外汇周报：套利逆转与利差稳定，人民币短期强势
研究院FICC组 策略摘要 研究员 人民币短期走强需验证 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 上周，人民币对美元汇率显著走升后回落，在7月25日的一天内上涨超600点，但又于7月26日基本回吐前一天的涨幅。这一变化主要源于国内经济预期改善和美元走弱的共同作用，息差套利交易（carrytrade）平仓也带来了短期的脉冲影响。从趋势来看，一方面，中美两国均处于降息或即将开启降息周期，利差对汇率的显著驱动作用在美联储实际降息前仍难以显现。另一方面，逆周期因子在人民币贬值阶段充当缓冲垫，而在企稳转升阶段逐步释放压力，这在5月6日和5月31日人民币短暂走升时已有所体现。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 6月起，美国经济数据有所走弱，特别是6月非农数据不及预期，前期强势的休闲及餐饮服务、行政和废物处理等行业表现转弱，7月制造业PMI初值明显回落。尽管服务业PMI仍保持强劲，但就业市场逐步降温对后续服务和消费的传导令人担忧。相比之下，中国的制造业PMI虽仍处于收缩区间，但近几个月来相对稳定，显示出一定的回升迹象。 近期发布的美国2024年二季度GDP数据大超预期，达到2.8%（年化环比），远高于市场预期的2%。这一数据表明美国经济依然具有韧性，服务消费仍是主要贡献项，尽管住宅投资有所回落，但非住宅投资保持强劲。库存贡献的扩大反映出市场对未来需求的积极预期，部分因大选需求前置。然而，这一数据虽然打消了市场对“衰退”的担忧，但由于已经进入第三季度，且市场更关注未来数据，对九月降息预期影响有限。 利差方面，随着中美两国降息预期升温，利差对汇率的驱动作用有所减弱。美联储的降息预期在市场中占据主导地位，但其实际降息时间尚未确定，中国央行则通过公开市场操作和LPR利率的调整缓解银行净息差压力。这些政策虽然短期内对人民币构成一定压力，但长期来看有助于刺激经济增长，提高市场信心。三中全会释放的政策信号也提振了市场信心，会议强调科技和创新，推动经济结构转型，有望增强中国经济长期发展的动力。 贸易方面，全球经济放缓影响了中国的出口增长，国内需求的复苏尚未显著提升进口水平，因此贸易对人民币汇率的贡献较为平淡。近期中国的出口数据显示电子产品、汽车、家具家电等行业仍保持强劲，但整体外需压力依然存在。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，人民币的基本面依然稳固。中美利差的稳定和逆周期因子的影响，预计将在一定程度上缓和人民币的波动。尽管近期日元的升值对美元兑人民币形成了一定压力，但其影响应被视为短期现象，人民币未来的走势仍需更多的经济数据和政策验证。从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好人民币:美国7月制造业PMI不及预期，中国经济预期稳定;2)中美利差(chā)中性:人民银行采取了一系列宽松货币政策，包括下调贷款市场报价利率（LPR）和逆回购操作利率，以支持经济增长；美国近期利率维持稳定;3)贸易政策不确定性中性:短期抢出口以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。 策略 人民币升值为短期影响，汇率波动幅度可能扩大，但目前尚无法确定其持续升值的趋势。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图21：日元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图22：英镑中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图23：欧元兑人民币远期丨单位：无.........................
