0% 2017201820192020202120222023 根据宇通客车销量/盈利能力的复盘，我们测算：销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。 （初步测算，没有考虑原材料涨价等外部因素） 图：宇通客车员工数量、销量、毛利率、净利率 30.00% 25.00% 销量下降导致的盈利下滑 筛选订单/人员优化/出口增加导致的盈利提升 80000 70000 60000 20.00% 50000 15.00%40000 30000 10.00% 20000 5.00% 10000 0.00% 0 2014201520162017201820192020202120222023 员工数量/人宇通销量/辆宇通毛利率宇通净利率 2024年行业销量预计为12.8万辆，同比+47