2024上半年口服液和凝胶剂增长强劲

证券研究报告 非金融公司|公司点评|康缘药业（600557） 2024上半年口服液和凝胶剂增长强劲 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营收22.60亿元，同比下滑11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下滑3.73%。2024年二季度实现营收9.00亿元，同比下滑24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下滑12.59%。2024上半年公司口服液和凝胶剂增长强劲，分别实现收入5.44亿元、0.21亿元；分别同比增长28.60%、107.87%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月28日 康缘药业(600557) 2024上半年口服液和凝胶剂增长强劲 股价相对走势 康缘药业 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《康缘药业（600557）：业绩符合预期，口服液和凝胶剂产品表现亮眼》2024.04.14 2、《康缘药业（600557）：2023Q3业绩承压，期待新品放量》2023.10.27 扫码查看更多 行 业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.16元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 581.80/578.50 流通A股市值(百万元) 8,770.02 每股净资产(元) 8.85 资产负债率(%) 24.36 一年内最高/最低(元) 24.09/13.36 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营收22.60亿元，同比下滑11.49%归母净利润2.65亿元，同比下滑3.73%。2024年二季度实现营收9.00亿元，同比下滑24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下滑12.59%。 口服液和凝胶剂增长强劲 2024上半年公司口服液实现收入5.44亿元（同比+28.60%，下同），主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率78.80%（-2.30pct）；注射液8.40亿元（-27.49%），毛利率74.16%（-0.64pct）；胶囊4.02亿元（-12.80%），毛利率69.62%（+2.09pct）；颗粒剂、冲剂16.21亿元（-15.13%），毛利率75.56%（-3.22pct）；片丸剂1.69亿元（-5.16%），毛利率72.24%（+0.20pct）；贴剂1.04亿元（-10.94%），毛利率79.25%（-4.51pct）；凝胶剂0.21亿元（+107.87%），毛利率88.09%（+0.70pct），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。 持续推动新产品研发 2024年上半年，公司持续推动新产品研发，中药NDA品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），临床试验获批2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1个（DC20），临床试验获批2个（注射用AAPB（10mg、25mg））；化药仿制药获得3个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种1个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为57.57/67.38/78.65亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%；归母净利润分别为6.53/7.87/9.56亿元，同比增速分别为21.63%/20.57%/21.40%。EPS分别为1.12/1.35/1.64元。鉴于公司为国内中药创新领军企业，建议持续关注。 风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4351 4868 5757 6738 7865 增长率（%） 19.25% 11.88% 18.27% 17.04% 16.72% EBITDA（百万元） 630 719 1367 1555 1778 归母净利润（百万元） 434 537 653 787 956 增长率（%） 35.54% 23.54% 21.63% 20.57% 21.40% EPS（元/股） 0.75 0.92 1.12 1.35 1.64 市盈率（P/E） 20.3 16.4 13.5 11.2 9.2 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 15.5 14.2 5.1 4.1 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月26日收盘价 1.风险提示 1、政策变化风险：医药行业是受到政府政策影响较大的行业之一，医药行业产业政策以及国家、地方性法律法规的变化，将直接影响医药行业的景气程度。药品集中带量采购、医保政策调整等措施，更是深刻影响医药行业的各个领域。未来，随着国家医疗卫生体制改革的不断深化，医药政策陆续出台，集中带量采购提质扩面的持续推进，可能对医药行业带来较大的冲击。 2、产品质量控制风险：药品质量风险主要来自于两方面，分别是固有风险和管理风险。其中质量标准风险、不良反应风险是药品固有风险，管理风险则贯穿药品从原辅料购进到生产加工、医患使用的全部过程，主要包括原材料供应、生产管理、药品流通、医患使用等环节。 3、研发不及预期风险：新药研发开发周期长，投资大，风险性较高，如果研发失败会造成公司资金使用效益降低。 4、行业竞争加剧风险：功效同质化产品，存在行业竞争加剧、市场开拓不及预期的风险。 5、原材料供应及价格波动风险：中药材的生长受地理、气候等因素影响，产量波动较大，中成药行业存在原材料供应短缺或价格上涨的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1601 1969 2128 2808 3679 营业收入 4351 4868 5757 6738 7865 应收账款+票据 1471 1096 1791 2096 2447 营业成本 1214 1253 1459 1671 1909 预付账款 61 29 55 64 75 营业税金及附加 73 75 94 110 128 存货 343 350 434 497 567 营业费用 1868 1937 2257 2641 3083 其他 254 606 576 596 618 管理费用 795 1119 1318 1550 1809 流动资产合计 3730 4050 4984 6061 7387 财务费用 -9 -23 -7 -9 -11 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 1 -3 0 0 0 固定资产 2409 2281 1811 1393 1013 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 99 227 606 902 1114 投资净收益 4 15 8 8 8 无形资产 231 197 170 162 114 其他 41 44 40 40 40 其他非流动资产 323 358 372 326 283 营业利润 455 564 684 822 995 非流动资产合计 3066 3068 2963 2787 2527 营业外净收益 -9 -13 -15 -15 -15 资产总计 6796 7117 7947 8848 9914 利润总额 446 551 669 807 980 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 4 4 6 7 9 应付账款+票据 373 228 409 468 535 净利润 442 547 663 800 971 其他 1408 1380 1518 1743 1994 少数股东损益 7 10 10 13 15 流动负债合计 1781 1609 1927 2211 2529 归属于母公司净利润 434 537 653 787 956 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 79 126 126 126 126 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 81 128 128 128 128 成长能力 负债合计 1862 1737 2055 2339 2658 营业收入 19.25% 11.88% 18.27% 17.04% 16.72% 少数股东权益 180 188 198 211 226 EBIT 29.84% 20.84% 25.45% 20.57% 21.30% 股本 585 585 585 585 585 EBITDA 19.49% 14.01% 90.17% 13.76% 14.38% 资本公积 98 112 112 112 112 归属于母公司净利润 35.54% 23.54% 21.63% 20.57% 21.40% 留存收益 4071 4496 4997 5601 6334 获利能力 股东权益合计 4934 5381 5892 6508 7257 毛利率 72.10% 74.27% 74.66% 75.19% 75.73% 负债和股东权益总计 6796 7117 7947 8848 9914 净利率 10.16% 11.24% 11.52% 11.87% 12.34% ROE 9.14% 10.34% 11.47% 12.50% 13.59% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.10% 13.70% 19.55% 20.81% 24.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 442 547 663 800 971 资产负债率 27.40% 24.40% 25.86% 26.44% 26.81% 折旧摊销 193 191 704 756 810 流动比率 2.1 2.5 2.6 2.7 2.9 财务费用 -9 -23 -7 -9 -11 速动比率 1.8 2.2 2.3 2.4 2.6 存货减少（增加为“-”） -5 -7 -83 -63 -71 营运能力 营运资金变动 361 344 -457 -113 -137 应收账款周转率 3.0 4.4 3.2 3.2 3.2 其它 13 -10 75 55 62 存货周转率 3.5 3.6 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 996 1041 895 1426 1624 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -223 -250 -600 -580 -550 每股指标（元） 长期投资 21 -260 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.1 1.4 1.6 其他 38 -31 8 8 8 每股经营现金流 1.7 1.8 1.5 2.5 2.8 投资活动现金流 -164 -540 -592 -572 -542 每股净资产 8.2 8.9 9.8 10.8 12.1 债权融资 -235 0 0 0 0 估值比率 股权融资 -8 0 0 0 0 市盈率 20.3 16.4 13.5 11.2 9.2 其他 74 -130 -145 -175 -211 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 -168 -130 -145 -175 -211 EV/EBITDA 15.5 14.2 5.1 4.1 3.2 现金净增加额 664 371 159 679 872 EV/EBIT 22.3 19.4 10.6 8.0 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为202