2024年客车行业更新专题（一）：政策托底，公交或迎强复苏

2024年客车行业更新专题（一）：政策托底，公交或迎强复苏证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790二零二四年六月十日证券研究报告 核心观点2政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期————————————————————————————————◼公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44%◼政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023-），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。◼客车保有量及更新量测算：根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车————————————————————————————————◼公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。◼重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 公交行业：新一轮大周期的底部3图：大中型公交车历年销量/辆数据来源：中客网，交强险，东吴证券研究所020000400006000080000100000120000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E（公交第一个大周期：城镇化率提升+新能源公交补贴+交通体系搭建六年下行周期：补贴退坡+城市公交多元化+疫情新一轮周期：政策+更换周期双重驱动◆2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，政策+更换周期双重驱动公交行业或迎来新一轮更换周期，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44% 驱动一：政策为先，新一轮周期开始4数据来源：宇通客车年报，工信部，东吴证券研究所表：公交车政策梳理（部分）政策作用政策名称2015新能源汽车推广《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》新能源公交车推广《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》新能源公交车推广《新能源公交车推广应用考核办法（试行）》2016电动公交车推广（2016-2020年电动公交免购置税）《关于城市公交企业购置公共汽电车辆免征车辆购置税的通知》把控公交车生产质量（2017实施）《工业和信息化部关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作的通知》更新新能源汽车准入标准（2017实施）第39号“中华人民共和国工业和信息化部令”降低电动公交补贴，提高补贴申领标准（2017实施）《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2017客车安全技术标准升级《关于贯彻落实交通运输行业标准<营运客车安全技术条件>（JT/T 1094-2016）的通知》2018提高技术门槛要求，降低补贴《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》国六标准发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》推广新能源汽车《打赢蓝天保卫战三年行动计划》2019提高技术门槛要求，降低补贴《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2020降低补贴标准（2021实施，退坡10-20%）《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2021降低补贴标准（2022实施，退坡20-30%）《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2022电动公交车推广（免购置税延续至2023年）《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》2023电动公交车推广（免购置税延续至2025年，2026-2027年购置税减半）《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》2024加快老旧公交更新《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》加速10年及以上老旧公交更新《交通运输大规模设备更新行动方案》◆新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）->补贴退坡期（2017-2022）->政策鼓励更换期（2023-），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。 驱动二：更新周期已至，行业拐点确定性增强数据来源：交强险，中客网，东吴证券研究所◆《交通运输大规模设备更新行动方案》，明确鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新。➢根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。5010000020000030000040000050000060000070000020192020202120222023202413年12年11年10年9年8年7年6年5年4年3年2年1年图：公交车保有量年份测算（单位：辆）图：10年以上公交车数量及占比（单位：辆，测算值）0%2%4%6%8%10%12%14%16%010000200003000040000500006000070000800009000020192020202120222023202410年以上公交数量10年以上公交占比 公交行业格局分散且稳定，全板块或迎修复数据来源：交强险，东吴证券研究所◆公交车行业格局分散且稳定。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，2023年宇通/金龙/中通各自的市场份额仅为14%/16%/5%。公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。◆龙头市占率下降，看好后续市占率回升。公交车CR3占比从2022年起持续下降，主要为宇通/金龙等龙头企业陆续开始筛选订单战略，主动放弃低价订单所致。疫后公交市场依旧低迷，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。60%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023宇通金龙中通其他图：国内大中型公交车市场格局图：国内大中型公交车CR30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201820192020202120222023 （重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性数据来源：wind，宇通客车公告，东吴证券研究所7◼根据宇通客车销量/盈利能力的复盘，我们测算：销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。（初步测算，没有考虑原材料涨价等外部因素）010000200003000040000500006000070000800000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2014201520162017201820192020202120222023员工数量/人宇通销量/辆宇通毛利率宇通净利率图：宇通客车员工数量、销量、毛利率、净利率销量下降导致的盈利下滑筛选订单/人员优化/出口增加导致的盈利提升 （全年客车展望：出口高景气持续/国内复苏加速8◼2024年行业销量预计为11.5万辆，同比+32%，出口国内高景气度共振预计持续，公交车行业或为“意外之喜”➢公交车行业历经多年下行周期，2023年销量达到2万台历史低位水平。我们预计政策加持/更新替换需求有望驱动2024/2025年公交车行业销量实现3.8/5.5万辆，同比分别+80%/+44%。数据来源：中客网，中汽协，交强险，东吴证券研究所表：大中客月度/季度/年度数据预测24012402240324042405E2406E24Q124Q2E20232024E2025E1.批发销量/辆66344670956210175930012700208663217587423115368148530同比111%69%73%59%24%25%83%34%5%32%29%环比-47%-30%105%6%-9%37%-24%54%--2.零售销量/辆6149226145977426537283211300721119548347237792642同比177%6%48%76%39%28%75%45%-11%32%28%环比-15%-63%103%62%-28%55%-14%62%---2.1公交车211565265716161939290934246464210983797654802同比98%-45%356%1%94%56%42%45%-48%80%44%环比-49%-69%1%146%20%50%-56%89%---2.2座位客车373014593739545631335112892813701286673440037840同比316%145%70%139%20%20%142%50%87%20%10%环比33%-61%156%46%-43%63%36%53%---3.出口销量/辆295624853728396739274379916912274318454299155888同比85%56%78%36%30%37%74%35%51%35%30%环比1%-16%50%6%-1%12%1%34%---3.1新能源出口/辆648460543714126410441651302279551266119330同比-5%68%-28%45%20%50%-3%35%41%59%53%环比-9%-29%18%31%77%-17%-20%83%---月度数据季度数据年度数据大中客 风险提示9◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。◆地缘政治不确定性风险增大。海外市场地缘政治因素波动可能对汽车出口造成干扰。 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。