清爽重点发力突破，威士忌将于Q4上新

核心观点 ⚫强爽微醺稳中有增，清爽重点发力突破。公司规划“358”产品矩阵（3度、5度、8度酒精浓度），目标群体定位明晰，目前“微醺”动销较为稳定；“强爽”于24Q1以“龙罐”为抓手，在高基数情况下仍实现5%以上增长，且复购率仍在提升；清爽系列在消费群体中接受度相对较低，今年重点发力突破，加大铺货力度，预计公司会对经销商提高清爽供货比例。公司营销方式丰富，通过流量明星代言、电视剧植入、IP联动等方式强化产品在消费群体间接受度，预计将加速清爽成长。 ⚫积极探索即饮渠道，渠道下沉加速贡献增量。渠道端，线上、商超等非即饮渠道动销趋于稳定，公司持续探索餐饮渠道，探索即饮渠道增量。市场端，公司加速推进渠道下沉，预计三线及以下城市贡献较多增量。预计24年收入增量主要来源于清爽推广+餐饮渠道拓展+市场下沉，此外威士忌于年底发布或贡献收入。费用端，公司优化年度广告费用投放节奏，提高Q1投放占比，预计全年费用率同比变化不大。 ⚫威士忌新品将于Q4发布，有望打造新增长点。以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，公司威士忌陈酿系列也已基本完成，威士忌成品酒预计于24Q4发布，预计目前处于预收款环节。公司目前已灌注陈酿威士忌30余万桶，未来将按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量；威士忌系列有望成为公司发展新的增长点。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002蔡琪021-63325888*6079caiqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519080001 盈利预测与投资建议 ⚫根据23年年报及24年一季报，对24、25年下调收入。预测公司24-26年每股收益分别为0.86、1.02、1.19元（原预测为24-25年为1.14、1.46元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为200亿元，对应目标价19.08元，维持增持评级。 姚晔yaoye@orientsec.com.cn燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 风险提示： 营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨。 盈利水平明显提升，强爽切入餐饮渠道进一步释放潜力2023-08-10 强爽势头强劲，疫后业绩快速恢复2023-05-14疫情冲击二季度业绩承压，关注公司长期投资价值2022-08-25 投资建议 根据23年年报及24年一季报，对24、25年下调收入。预测公司24-26年每股收益分别为0.86、1.02、1.19元（原预测为24-25年为1.14、1.46元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为200亿元，对应目标价19.08元，维持增持评级。 WACC计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司WACC为10.94%。 股权价值计算结果：我们假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为19.08元。 风险提示 ⚫营销推广不及预期。RIO基本主导了国内预调酒行业的发展，公司产品销售主要依赖于自身营销推广，如果营销推广不利可能导致自身产品销售及预调酒行业渗透率提升不及预期。⚫费用大幅增加风险。公司目前仍处于扩张期，近年来通过营销模式调整成功提升了费效比，但随着RIO在沿海、发达城市的渗透率提升，公司在往内陆、三四线城市拓展过程中可能导致费用投放大幅增加，从而对整体盈利产生不利影响。⚫原材料成本大幅上涨风险。公司基酒、包装材料等成本占比较高，若原材料采购成本大幅提升，公司产销规模扩大带来的规模效应无法完全覆盖成本涨幅，将对毛利率带来负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。