原油：不宜追空，暂时观望

原油：不宜追空，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价重心继续下移，Brent一度跌破80美元/桶。和上周一样，资本市场提前押注川普胜选抢跑交易各方面“利空”，贵金属、大宗商品普跌，我们认为市场短期情绪可能已过于悲观。回归原油市场基本面，OPEC+减产下三季度去库概率暂时仍然无法证伪，对油价构成支撑。且如果伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯完全遵守其最新的生产路线图进行补偿减产，这三个国家将在2025年9月底之前，对上半年的38.1万桶/日的总过剩产量进行补偿，去库的幅度将会更大。目前从出口数据看上述三国供应暂无明确下滑，建议密切关注。在需求侧，亚洲市场也在发生一定结构性的变化。随着加拿大TMX不断地投入运营，中石化、中石油、中化以及熔盛正在进口更多的加拿大重质酸油。6月份，有17万桶/日TMX运输的原油离开温哥华的西海岸港口运往中国，环比大幅提升。中石化已经成为AWB的稳定买家，为其茂名47万桶/日和镇海54万桶/日炼油厂大量购买AWB。中石油正在为其在揭阳40万桶/日的工厂购买AWB。熔盛购买了200万桶9月交货的AWB，10月交货给其80万桶/日的ZPC炼油厂。但中化集团已经关闭了至少两家山东工厂，并暂停了在该省炼油厂的所有原油采购，或意味着对俄罗斯原油采购的放缓。在价格方面，全球各类原油升贴水过去一周大多小幅走弱，带动月差回调。在成品油方面，过去一周全球成品油市场边际回暖，裂解反弹。海外市场方面，化工调油需求对汽油需求拉动有所复苏，轻质和中质馏分产品利润率上升。与此同时，石脑油对北海原油的贴水收窄1.75美元/桶至6.52美元/桶。馏分油市场方面，北海出口好转，柴油裂解上涨65美分/桶至13.27美元/桶，航煤对Brent升水上涨2.12美元/桶至19.66美元/桶。不过，航煤因库存较高，未来裂解价差上行空间或有限。国内市场方面，开工率整体企稳，汽油需求季节性扩张，柴油需求无亮点。整体来看，过去一周市场情绪性交易主导，存在超跌的风险。裂解修复叠加去库尚在进行，警惕资金博弈下油价反弹。即便受到市场悲观情绪影响无法立即反弹，去库格局下最差也是周度级别震荡市。此外，加拿大酸油亚洲到港顺畅，或继续间接拖累SC。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................31.1油品库存..........................................................................................................................................................................................31.2原油供需..........................................................................................................................................................................................31.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................31.4原油价格结构................................................................................................................................................................................31.5成品油..............................................................................................................................................................................................31.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................41.7后市展望..........................................................................................................................................................................................42.原油价格.....................................................................................................................................................................................................42.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................42.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................63.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................73.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................73.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落................................................................................................................83.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................103.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降.............................................................................114.原油需求...................................................................................................................................................................................................114.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加..................................................................................................................114.2毛利反弹........................................................................................................................................................................................115.资金因素.................................................................................................................................................................................................