中美互加关税对宏观及商品的影响

中美互加关税对宏观及商品的影响 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn 一.中美互加关税对宏观经济及市场的影响 北京时间4月3日凌晨4点，特朗普依据IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间4月5日00:01生效对全球额外加10%的基准关税，4月9日00:01生效对等关税。本次加征之后，美国进口平均关税税率将达到20%以上，达到1930年代以来的最高值。 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 具体来看：1、对全球贸易伙伴普遍加征基准关税10%，基本符合预期。2、对特定国家加征更高关税，税率从10%-49%不等。3、加征关税的范围、幅度均超预期。美国贸易代表办公室（USTR）近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的国家和地区在20-30个左右，但此次加征高关税国家数量达到185个，尤其是对东南亚普遍加征高关税，范围超出预期。其他主要国家面对的关税：亚洲成为重灾区，欧洲加征力度不小，墨西哥、加拿大本次不涉及。本次对等关税，亚洲国家和地区成为“重灾区”，越南46%、泰国36%、中国台湾32%、印尼32%、印度26%、马来西亚24%；欧洲整体加征力度不小，对欧盟加征20%，但对英国10%似乎也表明了关税有可谈判的空间；之前针对墨西哥、加拿大已经加征了25%，本次暂不涉及，部分符合美墨加协定原产地原则的商品依然享受0关税。4、对中国，此次对等关税额外加征34%税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口已经分别于2月、3月累计加征20%关税，截至目前累计加征关税幅度为54%，最新美国对中国平均关税税率已经来到64.66%的高位。中国在4月4日也对美国所有商品加征34%的关税以及其他措施进行反制。5、此外，结束了对小额进口（低于800美元）关税的豁免。对等关税方案公布后，市场一度对10%的全球基准关税反应相对乐观，但随后大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀。 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 本轮对等关税的最大的影响在于对现有全球关税与贸易体系的冲击，而并非单一对我国出口的冲击。对等关税加征后，可能会使得中国、加拿大和欧盟等主要经济体进一步出台反制措施，造成各国关税税率的螺旋上升，重构现有的关税体系，其对全球贸易及各国经济增长的影响难以估量。 相关机构根据美国发布的对等关税相关数据测算，本次加征对等关税会使得美国进口关税加权税率提升16.7%，而如果进一步考虑前期对中国加征的20%、对加拿大和墨西哥加征的25%关税税率，则对美国进口关税加权税率的影响可能扩大到26.4%。据估计，本次加征对等关税可能会使全球贸易收缩25.1%。据世界银行预测，美国全面加征关税叠加贸易伙伴反制，2025年全球经济增速或下降0.3个百分点，美国自身经济增速可能下滑0.9个百分点。 对我国而言，本次对等关税加征再度超预期，叠加前期已经加征的20%关税税率，今年我国已累计被加征54%的关税税率，据相关机构估算，本次对等关 税预计将影响我国对美出口下滑31.5%，对应我国整体出口下滑4.6%。拖累今年GDP增速约1.0%，而进一步考虑前期加征的20%关税，则对GDP的拖累将扩大到1.5%。 对全球市场而言，由于美国加征关税范围和幅度远超市场预期，市场交易逻辑由此前的滞胀转为衰退。 股市方面，全球股市暴跌，美股纳指、道指和标普500指数两个交易日跌幅超过10%，其中纳指跌入技术性熊市。美股科技股成为重灾区，苹果、特斯拉等企业股价显著下挫。欧洲和亚太市场同步受挫，日经225指数跌幅一度超过5%。欧洲市场亦未幸免，对欧盟加征20%关税加剧欧洲股市波动，欧洲主要股指跌幅均接近8-10%。中国股市在中国进行反制之后也大幅下跌，其中富时A50指数期货跌幅超过5%，因此节后至于国内股市跳空低开风险，短期持观望态度，关注中美之间贸易帐进一步进展。 债市方面，一方面，全球债市迎来避险资金涌入，债券价格大幅上涨，带动美债、德债等主要国债收益率走低；另一方面，由于市场交易衰退，经济和通胀前景恶化，全球债市收益率均大幅下跌。 汇率方面，美元由于第一阶段交易逻辑为衰退逻辑，导致美联储降息预期年内上升至4次，美元指数大幅下跌至101.267，但是第二阶段由于全球资产暴跌导致流动性危机，全球美元紧张，美元指数重新反弹至103上方。后期关注美国贸易战谈判进展、全球资产价格表现以及美联储货币政策动向。非美货币基本跟随美元方向波动。 对于商品市场的影响和冲击较大，而且影响的逻辑也不近相同。一是，美国的关税政策范围和幅度远超预期，导致全球经济衰退的预期大幅增强，摩根大通预计美国经济衰退的概率上升至50%，因此，全球商品需求预期迅速恶化，国际定价的铜和原油等商品价格大幅下跌。二是，全球市场的大幅下跌短期造成流动性危机，贵金属等流动性较好的资产短期也遭到抛售，因此本因避险需求增强的贵金属也出现大幅下跌。农产品作为中国和欧盟主要的针对目标，外盘的农产品价格大幅下跌，但是人民币定价的农产品价格短期大幅上涨。 二.各大商品板块分析 贵金属：关税政策冲击全球市场，贵金属共振回落 上周贵金属市场剧烈波动，呈现“避险逻辑”与“流动性挤兑”的双重博弈。伦敦金周内刷新历史新高至3166.67美元后连续回落，一度逼近3000美元关口，周跌幅1.62%；伦敦银受工业属性拖累及前期关税溢价坍塌影响，单周暴跌13.28%，失守30美元关键支撑。国内盘面由于清明假期影响尚处高位，周一开盘预计大幅低开。目前市场主线聚焦特朗普对等关税政策冲击，其引发的全球供应链重塑预期及各国反制风险加剧滞胀担忧。相比黄金，白银因光伏需求增速下滑及金融资本外流，回调深度明显超过黄金，短期内或持续承压，金银比或逐渐上升至100位置。 本轮黄金下跌主要基于以下几个因素，一方面短期大类资产暴跌触发流动性 危机，抽离黄金多头资金压制价格。其二，超预期非农数据（新增22.8万人）及鲍威尔“观望”表态巩固美联储鹰派预期，实际利率反弹叠加美元指数升至102.9，进一步加剧贵金属抛压。本轮关税黄金金锭未被加征使得COMEX-LBMA价差收敛，COMEX前期地缘溢价持续回落。 展望后市，关税政策公布后，SOFR-OIS飙升、VIX逼近2020年3月水平，美元美债背离加剧市场流动性危机概率，黄金短期面临较大回调压力。中长期来看，当前美国经济指标尚具韧性，关税对实体经济的影响尚未反映在数据上，但后续影响或逐步显现。尽管当前PCE及CPI等数据较稳定，但美国通胀预期指标飙升及消费指标疲软，后续滞胀担忧或成现实。 当前市场持续计价“衰退恐慌”和“流动性危机”或推动纽金回踩3000美元关口，若跌破则可能下探2800美元支撑，中长期看，衰退预期叠加美元信用危机仍为黄金提供上行动能，避险属性将不断强化黄金配置价值，显著回调下或出现长线配置良机。 黑色金属：产能过剩格局依旧，会议政策加码预期仍存 4月份以来，中美互加关税导致金融市场避险情绪大增，清明节小长假期间，海外金融市场出现巨幅波动。此次关税战升级对黑色系的影响，我们从以下几个方面来看， 2024年，中国对美国钢材直接出口量仅为89.16万吨，占出口总量的0.18%，影响及其有限。若考虑转口贸易影响的话，钢材直接出口的影响量可能在800-1000万吨之间，占比在10%左右。不过因为关税问题的持续炒作，近两个月海外钢材价格涨幅较大，东南亚、土耳其、印度、独联体与中国钢材价格的价差分别为25美元,118美元和103美元；而3月初则分别为16美元，53美元和18美元。价格优势反倒有所扩大。可能会对冲部分关税影响。 近几年，国内对美国机电产品出口占国内机电产品出口总额的60%左右，占国内出口总额约在30%左右。加征关税之后对该部分产品影响较大，相应会对板材类产品的间接出口有较大影响。另外，考虑此次美国是对全球主要经济体同时加征关税，因此对于钢材间接出口的影响可能会更甚。那么板材品种的需求受到的冲击可能会更大。 原料当中，从美国进口焦煤较多，2024年约为1066万吨，占焦煤进口总量的8.7%。2月初，对美国焦煤的进口关税已经上调至15%,本次上调至34%，后期从美国的焦煤进口量会进一步下降。不过，目前国内焦煤处于过剩状态，且加征关税后的减量完全可通过蒙古、俄罗斯和澳洲弥补，总体来看影响不大。 总体来看，黑色系目前依然处于产能过剩格局，而此次双方互加关税加剧了市场对于全球经济不确定性的预期，对黑色板块影响偏利空。但也需要注意，黑色系主要是国内政策和供需定价为主。关税战升级后，外需下滑较为确定，那么政策层面必然会对冲这一利空的影响。因此，节后几天风险经过充分释放后，4月中下旬市场关注焦点可能会转向月底中央政治局会议政策加码预期，届时价格可能会逐步企稳。 能源化工：关税叠加增产，能化风险全面引爆 全球对等关税施加后，美股带动风险资产再现历史级回撤，油价在3日开始明显回调，而后OPEC+再度宣布将超预期增产，幅度将达到41.1万桶/天，价格连续连日受到底层逻辑级打击，Brent回调至最低不到65美金。而从关税角度来看，中国自美国进口原油数量极低，因此此次关税加征从国内基本面的直接影响相对有限，更多是影响下游化工产品的国际贸易壁垒跟进走高。而从结构来看，3号的下跌初始并未形成和价格的明显共振走弱，主要驱动逻辑来自于美股的下跌带动，而4号市场全面开始计价OPEC的超预期增产，导致结构出现了回落，价格也创出更大跌幅。此轮价格下跌中，海外炼化利润有一定修复，成品油需求尚可，现货贴水情况并未出现等幅垮塌，且后续跟进的反制措施以及伊朗等制裁风险仍未落定，故短期盘面逻辑将继续有一定支撑，但中期来看，OPEC的增产路径将不会扭转，油价中枢的继续下行是不可避免的，并且目前来看市场并未充分计价OPEC+今年的全部增产，油价下方中长期仍有空间。当下入场进行低多操作的风险极大，暂时尚不建议入场。 化工方面，较多品种目前都处于偏过剩状态，最可能受影响的是塑料制品出口，出口到美国的塑料制品总额占总出口额的16.7%左右，关税壁垒将导致塑料制品需求萎缩。另外一方面是关于国内反制裁关税，如果实施，进口自美国的PE占比在17.2%左右，可能会造成原材料进口下滑，以及在乙烷方面，进口成本将会上升，但作为美国乙烷主要接受地的中国，关税生效后，美国乙烷出口受阻，价格将会下跌，与成本上升或形成对冲，影响相对较小。而反制裁关税的影响相对更多。而PP的原料来源中丙烷脱氢装置也就是PDH装置占总装置产能的22%左右，丙烷主要依赖于进口，进口自美国丙烷占比大约60%，反制裁关税将导致丙烷进口短时间内急剧下降，PP供应大幅减少，对PP价格有一定推动。 除此以外，化工对于美国的直接出口都相对有限，所以受到的直接影响并不大，相比之下影响更大的是后期贸易保护主义抬头带来的广泛出口阻碍的增加，这一点在较多过剩周期化工品如PVC，瓶片等近年来的境遇中已经得到验证，后期将会持续对化工价格中枢造成打压。短期更多的影响则来自于成本塌陷，上游品种自不必说，燃料油需求本就不