开源证券开源晨会

2024年07月12日 开源晨会0712 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售4.093 有色金属3.797 综合3.277 轻工制造2.961 基础化工2.960 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-1.576 通信0.358 煤炭0.643 公用事业0.960 非银金融0.967 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】转债投资“四阶段”，当前处于最佳参与时点——固收专题-20240711 行业公司 【非银金融】暂停转融券呵护市场，预计对券商盈利影响较小——证监会强化融券逆周期调节点评-20240711 【计算机：淳中科技(603516.SH)】业绩超预期，携手AI计算巨头持续突破——公司信息更新报告-20240711 【通信：天孚通信(300394.SZ)】AI时代的光器件领军企业——公司首次覆盖报告 -20240711 【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】箱包代工壁垒坚实，一体化服装代工锦上添花——公司信息更新报告-20240711 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】上半年抖音渠道较快增长，预计归母净利润增速亮眼——公司信息更新报告-20240711 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】单月销售金额同环比增长，高溢价竞得杨浦宅地——公司信息更新报告-20240711 【通信：宝信软件(600845.SH)】上海力推智能车发展，宝信智算中心需求有望提升——公司信息更新报告-20240711 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】转债投资“四阶段”，当前处于最佳参与时点——固收专题-20240711 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008当前股债市场“低收益”困境 债券预期收益取决于两个方面：一是配置底仓的利率点位，二是投资周期中利率下行空间。当前票息收益低 （截至7月9日，10年国债利率2.27%）、以及未来利率下行空间小（10年期国债收益率－MLF），债券的未来预期收益有限。 股市预期收益，使用代表性的宽基指数（上证指数、沪深300、中证500、创业板指等），以及沪深市场个股涨跌幅平均值和中位数作为观察指标，过去三年半的时间上看，区间涨跌幅均为负值，股票的风险收益明显失衡。 转债有效实现“风险和收益”平衡 可转债，本质上类似于“股票看涨期权”，期权费对应了“转债价格与纯债价值”之间的差值，期权价值对应了未来股票上涨的收益。 （1）转债的债性决定“下跌风险可控”。转债作为一类特殊的债券品种，具备到期还本付息的特征，只要不发生违约，投资者最终可获得的价格一定要高于100元，下跌空间有限。（2）转债的股性决定“上涨具备弹性”。当股票上涨时，投资者将持有的转债按特定比例转化为股票，相当于持有股票上涨的收益。 转债投资“四阶段”，当前处于最佳参与时点 根据转债的资产特征，按照债性和股性的不同，将转债的投资时点分为四个阶段：（1）阶段1：股市下降初期，转债高风险、低收益；（2）阶段2：股市下降后期，转债低风险、收益中性；（3）阶段3：股市上涨初期，转债风险中性、高收益；（4）阶段4：股市上涨后期，转债高风险、高收益。 当前转债处于明显的“转债价格低、转股溢价率高”的组合之中，以及2021年至今股市已经下跌超过3年，满足【阶段2】特征，具备良好的投资性价比。 尽管当前投资转债仍然面临“股市反复探底”的风险，但相较于股票而言，转债当前阶段的风险收益已经“非对称”，即使面临“周期后验、市场判断错误”的风险，由于转债本身价格已经低位，亏损也会非常有限。正是这一关键特点，我们认为，当前不仅是转债投资的最佳参与阶段，而且参与转债要好于参与股票。 转债收益的进一步增厚策略 历史上的转债策略：2019年双低策略、打新策略，2020年牛市策略，2021年次新策略，2022年下修策略， 2023年配股策略，2024年大盘策略等。 转债价格带：当前转债处于一个震荡结构之中，这一特征是“债底支撑和估值修复”作用的结果。2023年至今转债价格带，基本处于105元-125元的区间之中，7月9日最新值为109元，接近区间下边界。 场景预期策略：场景预期方法可分为“寻找驱动因素、判断Δ变化、得出结论”三个步骤。以择时为例，经济预期、美元流动性为最重要的影响因素，判断影响因素当期与下期的边际变化，判断出转债走势的方向。风格和个券，同理。 风险提示：稳增长不及预期，政策不及预期，信用风险超预期。 行业公司 【非银金融】暂停转融券呵护市场，预计对券商盈利影响较小——证监会强化融券逆周期调节点评-20240711 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 事件：2024年7月10日证监会依法批准暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节。证监会逆周期调节，进一步限制融券业务，体现对市场呵护态度 为回应投资者关切，维护市场稳定运行，证监会批准： （1）中证金暂停转融券业务申请，存量合约可展期，但不得晚于9月30日了结。 （2）交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募基金保证金比例由不低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 监管出台系列政策，融券规模回落明显 2023年10月以来证监会采取了一系列调节融券业务的政策，意在限制绕道减持以及逆周期市场调节，具体包括： （1）限制战略投资者配售股份出借（2023年10月限制战投，2024年1月全面暂停限售股出借）。 （2）上调融券保证金比例（2023年10月）。 （3）降低转融券市场化约定申报证券划转效率（2024年1月），暂停新增转融券规模（2024年2月）。 截至2024年6月底，融券、转融券规模分别为316亿/303亿元。2023年8月至2024年6末，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额由0.7%降至0.2%。 融券余额预计大幅下降，对券商业绩影响-0.5% （1）考虑到目前（2024.7.10）转融券余额占融券余额的94%，即转融通是融券券源的主要来源，暂停转融券业务将带来融券规模大幅下降。同时，进一步上调融券保证金比例，降低融券业务杠杆，会进一步降低融券业务规模。 （2）以300亿转融券规模、转融券成本年化2.5%、融券收益率7%测算融券业务利息净收入13.5亿，以50% 净利率测算净利贡献6.8亿，占2023年40家上市券商净利润的0.54%。 （3）短期还券或对部分小盘股带来买盘支撑，影响较小。目前2248只有转融券余额的标的，转融券余额占自由流通市值比重平均0.15%，超过1%的有14只标的，最高4%。 券商板块估值和机构持仓处于历史低位，看好三类标的 板块估值和机构持仓均位于历史低位，基数下降、降本增效有望支撑下半年券商盈利同比增速转正。看好低估值头部券商、并购主题类标的以及互联网券商。推荐：东方财富、国联证券、指南针，受益标的国泰君安，浙商证券、同花顺。 风险提示：政策不确定性风险；市场波动不确定性风险。 【计算机：淳中科技(603516.SH)】业绩超预期，携手AI计算巨头持续突破——公司信息更新报告-20240711 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别50.9、38.4、29.4倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 业绩超预期，经营质量显著提升 公司发布2024H1业绩预告，预计归母净利润为3700.00-4070.00万元，同比增幅为460.15%到516.16%；预计扣非净利润为3450.00-3795.00万元，同比由负转正。其中，Q2单季度归母净利润预计为3100.88-3470.88万元，同比增长66.27%-86.11%。公司业绩超预期主要得益于：（1）营业收入实现稳步增长，业绩质量显著改善，综合毛利率较上年同期明显回升；（2）对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降；“淳中转债”于2024 年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用。与N公司合作取得突破，下半年有望进一步加速 公司海外业务拓展逐步落地，与“N公司”对接的业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长。随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单的稳步提升将为公司业绩增长注入新动能。 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势 2024年上半年，公司成功推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。 【通信：天孚通信(300394.SZ)】AI时代的光器件领军企业——公司首次覆盖报告-20240711 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 国内光器件领军企业，深度受益于AI发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元；当前收盘价对应PE为37.3倍、24.0倍、19.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 AI驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔 随着AIGC快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于光模块市场的快速发展。 光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品 公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险。