原油：不宜追空，暂时观望

原油：不宜追空，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价重心不断下移，并在周五迎来下跌。在特朗普胜选概率大幅提升后，资本市场提前押注这一结果抢跑交易，贵金属、大宗商品普跌。短期建议密切关注这一事件后续影响，波动有所放大。回归原油市场基本面，OPEC+减产下三季度去库概率暂时仍然无法证伪，对油价构成支撑。其中，根据Argus预估，俄罗斯6月的日产量减少了12万桶/日至914万桶/日，但仍远高于其898万桶/日的目标，仍有继续减产空间。对于非OPEC+国家，近期美洲产量有所下滑。南美方面，此前由于石油侵蚀迫使45万桶/日的原油管道关闭，厄瓜多尔原油供应下降。该线于7月3日重新开放，但将不得不再次关闭四天，以便建造一条管道旁路，后期产量恢复存隐忧。北美方面，美国页岩油产量前景不明，加拿大阿尔伯塔油砂区发生野火，重酸油WCS对WTI升贴水继续走强。在需求侧，从全球原油市场贸易流向看，此前沙特下调到亚洲地区的升贴水后竞争力提升，或影响三季度亚洲乌拉尔原油采购需求。其中，仅中国企业8月从沙特阿拉伯获得的定期原油就比7月多25%，约为每日145万桶，南亚炼油商也有望从阿美获得全部原油配额。此外，随着EFS价差的走强，与迪拜挂钩的原油(如阿联酋Murban)对亚太炼油商吸引力也在提升。这种情况下，亚洲对乌拉尔原油、美国WTI和里海CPC混合等多个品位的需求很可能继续走弱。成品油方面，过去一周全球成品油市场继续转弱。海外市场方面，欧洲汽油裂解与北美汽油共振，下跌61美分/桶至12.62美元/桶；石脑油对Brent贴水收窄1.14美元/桶至8.27美元/桶。欧洲馏分油裂解也走弱，其中柴油裂解在炼厂供应回升预期下下跌2美元/桶至16.59美元/桶，航煤裂解下跌了56美分/桶至18.39美元/桶。燃料油市场方面，高、低硫格局继续边际反转。其中，高硫资源继续偏紧，但对Brent贴水继续下跌至11.36美元/桶，低硫资船燃小幅反弹，需求波动不大。整体看，海外柴油需求提振不佳，汽油仍有去库涨价预期，原油加工裂解主要受馏分油拖累下行。考虑到短期全球供应较高，裂解或继续承压。国内市场方面，仅汽油消费呈现一定的季节性扩张，柴油消费疲弱，炼厂开工率企稳。整体来看，本周受到特朗普胜选概率提升冲击，油价跟随大类资产出现剧烈波动，跌幅较高。此外，需求侧表现亮点不多。但考虑到OPEC+仍在减产，我们暂时不认为油价进入趋势下跌。即便受到市场悲观情绪影响无法立即反弹，去库格局下最差也是周度级别震荡市。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度 保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................41.1油品库存..........................................................................................................................................................................................41.2原油供需..........................................................................................................................................................................................41.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................41.4原油价格结构................................................................................................................................................................................41.5成品油..............................................................................................................................................................................................51.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................51.7后市展望..........................................................................................................................................................................................52.原油价格.....................................................................................................................................................................................................62.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................62.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................83.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................83.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................83.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落................................................................................................................93.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................113.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降.............................................................................124.原油需求...................................................................................................................................................................................................124.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加..................................................................................................................124.2毛利反弹........................................................................................................................................................................................125.资金因素.................................................................