宏观：注意汇率及抱团异动对商品超跌的指引

报告摘要

2024年的市场特征

• 高相关性：2024年，市场出现了明显的“抱团”现象与境内偏好之间的高相关性。
• 市场情绪：本周国内市场对前景持悲观态度，国际市场上特朗普交易的影响尤为显著，导致商品市场出现共振式下跌。

市场结构与趋势

• 下跌过程中的积极信号：在市场的连续下跌过程中，人民币的主动升值和“抱团”的瓦解迹象，似乎揭示了资金的暗线布局。
• 政治局会议预期：对即将召开的政治局会议不宜过度悲观，会议可能会对市场产生正面影响。
• 哈里斯上台对市场影响：预计哈里斯的上台将对市场产生修正作用，8月份国内外资产可能有所反弹，表现出“内强外弱”的修正预期。

市场分析

市场关联性

• 2023年与2024年对比：2023年资金偏好小票与高股息策略，与市场多个指标（如沪深300、债券、汇率、螺纹钢、棉花）呈现高相关性。2024年，棉花与沪深300出现正相关，而中证1000指数与高股息策略的比值与境内商品呈现更强烈的正相关关系。
• 市场驱动因素：2023年市场驱动更多来自政策定力对高成长需求的宽松环境的证伪，以及小票的雪球效应。2024年，市场驱动主要来自高股息策略的成熟和单边走牛，以及对境内刺激政策的暂时防御。

注意事项

• 汇率与资金偏好变化：汇率升值和“抱团”瓦解的动态变化表明，市场可能存在资金的暗线布局，需要密切关注其对市场的影响。
• 政策预期：政治局会议前的市场定价可能过度悲观，实际政策修正的可能性存在，需关注超预期的政策调整对市场的影响。

全球市场展望

• 特朗普交易与美国财政：特朗普交易反映了市场对贸易战需求压力的担忧，与美国财政状况紧密相关。近期美国大类资产走势显示，商品市场的持续下跌可能性较小。
• 美国大类资产走势：美债、美元、美股与商品的短期背离表明需求崩盘的可能性不大，特朗普交易可能即将迎来修正。

综上所述，2024年的市场特征显示了“抱团”与境内偏好之间的高相关性，市场在面临挑战时倾向于采取防御性策略。市场动态显示了汇率、资金流动和政策预期对市场走向的重要影响。未来市场的发展将受到国内外政策、经济数据以及全球地缘政治局势的多重因素影响。