央行降息落地，曲线有望走平

国债：震荡2024年07月28日 本周（07.22-07.28），国债期货大幅上涨。周一，早盘央行超预期降息，市场做多情绪明显上升，国债期货高开。虽然市场一度担忧LPR下调后央行可能会借券卖空，但这一担忧并未兑现，国债期货全天偏强运行。周二，央行逆回购净回笼资金，资金面略收敛，但降息后做多惯性仍在，叠加A股大幅走弱，国债期货震荡上涨。周三，早盘央行大规模净回笼资金，叠加降息交易逐渐降温，国债期货情绪较为谨慎。午间30年国债现券发行情况尚可，叠加股市表现偏弱，午后TL震荡上涨。周四，1年期MLF利率下调20BP，TL大涨，但中短端情绪略偏谨慎，曲线走平。周五，早盘国债期货高开，全天各品种震荡上涨，午后止盈情绪有所上升，涨幅略收窄。截至7月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.158、104.410、105.895和110.360元，分别较上周末变动+0.132、+0.315、+0.465和+1.310元。 ★央行降息落地，曲线有望走平 政策是近期债市博弈的重点。稳增长压力有所上升，政策发力必要性上升。货币政策较为灵活，率先降息，后续预计会有其他稳增长政策出台。由于三中全会较为关注供给端，预计后续的稳增长政策也将以供给侧政策为主。虽然也会有增量的需求政策，但预计政策力度有限。综合来看，增量政策对于债市小幅利空，叠加政府债发行也有望提速，债市调整概率增加。 策略方面：1）资产荒格局未发生变化，但进入8月之后，市场调整风险有所增加。长期看涨的格局下，调整即是买入时机，单边做空策略建议关注右侧机会。2）建议关注做平曲线策略。3）基差暂以窄幅震荡、略微下行为主，后续债市若调整，基差有望上行。4）若担忧后续政策风险，仍可关注空头套保策略。 ★风险提示： 输入性通胀压力上升，金融体系缩表对债市的冲击。 央行 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货大幅上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：央行降息落地，曲线有望走平.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1412.77亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率震荡下行............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债............................