开源证券开源晨会

2024年07月25日 开源晨会0725 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业1.496 国防军工0.722 煤炭0.177 建筑装饰0.157 石油石化0.130 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-2.858 房地产-2.589 汽车-2.507 轻工制造-2.016 综合-2.007 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政发力必要性提升——宏观经济点评-20240724 行业公司 【传媒】ChinaJoy前瞻：关注重磅新游、硬件创新及IP内容——行业点评报告 -20240723 【商贸零售：周大福(01929.HK)】FY2025Q1零售值受宏观环境、金价等影响有所承压——港股公司信息更新报告-20240724 【电子：兆易创新(603986.SH)】存储+MCU国内龙头，自研DRAM打开成长空间——公司深度报告-20240724 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】财政发力必要性提升——宏观经济点评-20240724 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：6月，全国一般公共预算收入19001亿元，全国一般公共预算支出28212亿元。全国政府性基金预算 收入3277亿元，全国政府性基金预算支出7895亿元。 6月税收对财政收入贡献下降，支出力度放缓 前6月税收收入累计下滑5.6%。1-6月公共财政收入11.59万亿元，同比下降2.8%，降幅与前5月持平。扣除中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，同比增长1.5%。税收对财政的贡献进一步走弱，非税收入高增。全国税收收入累计录得9.4万亿，同比下降5.6%，税收增速进一步下滑。6月税收收入13618亿元，同比下降8.5%，降幅持续扩大。非税收入录得5383亿元，同比增长16.4%。税种表现方面，土地类税种表现相对强，经济活动挂钩税种多数走弱。全国增值税收入5281亿元，同比降低2.5%，增速再度由正转负。个人所得税收入1286亿元，同比下降4%，降幅较上月扩大。企业所得税收入大幅收缩，同比下降27%，企业所得税连续两月低迷或与当前多数行业价格下降有关，税收对价格较为敏感，物价偏弱导致企业营收下滑。消费税增速提高，同比增长4.5%，出口退税由负转正，同比增长13.6%。其他税种方面，土地相关税收继续保持较高水平的增长，房产税、耕地占用税分别增长20%、27%，或与较低基数有关。城镇土地使用税和土地增值税增速放缓。值得注意的是，三中全会《决定》提出，“把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。”此三类税种均为纯地方税种，合并后一方面给予地方政府自主确定税率的自由度，有利于地方因地制宜施行税收政策；另一方面或扩大地方税源。 公共财政支出增速转负，基建支出力度收缩。6月公共财政支出28212亿元，同比下降3%。基建和民生类支出增速普遍下滑。基建类仅城乡社区事务支出正增长，交运、农林水事务支出增速分别下滑3%、4%。民生领域，社保支出同比增长2.6%，教育和卫生类支出大幅下滑，分别同比下降6%、22%。科技、文体类支出增速也有所下滑，分别下降至-10%、-11%。 土地出让收入加速下滑；政府债发行支出支撑广义财政支出 全年广义财政收入缺口或在万亿左右。6月全国政府性基金收入3277亿元，同比下滑幅度扩大至32.4%。其中地方本级政府性基金收入同比下降35%，中央政府性基金收入增长1%。地方国有土地出让金收入2453亿元，同比下降35%，较5月下滑约8个百分点。上半年政府性基金累计下滑15%，较年初财政预算中隐含的0增长存 在较大缺口，若以当前增速估算，缺口在1万亿左右。 政府性基金支出增速降幅缩窄。6月政府性基金支出7895亿元，同比下降11%，增速环比小幅回升，政府性基金支出两年复合增速约为-29%。广义财政支出收入跌幅收窄，主要与专项债资金使用加快、特别国债发行支出、2023年同期的低基数等因素有关。6月专项债净融资额共计848亿元，未能延续5月的扩张力度，政府性支出或 更多依赖前期专项债资金的投入使用和超长期特别国债的支出。截至6月底，专项债发行规模约为1.5万亿，占全年新增额度的38%，发行进度不及一半。上半年专项债区域分化较为严重。12省发行的专项债规模约为1400亿元，平均完成提前批额度进度为55%；剩余19省发行专项债规模约为1.4万亿，平均完成提前批额度的57%。6月底第二批专项债额度已开始下达，预计三季度是专项债发行高峰，政府性基金支出增速或有支撑。 总体来看，上半年财政发力力度相对克制，一季度后财政收支压力增加。压力集中在广义财政端，若无增量资金加码，全年财政收入缺口或难以弥补。叠加当前内需偏弱现实，扩财政必要性提高。三中全会布局新一轮财税改革，关注中央事权的适度上收和央地支出责任比例的完善。此外，个税、消费税、地方税种合并等改革可能 在未来逐步落地，或对地方政府财政收入带来新的动能。风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 行业公司 【传媒】ChinaJoy前瞻：关注重磅新游、硬件创新及IP内容——行业点评报告-20240723 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001第二十一届ChinaJoy将于7月26日开幕，吸引全球超600名企业参展 2024年第二十一届ChinaJoy以“初心‘游’在，精彩无限！”为全新展会口号，将于7月26日至7月29日在上海新国际博览中心举办。本届ChinaJoy汇集了法国、美国、加拿大等全球31个国家和地区的600余名企业参展，整体展出面积超13万平方米，外资企业近200家，占比30%。其中BTOC参展企业近300家，展区面积超过11万平方米；BTOB展区参展企业接近400家，展区面积超过2万平方米。ChinaJoy涵盖游戏、动漫、互联网影视、互联网音乐、网络文学、电子竞技、潮流玩具、智能娱乐软件及硬件等数字娱乐多领域，为当今全球数字娱乐领域最具知名度与影响力的年度盛会之一，2019年观展人次高达36.47万，此次ChinaJoy展会规模较大，亦有望迎来数十万人次观众。ChinaJoy一方面或给主办方带来参展、观展收入贡献，另一方面或提升其品牌影响力，赋能其全场景娱乐服务业务，受益标的为顺网科技。 7月版号再发放，多款重磅游戏将亮相ChinaJoy，游戏供给或持续释放 7月22日，国家新闻出版署公布了7月份105款国产游戏版号审批信息游戏版号，上市公司旗下游戏包括腾讯《暗区突围：无限》、神州泰岳《荒星传说：牧者之息》、吉比特《地下城堡4：骑士与破碎编年史》《动物大师： 冒险之旅》《鬼谷八荒》《杖剑传说》《乂闻录：轮回》、三七互娱《无限梦境》《飞天梦想启航》《小小斗罗》、中青 宝《欢乐搭方块》《猎宝战机》《万灵幻想》《一跳到底》、金山软件《暗之回响》《封神再临》，其他重点游戏包括米哈游《星布谷地》等。2024年1-7月国产游戏版号数量分别为115/111/107/95/96/104/105款，较2023年1-7月同期明显增加。在本届ChinaJoy上，中外企业将带来大量经典游戏产品及新品的首秀与试玩活动，包括《燕云十六声》《七日世界》《漫威终极逆转》等新游戏及《蛋仔派对》《第五人格》《光·遇》《FGO》《碧蓝航线》等老游戏，《明日方舟：终末地》也将首度在线下开放试玩。游戏版号的持续发放、数量的提升及重磅游戏获得版号，或持续增强游戏产业发展信心、稳定行业产出及新游戏推出预期，ChinaJoy作为重要的游戏展示平台，或进一步助力游戏获客及品牌展出，驱动游戏行业收入增速提升。我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、网易-S、腾讯控股、哔哩哔哩-W、创梦天地、恺英网络、神州泰岳等。 硬件创新及IP内容或成为2024ChinaJoy亮点 除游戏之外，各领域的科技创新成果展示和体验也是ChinaJoy重要组成部分，如高通携手产业链合作伙伴共同打造的“骁龙主题馆”或将展出AI手机、AIPC、XR、智能座舱等最新硬件，科技与内容的结合值得关注。此外，动漫、卡牌、潮玩、影视等公司也纷纷参展，有望借展会进一步获客并扩大IP影响力。我们建议继续布局拥有广泛IP影响力的文学、影视、动漫、体育、XR内容公司，重点推荐阅文集团、芒果超媒、上海电影、奥飞娱乐、姚记科技、锋尚文化等。 风险提示：ChinaJoy参展人次低于预期；新游戏流水低于预期等。 【商贸零售：周大福(01929.HK)】FY2025Q1零售值受宏观环境、金价等影响有所承压——港股公司信息更新报告-20240724 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|骆峥（分析师）证书编号：S0790524040008 公司2025财年第一季度零售值同比-20.0%，终端动销有所承压 公司发布FY2025Q1经营数据：FY2025Q1实现零售值同比-20.0%。考虑金价高位波动对动销的不利影响，我们下调2025-2027财年盈利预测，预计2025-2027财年归母净利润为66.85（-5.91）/72.33（-9.44）/79.91（-12.29）亿港元，对应EPS为0.67（-0.06）/0.72（-0.09）/0.80（-0.12）港元，当前股价对应PE为11.8/10.9/9.9倍。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来持续提升品牌影响力，优化经营质量，有望稳步发展，估值合理，维持“买入”评级。 销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致 （1）中国内地：FY2025Q1零售值实现同比-18.6%，占集团零售值87.8%（环比上季度下降0.8pct）；同店方面，FY2025Q1同店销售额同比-26.4%（样本来自2023年4月1日前开业并于2024年6月30日仍经营的直营零售点）；同店销售额分产品看，FY2025Q1珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-31.7%/-27.9%。 （2）中国内地以外市场：FY2025Q1零售值实现同比-28.8%；同店方面，FY2025Q1同店销售额同比-30.8%；同店销售额分产品看，FY2025Q1珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-31.3%/-33.0%。终端销售整体有所承压，主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致。 聚焦经营提质，定价类黄金新系列反馈良好，金价上涨利好毛利率提升 （1）渠道优化：FY2025Q1周大福主品牌中国内地净关门店91家，期末门店总数达7284家，主动放缓渠道扩张速度，着重优化存量门店组合的财务健康状况。（2）定价类黄金：公司定价类黄金产品销售增长亮眼，尤其2024年4月新推出的“传福”系列，作为周大福品牌95周年之际的标志性产品，坚守传承之道，传递世代隽永的美好祝愿，终端市场反馈良好。（3）金价影响：金价上涨期间，公司基于库存黄金资源，有望实现毛利率提高。展望未来，公司步入中期转型，有望持续增强长期竞争力和行业领先地位。 风险提示：金价大幅波动；新店培育不及预期；新品推出不及预期。 【电子：兆易创新(603986.SH)】存储+MCU国内龙头，自研DRAM打开成长空间——公司深度报告-20240724 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|王宇泽（联系人）证书编号：S0790123120028存储+MCU业务贡献稳定